在不到兩年的時間裡，代幣化證券市場經歷了近乎「爆炸性」的成長。根據RWA.xyz數據，目前RWA（現實世界資產）代幣化的總市值已突破28 億美元，其中鏈上股票規模達到4.2 億美元——而在2024 年初，這一數字還不到500 萬美元，短短兩年暴漲逾80 倍。

推動這股浪潮的，是企業的集體入場與加速佈局：Robinhood 推出代幣化私募股權產品，覆蓋SpaceX、OpenAI 等熱門標的；Kraken 旗下XStocks 已上線超50 種美國股票與ETF 的代幣化版本；Ondo 的Wall Street 2.0 在以太坊上線超50 種美國股票與ETF 的代幣化版本；Ondo 的Wall Street 2.0 在以太幣上線。則攜手Startale 在日本設立鏈上交易平台。無論是加密原生企業，還是傳統金融巨頭，都在爭奪代幣化股票這條新興賽道的先發優勢。

這不僅是一場加密與傳統金融的競速賽，更被視為對傳統交易所模式的潛在「革命」。 9 月8 日，全球第二大交易所納斯達克選擇主動迎戰，向美國證券交易委員會（SEC）提交申請，正式擁抱代幣化股票，試圖將這場變革從「邊緣試驗」推向華爾街的核心舞台。

舊體系下的新包裝：代幣化股票的運作邏輯

代幣化股票並不是憑空出現的一種新資產，而是傳統股權的一種新的「包裝形式」。它的關鍵在於如何在現有金融基礎設施之上，連結區塊鏈的記帳與結算能力。在納斯達克遞交給SEC 的規則提案中，這一邏輯被表述得極為清晰：未來，投資者在下單時可以在系統裡選擇「代幣化結算」選項，交易撮合依舊在同一本訂單簿中完成，不會因代幣化而獲得額外優先權。真正的變化發生在交易之後——納斯達克會將結算指令傳遞給存管信託公司（DTC），由DTC 將傳統股票劃入專門帳戶，並在鏈上鑄造等值代幣，再分配到經紀商的錢包中。這樣一來，代幣化股票與傳統股票在交易環節上保持完全一致，只在結算層引入了鏈上映射。

這種設計意味著，代幣化股票並沒有遊離於全國市場體系（NMS）之外，而是被納入現有的監管與透明度框架：成交依舊計入全國最佳買賣報價（NBBO），所有權和投票權與傳統股票完全一致，交易監控由納斯達克和FINRA 共同執行。換句話說，代幣化在這裡不是「另起爐灶」，而是一次底層基礎設施的升級。 「我們不是要取代現有體系，而是為市場提供另一種更有效率、更透明的技術選擇。」納斯達克北美市場高級副總裁Chuck Mack 在專訪中表示，「代幣化證券只是在區塊鏈上以新形式表達的同一資產。」既能利用現有的市場結構和清算體系，又能讓區塊鏈成為新一代託管結算工具。

從更宏觀的角度來看，代幣化的吸引力在於它觸動了資本市場的幾個核心痛點。首先是結算效率－在現有體系中，股票交易通常需要T+1 甚至更久才能完成交割，而鏈上結算幾乎可以實現即時清算，降低對手方風險。其次是交易時間與可近性——傳統交易所遵循開閉市製度，跨國投資還需經過層層中介，而代幣化股票理論上可以24/7 全天候交易，並更容易透過區塊鏈錢包接觸到海外投資者。最後則是資產的可程式性，這意味著代理投票、分紅分派甚至公司治理，都有可能在智慧合約的支持下實現自動化和透明化。

長遠來看，納斯達克已將代幣化定位為資本市場基礎設施的下一個迭代。按照計劃，隨著DTC 升級完成，鏈上結算功能最早將在2026 年第三季落地，屆時代幣化股票將在受監管的美國市場內與傳統股票並行。納斯達克明確拒絕以豁免或繞道的方式推進，這不僅維護了投資者保護原則，也避免了流動性碎片化的風險。

不同玩家的路徑差異

xStocks：合規託管+ DeFi 可組合性

xStocks 由Backed Finance 推動，依托瑞士與列支敦士登的DLT 法案搭建SPV 持有真實股票，再在公鏈上按1:1 鑄造代幣。代幣在法律上是具備資產擔保的優先債權憑證，背後有託管人和即時的儲備金證明。發行端與交易端分離，代幣既能在Kraken、Bybit 等中心化交易所流通，也能接入Solana 的Jupiter、Kamino 等DeFi 協議。這種模式的亮點是開放和透明，真正具備跨市場、跨協議的組合性，但缺點是流動性依然有限，市場規模尚不足以媲美鏈下。

Robinhood：持牌券商的閉環鏈上實驗

Robinhood 則走的是完全不同的路。它依托立陶宛子公司的MiFID II 牌照，在合規框架下購買並託管美股、ETF 和私募股權，再在Arbitrum 鏈上鑄造對應代幣。所有代幣交易都在Robinhood 自有App 內閉環完成，代幣與實股即時映射，確保「鏈上數量= 託管倉位」。這種模式的優點是監管可控、用戶體驗一致，甚至能實現碎股分紅、鏈上清算，但代幣幾乎無法自由轉移，缺乏開放的流動性。 Robinhood 把代幣化當成自己擴展金融版圖的工具，而不是單純的市場創新。

Galaxy：上市公司自我上鍊的「原生代幣」

與前兩者不同，Galaxy Digital 選擇了直接將自己在納斯達克掛牌的股票搬到鏈上。它與SEC 註冊的過戶代理Superstate 合作，讓股東可透過合規流程把GLXY 普通股1:1 轉換為Solana 上的代幣化股份。與「鏡像代幣」或「合成合約」不同，這些代幣就是法律意義上的真實股份，享有完整的投票和分紅權。 Galaxy 的嘗試首次實現了「代幣與股票同權」，為真正的鏈上股權市場奠定基礎。但它的流動性仍在起步階段，暫時僅支援註冊用戶間點對點交易，距離全面二級市場仍需要監管進一步放開。

Ondo：打造華爾街2.0

Ondo Finance 由前高盛高管創立，走的是「機構級包裝+ 開放式分銷」的路徑。最新上線的Ondo Global Markets 平台，把超過100 隻美國股票和ETF 代幣化搬到以太坊，為非美國投資者提供合法的鏈上投資入口。其模式是：Ondo 透過持牌經紀商購買並託管真實股票，再在鏈上1:1 鑄造代幣，確保每一枚代幣都具備完整的經濟權利，包括股息和公司行動。 Ondo 的亮點是規模化與開放性——它不僅有每日儲備證明、破產隔離和第三方託管，還支持跨鏈互操作與DeFi 組合，用戶既能投資蘋果、特斯拉這樣的明星股，也能將代幣作為抵押物參與借貸與自動化策略。 Ondo 把代幣化做成了一種「全球化金融超市」，試圖把華爾街的流動性與區塊鏈的透明度結合起來，打造真正意義上的華爾街2.0。

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擁抱還是冒險？華爾街的鏈上化考驗

納斯達克正式向SEC 提交代幣化股票交易申請，被視為華爾街在數位化進程中的「核心嘗試」。這項提案的核心是：代幣化股票應與其基礎證券享有完全相同的權利和保護，交易撮合仍在現有訂單簿中進行，清算則由DTC 負責在鏈上鑄造等值代幣。這意味著，代幣化不再是邊緣化的實驗，而可能成為美國資本市場制度性基礎設施的一部分。相較於Robinhood 或xStocks 仍停留在價格映射、合約憑證的模式，納斯達克的路徑更為徹底——它成為首個將所有股東權利（投票權、分紅權、治理權）完整遷移到鏈上的代幣化方案。這意味著，投資人拿到的不再是股票的「影子」，而是具備完整權利的數位化股票本體。

納斯達克CEO Tal Cohen 表示，「區塊鏈技術為縮短結算週期、代理投票現代化和公司行為的自動化提供了前所未有的可能性」。換句話說，納斯達克並不是要推翻舊秩序，而是希望透過最小的製度摩擦來升級市場底層架構，確保投資人保護與市場透明度的核心原則不被動搖。對監管層而言，這一姿態釋放了積極信號——與其讓代幣化在海外或灰色地帶野蠻生長，不如直接納入受監管的框架。

然而，負面聲音同樣存在。摩根大通在研報中直言，債券和股票的代幣化「尚未在加密原生公司之外獲得顯著採用」，提醒市場不要過度誇大短期前景。 Citadel Securities 則警告，如果監管機構倉促推進而未制定明確規則，反而可能引發市場風險。全球範圍內，世界交易所聯合會(WFE) 也致函監管機構，擔憂代幣化股票「模仿」真實股權，但可能缺乏股東權利與保障措施，要求強化法律適用與託管框架。這些質疑表明，雖然代幣化的潛力巨大，但制度落地仍需要漫長的磨合期。

總結

納斯達克的提案不僅是技術性調整，而是一次製度性的「試水」。如果SEC 最終批准，這將標誌著區塊鏈技術第一次在美國主流股市中佔據核心地位，並可能為未來的全天候交易、即時結算和智慧合約治理奠定基礎。但在這一切真正發生之前，市場仍需觀察：監管能否給出清晰框架，投資人能否信任這個新模式，以及代幣化是否真的能帶來超越傳統市場的價值。