原文作者： Luca

原文編譯：Tim，PANews

暴漲頂點→ 衰退→ 咆哮的二十年代

註：咆哮的二十年代，指的是1920 年代歐美社會與文化的發展現象，尤其是音樂與流行文化等層次。

未來數月的市場展望

首先，請容許我對我的過往進行介紹。

2024 年8 月5 日、2024 年9 月、2025 年4 月，這些暴跌時刻都考驗著我的信念，但我仍在不斷累積籌碼以迎接更高的價格。

為什麼？因為我知道這輪牛市最終會以一個巨大的「爆拉頂」而告終，這個頂點會讓所有人都在實際頂點到來之前產生FOMO。

我的整個分析框架都圍繞著情緒反轉構建，也就是從不確定、焦慮迅速轉變為極度興奮。

加密做市商深諳如何利用散戶的情緒。

上漲帶來的高波動性加上看漲敘事，兩者推動下將提振市場信心、擴大風險偏好，最終形成狂熱。

我認為這正是做市商會在未來數週乃至數月利用牛市環境而進行籌碼派發的方式。

做市商將散戶視為對手方的一個明顯例子可以追溯到2025 年初。

當時，我們透過鏈上數據和價格走勢追蹤流動性陷阱，許多跡象顯示做市商正在為更大的行情做準備。

雖然大多數人都認為這一波行情已經結束，但我們的分析表明，這只是開始。

當時我公開表示，我的現金部位是自2022 年熊市低點以來最低的，因為我認為這是一個絕佳的買入機會，而事實證明確實如此。

然後，BTC 和整個市場觸底了，你認為流動性陷阱和市場操縱應該消失了吧？

但這次BTC 走勢逆轉極不尋常，價格並未出現任何實質性回調，而是從4 月初至5 月底以近乎直線式的衝高並直奔歷史新高。

一路上，我們只看到了簡單的洗盤跡象。這個市場行為只有一個目的：讓那些在底部拋售的人產生FOMO 心理，並尋找重新入市的機會。

K 線上每一個短暫的停頓都被視為「阻力測試」。

當首次全面回檔最終到來時，大多數市場參與者早已停留在偏空思維中，開始積極尋找佐證。

果不其然，「確定性」訊息來了：

• 地緣政治緊張局勢升級
• 第三季疲軟規律
• 與2021 年有相似走勢
• 與2023 年有相似走勢

這使得許多人相信市場即將進入漫長的盤整階段，於是在新一輪沖頂創歷史新高之前紛紛進行對沖操作。

「好吧，Luca，但這一切都有什麼關聯呢？」你可能會問。

嗯，我認為我們需要先了解我們是如何發展到當前情況的，才能理解接下來的趨勢。市場在很長一段時間內逐步展現其規律，而我們走到今天所經歷的一切，正是預測未來走向的主要依據。

我認為所有這些流動性陷阱、盤整階段和看跌情緒都起到了並將繼續起到關鍵作用，它們共同促成了並最終推動我們進入周期頂部的情緒反轉。

再次強調，如果情緒反轉是從不確定性迅速轉變為全面狂熱，那麼做市商必須先製造相反的條件。

他們需要讓大多數人在低流動性環境中走向看跌和恐慌，然後再推高價格，這最終為籌碼派發奠定了基礎。

現在，接下來，我們該期待什麼？

從技術角度來看，我認為未來幾天BTC 最可能出現的情況是，價格將在與2024 年11 月至12 月高點之間尋底，該區間使風險回報比在中短期內偏向買家。

根據我的策略，我已逐步將比特幣的資金，加上高估值山寨幣的資金，重新調至山寨幣。

從敘事和情緒的角度來看，這些始終是我喜歡考慮的因素，而這種分析其實完全合理。

它讓市場相信大幅回檔即將到來，而「疲軟九月」規律更強化了這種預期，我預計這種說法將在未來幾天主導市場情緒。

這種情況可能會促使許多交易者在下一輪大幅反彈之前對沖或做空，這就是為什麼目前的市場結構對我來說如此合理，也是為什麼我對中期仍持樂觀態度。

「好吧，Luca，我明白這個『情緒反轉』的概念了，它本質上是指價格波動引發情緒極化並觸發反轉，但這是如何影響派發階段和週期頂部的呢？」你可能想知道。

這就是確定性偏差產生的原因。投資人會自然地尋找支撐其論點的敘述，而忽略與之相反的證據，在市場出現波動時尤其如此。

這正是我們在今年六月下旬從空頭看到的情況，他們堅信接下來將進入長期盤整階段，卻無視了兩個關鍵現實：我們正處於減半後的年份，且整體看漲的市場結構依然完好無損。

這就是宏觀政策發揮作用的地方：量化緊縮的結束、利率下調的轉向以及經濟軟著陸的可能性。

首先，如果我們查看CME 上的FedWatch 工具，目前顯示9 月降息的機率約為90%。

回顧近30 年標普500 指數的價格走勢，規律很清晰：過去三次聯準會停止量化緊縮並開始降息後，隨之而來的都是經濟衰退和大規模市場崩盤。

這個規律在過去30 年歷史中100%出現。

這是因為聯準會從不會無緣無故進行幹預，無論是透過升息來抑制失控的通膨，還是透過降息來刺激疲軟的經濟，聯準會的干預都意味著同一件事：當前的經濟走勢已不可持續，必須做出改變。

這裡一張非常有說服力的圖表是IWM/SPX 比率。

這顯示出過去幾年小型股相對於標普500 傳統股票的表現，本質上反映了風險資產相對於更安全、更成熟的資產的表現。

自2021 年聯準會開始退出量化寬鬆政策以來，IWM（羅素2000 指數）相對於SPX（標普500 指數）持續表現不佳，我認為這種現象存在合理原因，其主要影響因素有二：

小型股需要低成本資金：

• 它們的商業模式依賴激進擴張，而這又需要低成本融資。由於利率居高不下，資本成本持續昂貴，許多企業不得不透過稀釋股權來維持生存，股價走勢正是這種壓力的真實寫照。

風險偏好崩潰：

• 多數小型股仍處於早期階段或無法持續獲利。在高利率和不確定性的環境下，投資人一直不願意承擔這種風險敞口。他們更青睞大盤股和超大盤科技股提供的相對安全性。
• 這就是為什麼小市值股票在過去幾年的表現不如標普500 指數。

但有趣的是：我認為我們正在接近一個轉折點。

• 聯準會準備退出量化緊縮措施，並逐漸再次轉向刺激經濟。
• 如果這種轉變成為現實，可能會成為逆轉小型股下跌趨勢的宏觀催化劑，並真正帶動資金重新流向風險資產。

最新的宏觀經濟數據也支持這個環境，以及未來幾週甚至數月內經濟軟著陸的說法。

GDP 年增3.3%，而第一季資料遭下修。個人收入較上季成長0.4%，個人支出較上季成長0.5%。

我認為這兩個數字是關鍵，因為它們告訴我們消費者還剩下多少「燃料」。

收入成長顯示家庭收入增加，而支出成長則告訴我們有多少錢實際流入了經濟。

我認為此時的經濟平衡看起來健康，收入正在成長，消費者仍在支出，這支持了成長。

這對傳統股市和標普500 指數有什麼影響？

回顧2024 年10 月至12 月，我們見證了風險資產的拋售性頂部，隨之而來的派發行為加劇了2025 年初的拋售。

我認為我們現在正在為類似的情況做準備，只是規模更大。即將到來的降息、不斷增強的風險偏好，以及關於結束量化緊縮和增加新流動性的討論，都在不斷推動買入。

在我看來，這並非永續性上升趨勢的新開端。相反，這更像是另一個籌碼派發階段，我預計該階段最終會催生規模更龐大的終極頂部，隨後市場便會進入熊市週期。

話雖如此，我認為中期仍有上行空間。

我認為未來幾週內，我們將全面進入風險偏好型的市場環境。這很可能將推動FOMO 情緒直達頂峰，為做市商創造派發籌碼的完美時機。

值得謹記的是，籌碼派發階段往往出現在風險偏好升溫的階段之後，而這種風險偏好往往由看漲情緒推動。從中期來看，這項動態仍會為風險資產提供支撐。

由於我預見到市場波動以及近期湧入的追多者可能被清洗，我一直保持著相當規模的現金部位。過去幾天裡，我一直在逐步重新累積風險頭寸，為下一輪上漲做好準備。

對我來說，持有現金意味著決定權，當看跌共振訊號出現時，我能透過對沖操作減少短期下行風險；當出現風險回報比較好的配置機會時，我能及時調整投資組合。

同時，我也在為週期的另一個方向做準備。隨著我們更深入地走進這個階段，我計劃逐步從風險資產轉向更具防禦性的領域，例如必需消費品、醫療保健和國債。由於市場一直追逐成長和動能，這些產業的表現相對落後。

展望未來，我對標普500 指數的目標位預測在約6500 至6700 點區間，此後市場將進入持久性派發階段，經濟最終將步入衰退。

之後，我打算分散我的投資組合，直到市場出現大幅回調，撐過熊市。

這將使我有機會在更低水平重新入場，為下一個量化寬鬆週期佈局，在這種環境下，我相信股票和高風險資產將再次表現出色。

對於BTC，我目前的基本假設是，在熊市開始出現之前，本輪週期的高點將在19 萬美元附近。

我也看到另一種看空情景，即比特幣價格在接近15 萬美元時見頂。

還有一種看漲的情況，即所謂的“超級週期”，但我暫時不考慮這一點。

在我看來，這種說法更有可能出現在市場最頂端的狂熱階段，而非基於當下的現實基礎狀況。

觀察一項關鍵的GlassNode 指標，即調整後SOPR（aSOPR），該指標用於衡量以盈利方式出售的比特幣數量，我認為它能為我們提供有關週期階段的寶貴洞察。

在先前的周期頂部，我們通常會在該指標中看到多次飆升，這通常意味著大量派發。而到目前為止，我們只看到了一次大幅飆升。

我認為山寨幣表現會如此出色的一個原因是，這種情況通常發生在比特幣未處於全面派發階段時。

上一次我們看到aSOPR 出現多次劇烈波動是在2024 年3 月，當時正值山寨幣熱潮，許多山寨幣創下了週期高點。

我認為，接下來一旦我們再次看到幾次這樣的飆升，風險回報結構將更加偏向山寨幣，同時這也預示著比特幣和整個加密市場正在接近週期頂部。

這將是我將密切關注的關鍵指標。

那麼，「興旺的二十年代」這個概念在這一切中處於什麼位置呢？

我認為宏觀經濟背景至關重要。我們正走向高通膨環境，而聯準會準備從量化緊縮轉向量化寬鬆。

這個背景與20 世紀20 年代驚人地相似，那個十年同樣以失控的通貨膨脹和工業革命推動的生產力激增為特徵。

今天，驅動力是人工智慧革命。

身為一名企業家，我可以說：人工智慧確實改變了一切。

曾經需要幾十人的團隊，現在只需一小群懂得最大化利用AI 的人就能取代。

站在歷史角度來看，生產力的飛躍提高推動經濟快速發展。若再疊加上高通膨、廉價信貸和充裕的流動性，你就能看清事情的全貌。

未來幾年對股市和其他風險資產來說將會是令人驚嘆的，但我也認為這將導致史上最大規模的財富分化。