2025 年下半年，穩定幣產業進入了一個新的階段。

過去幾年，Tether、Circle 等企業已經是穩定幣賽道裡的核心玩家，但它們的身分始終停留在發行方。底層網路的設計和運作交給了以太坊、Tron、Solana 等公鏈，穩定幣發行規模越來越大，用戶卻始終要依賴別人的系統來進行交易。

最近幾個月，這種格局開始改變。 Circle 推出Arc，Tether 幾乎同時發布Plasma 和Stable，Stripe 與Paradigm 一起推出Tempo。三條面向支付和清算的穩定幣公連結連出現，意味著發行方不再滿足於把幣發出去，他們要把網路本身也掌握在手上。

這樣的集中動作，很難用巧合解釋。

為什麼都要自己搞公鏈？

早期穩定幣幾乎都依附在以太坊、Tron、Solana 這樣的公鏈上生長，但如今越來越多的發行方選擇搭建專用鏈，把發行與清算牢牢掌握在自己手中。

最直接的原因在於價值分配。那些被底層網路「拿走」的手續費，規模遠比想像中龐大。

Tether 每個月處理超過1 兆美元的交易，但手續費大部分被公鏈攫走。在Tron 網路上，每筆USDT 轉帳需支付約13～27 個TRX 作為手續費，以目前價格計算約3～6 美元。考慮到Tron 上USDT 的巨大交易量，這是一筆可觀的收入。如果以Tron 網路每日處理數億美元的USDT 交易計算，光是手續費一項就能為Tron 網路帶來每年數億美元的收入。

USDT 是TRON 網路最活躍的智慧合約，圖源：Cryptopolitan

雖然Tether 自己的利潤也高得誇張，但這主要來自利差和投資收益，與USDT 的交易量無關。每增加一筆USDT 交易，Tether 獲得的直接收益為零，所有手續費都進入了公鏈的口袋。

Circle 的處境也差不多。 USDC 在以太坊上的每筆交易都要消耗ETH 作為Gas 費用。以以太坊目前的交易費用水平，如果USDC 能達到USDT 的交易規模，僅手續費一項就能為以太坊網路帶來數十億美元的年收入。但Circle 作為USDC 的發行方，從這些交易中拿不到一分錢。

更讓這些公司鬱悶的是，交易量越大，錯失的收益就越多。 USDT 的每月交易量從2023 年的數千億美元增長到現在的超過1 兆美元，但Tether 從交易環節獲得的收益始終是零。

這種「看得見卻拿不到」的格局，是驅使他們自建公鏈的核心動因。

除此之外，現有公鏈的技術掣肘也在累積以。太坊費用高、速度慢，小額支付不可行；Tron 成本低，但安全性和去中心化飽受質疑；Solana 快，卻不夠穩定。對於全年無休的支付服務來說，這些都難以承受。

使用者體驗同樣是一道坎。一般用戶要在不同鏈之間切換，需要準備不同的原生代幣、使用不同的錢包。跨鏈轉帳更複雜，既昂貴又有安全風險。監管層面，交易監控、反洗錢等功能在現有公鏈上大多依賴外部方案，效果有限。競爭上，差異化成了必需，Circle 想藉Arc 提供更快的結算和內建合規模塊，Stripe 希望透過Tempo 實現可編程支付和自動化結算。

當價值分配、技術限制、使用者體驗、監管合規與競爭的矛盾疊加在一起，自建一條鏈就成為了必然選擇。

巨頭們的下場姿勢

面對這些挑戰和機遇，不同的公司選擇了不同的技術路徑和商業策略。

Stripe Tempo：中立平台的技術選擇

Tempo 是Stripe 與Paradigm 聯合孵化的一條專用支付鏈。它與傳統公鏈最大的不同，是不發行自己的原生代幣，而是直接接受USDC、USDT 等主流穩定幣作為Gas。這項決定既是姿態也是野心。

圖源：X

這個設計看似簡單，但背後的技術挑戰不小。傳統區塊鏈使用單一原生代幣作為手續費，系統設計相對簡單。 Tempo 需要支援多種穩定幣作為手續費，這要求在協議層面實現複雜的代幣管理和匯率計算機制。

Tempo 的技術架構也圍繞著支付場景做了最佳化。改進後的共識機制能在亞秒完成確認，同時維持極低成本。它還內建了支付原語，開發者可以直接調用，去構建條件支付、定時支付、多方支付等複雜應用。

Tempo 建構了一個強大的生態聯盟。第一批設計合作夥伴橫跨人工智慧（Anthropic、OpenAI）、電子商務（Shopify、Coupang、DoorDash）、金融服務（Deutsche Bank、Standard Chartered、Visa、Revolut）等多個關鍵領域。這份名單本身就是一個訊號，Stripe 想把Tempo 打造成跨產業的底層設施。

Circle Arc：垂直整合的深度客製化

2025 年8 月，Circle 推出了Arc，一條專為穩定幣金融設計的公鏈。與Stripe 的中立姿態不同，Arc 代表的是徹底的垂直整合策略。

圖源：Circle

Arc 使用USDC 作為原生的Gas 費代幣，這意味著所有在Arc 鏈上的交易，都需要用USDC 支付手續費，直接增加了USDC 的需求和應用場景。這種設計讓Circle 能夠從網路的每筆交易中獲益，實現了價值的閉環。

Arc 也內建了機構級的即期外匯引擎，能夠實現不同貨幣穩定幣間的快速兌換，並致力於實現亞秒級的交易最終性。這些功能都是針對機構客戶的實際需求設計的，體現了Circle 對目標市場的深刻理解。

透過擁有自己的公鏈，Circle 為USDC 的運作提供了更有效率、更可控的環境。更重要的是，它能夠圍繞USDC 打造一個閉環的金融生態，將價值牢牢鎖定在自己的體系內。

Tether 的雙股策略：激進的全面佈局

作為全球最大的穩定幣發行商，Tether 在2025 年同時推出了Plasma 和Stable 兩個項目，展現出比競爭對手更激進的垂直整合姿態。

圖源：Bankless

Plasma 是一條由Tether 姊妹公司Bitfinex 支援的Layer 1 區塊鏈，專為穩定幣交易設計。它最大的賣點是為USDT 提供零手續費轉帳。這項設定，直接挑戰了長期主導USDT 流通的Tron 網路。 2025 年7 月，Plasma 在代幣銷售中籌集了3.73 億美元，顯示出市場對這條公鏈的強烈興趣。

與Plasma 相比，Stable 的目標更徹底。 Tether 稱之為“USDT 的專屬家園”，採用雙鏈並行的架構，一條主鏈負責核心結算，Plasma 作為並行鏈處理海量的小額交易和微支付，定期在主鏈上清算。在這個網路中，USDT 同時承擔交易媒介與手續費代幣的角色，用戶不再需要額外持有其他代幣支付Gas，這極大降低了使用門檻。

為了進一步提升靈活性，Stable 還推出了多種USDT 變體。標準版USDT 用於日常交易，USDT 0 專門作為跨鏈橋接代幣，gasUSDT 則用於支付網路費用。三者均保持1:1 的價值錨定，用戶之間可以零成本兌換，從而在多場景下保持一致的使用體驗。

在共識機制上，Stable 採用了客製化的StableBFT。此機制是基於CometBFT 引擎（Tendermint 的改良版）開發，屬於委託權益證明系統。 StableBFT 將「交易傳播」和「共識傳播」分離，旨在解決高流量期間的擁塞問題，為大規模支付提供更穩定的網路環境。

透過Plasma 與Stable 的雙股組合，Tether 不僅回應了現有網路在費用與穩定性上的限制，也試圖為USDT 建立一個從交易、費用到跨鏈全方位的閉環體系。

科技巨頭的基礎設施野心

Google 也在伸手，它透過Google Cloud Unified Ledger（GCUL），把目光投向了穩定幣的底層設施。 GCUL 是一個企業級區塊鏈平台，專門為銀行和金融機構提供穩定幣的發行、管理與交易支援。

GCUL 與Tempo、Arc 的對比，圖源：Fintech America

它的核心優勢在於，與Google Cloud 現有的企業服務深度綁定。金融機構可以在GCUL 上快速推出穩定幣產品，而不用從零開始建造基礎設施。對於習慣使用Google 雲端服務的銀行而言，這是一套幾乎無縫銜接的數位資產解決方案。

Google 的策略顯得格外克制，它並不是直接下場參與穩定幣的發行或支付競爭，而是把自己定位為賣鏟子的人，為所有玩家提供底層技術。這樣的選擇意味著，無論最終哪一家穩定幣跑贏，Google 都能分得紅利。

這些專用公鏈並非只是複製了現有區塊鏈的功能，而是在幾個關鍵維度上完成了躍遷。穩定幣原本就消除了銀行的角色，如今又擺脫了對以太坊、Tron 等公鏈的依賴，真正把交易通道握在自己手中。

它們釋放了更強的可程式性，穩定幣本質上是一組合約，Stripe CEO Patrick Collison 曾說過，可程式支付會催生全新的商業模式，例如面向AI 代理的「代理支付」。在新鏈上，開發者直接呼叫內建的支付原語，就能拼出條件支付、定時支付、多方結算這樣的複雜應用。

還要把結算時間壓縮到近乎即時。像Arc 這樣的公鏈，目標是把確認時間降到亞秒。對高頻交易、供應鏈金融，甚至聊天應用裡的小額支付來說，這種「所見即所得」的速度是革命性的。

此外，它們還在架構上原生考慮了互通性。跨鏈橋和原子交換不再是額外的補丁，而是系統的一部分。不同鏈上的穩定幣能夠自由流轉，就像在全球銀行體系之間直接建立了通道。

穩定幣公鏈元年

穩定幣公鏈的出現，本質上是一場價值鏈的重寫。過去在支付體系裡，被銀行、卡片組織和清算機構層層分走的利潤，如今正流向新的參與者。

Circle 和Tether 透過發行穩定幣，掌握了龐大的無息資金池，這些資金被投入美國國債等安全資產，每年能帶來數十億美元的利息。 Tether 在2024 年第二季的利潤達到49 億美元，幾乎全部來自這種「鑄幣稅」收益。

有了自有公鏈之後，價值捕獲的方式更加多元。交易手續費只是表層，真正的潛力在於加值服務。 Tempo 可以為企業客戶客製化支付方案，Arc 能在合規和外匯結算上提供機構級的功能。這些服務的溢價，遠遠超過一筆轉帳本身。

更大的想像空間在應用層。當支付變得可編程，新的商業模式隨之而來。自動化薪資、條件支付、供應鏈金融——它們既提高了效率，也創造了從未存在過的價值。

但對傳統金融機構而言，穩定幣正在動搖它們的根基。支付中介是銀行的重要收入來源，而穩定幣的普及可能讓這塊業務逐漸失去必要性。短期影響有限，但長期來看，銀行必須重新定義自己的角色。

這場價值重構也不是單純的商業競爭，還帶著地緣政治的影子。美元穩定幣的全球流通，本質上是美元霸權在數位時代的延續。各國的反應已經到來，未來的競爭，將不只是一條公鍊和一家公司，更是不同國家和貨幣體系之間的較量。

穩定幣的興起，不只是一次技術升級或商業模式的更替。它所觸發的，是自複式記帳法和現代銀行體係以來，全球金融基礎設施最深刻的結構性重建。

從更長的視角來看，穩定幣所觸發的，可能是自複式記帳法與現代銀行體係以來，全球金融基礎設施最深刻的重構。

歷史上，每一次底層設施的改變都帶來商業格局的躍遷。威尼斯商人的匯票讓跨城貿易成為可能，羅斯柴爾德的跨國銀行網絡推動了資本的全球流動，Visa 與SWIFT 的體系把支付提速到秒級。

這些變化降低了成本，擴大了市場，釋放了新的成長動能。穩定幣，正是這一演進脈絡上的最新節點。

它的長期影響會體現在多個層面。

普惠性首先被放大，只要一部智慧型手機，任何人都能在沒有銀行帳戶的情況下接入全球網路。跨境結算的效率也將被改寫，近乎即時的清算可以顯著改善供應鏈和貿易的資金周轉。

更深遠的改變還在於，它將催生數位原生的商業模式。支付不再只是資金流轉，還可以像資料一樣被編程、被組合，商業創新的邊界因此被推開。

2025 年，隨著穩定幣公鏈的逐一問世，穩定幣真正走出了加密世界，進入主流金融和商業的舞台。我們正處於這一交匯點上，見證著一個更開放、更有效率的全球支付網絡的形成。