原文作者：傘

8 月27 日，BTC 生態計畫BitLayer 登陸幣安Alpha，這個曾經被寄予厚望的BTCFi 明星計畫卻用一場暴跌為整個賽道寫下了註腳。

根據CMC 數據顯示，BTR 開盤價0.1511，僅數小時內便暴跌至0.077，單日跌幅高達48.6%。截止至今日8 月28 號，代幣仍較歷史高點下跌44.3%，24 小時內成交額6,030 萬美元，成交量與市值比高達274%，這種極端的投機性換手率暴露了項目缺乏長期持有者的尷尬現實。

更令人深思的是，儘管鏈上TVL 仍維持在4.29 億美元的相對高位，但代幣價格斷崖式下跌清晰反映出市場對BTCFi 生態價值捕獲能力的質疑。

BitLayer 開盤暴跌所呈現的遠不只一次「上幣即巔峰」的現象，背後更是整個BTCFi 敘事從狂熱走向沒落的縮影。

主流項目的集體沉淪

BTC 生態曾經也誕生過不少現象級熱門項目，但都難掩其本質上的缺陷以及敘事上的矛盾。

Merlin Chain：38 億TVL 僅剩5,000 萬

作為曾經的BTCFi 龍頭項目，Merlin Chain 的數據變化堪稱驚心動魄。

該項目在上線50 天內曾吸引高達38 億美元的BTC 質押，峰值TVL 達到5.3 億美元，一度成為BTC Layer 2 TVL 與用戶數第一的明星項目。

然而現實卻無比殘酷：根據DeFillama 數據，Merlin Chain 當前TVL 僅剩5,000 萬美元，較高峰暴跌90%以上。其代幣Merl 價格徘徊在0.115 美元左右，雖然年內漲幅達45.1%，但距離歷史高點仍下跌90%。更令人感到心痛的是其24 小時鏈上流入量僅有1,946 美元。

從曾經賽道內當之無愧的龍頭項目到猶如過街老鼠一般人人喊打，Merlin Chain 只用了半年的時間，時至今日，仍然會有人偶爾提起Merlin，只不過幾乎全是對其的諷刺和吐槽。

銘文與BTC NFT：從狂歡到自嘲

曾經引爆BTC 生態的Ordinals 銘文和BRC-20 代幣如今也風光不再。

回想起曾經銘文火熱的那個冬天，當時每條公鏈都在推出自己的銘文產品，使得市場陷入全民打銘文的熱潮，而BTC 作為加密世界萬物起源更是誕生了Sats、Ordi 等熱門項目。 「今天買Ordi，明天開奧迪」的口號似乎至今還在耳邊迴繞。

現如今，「Ordinals are dead」這句話已經從嘲諷變成了圈內的自黑梗，連銘文計畫的官方帳號都開始用這個梗進行自我調侃。

BTC NFT 市場的24 小時活躍用戶僅不到2,000 人，佔全鏈活躍度的1.7%，遠低於ETH 或Solana 生態。

銘文和NFT 的實際用途至今在市場中仍是飽受爭議的話題，但曾經活躍的用戶卻實打實一個接一個離開，用戶信心的喪失，也預示著這一敘事在人們心中的地位正隨著加密市場的快節奏被逐漸淡忘。

除了Merlin Chain、BTC 銘文和NFT 外，其他BTCFi 專案也逐漸暴露出自身的短板或模式的缺陷。

Babylon 當前TVL 創下歷史新高來到63 億美元，幣價卻距離高點已經跌去77%，暴露出了其單一質押模式缺乏創新應用的短板；同為BTC 生態熱門項目的Core 當前TVL 僅3.86 億美元，距離年初下降超70%。

而在數據背後真相則更加嚴峻：除了Babylon 外，大部分BTCFi 項目的日費用收入甚至不足5 萬美元，遠低於傳統DeFi 項目動輒數百萬美元的收入水平，這種商業模式的不可持續性正在被市場無情的擺上檯面。

敘事疲勞與內在矛盾

BTCFi 的根本困境源自於BTC 本身的技術限制。

作為“數位黃金”，BTC 在設計上就不具備智能合約的可編程性，這使得所有BTCFi 應用都必須依賴側鏈、L 2 或跨鏈橋等妥協方案。

根據DeFillama 數據，目前主流BTCFi 專案中，橋接資產佔TVL 的80%-100%：Merlin Chain 的橋接TVL 佔比高達80%，Core 達94%，Bitlayer 更接近100%依賴BTC 跨鏈。

這種對跨鏈基礎設施的極度依賴不僅增加了安全風險，也違背了BTC 去中心化和自主權的核心精神。

而在社群媒體上，BTCFi 的討論已經從早期的興奮探索轉向「prove-your-worth」的懷疑階段。越來越多的KOL 也將BTC 生態列為註定失敗的賽道。

而市場散戶的態度更是不言而喻，對BTC 生態的期待正在被ETH 和SOL 上的新鮮敘事沖淡了一遍又一遍。而近期不斷有巨鯨賣出BTC 換倉ETH 無疑是給這堆灰燼再淋上一盆冷水。

圖源@ Ai 姨

另一方面，BTC 生態的慘狀也揭示了大部分BTCFi 專案經濟模型的內在矛盾。

為了吸引流動性，專案方必須提供高收益激勵，但高收益往往依賴代幣增發，這又會稀釋長期價值。

BitLayer 的超高換手率和Merlin chain 的用戶流失都證明了這種挖礦即拋售模式的不可持續性。

BTC，回歸精神圖騰

回顧BTCFi 的興衰，我們或許需要重新檢視BTC 在加密生態中的定位。

與ETH 一開始就被設計為「世界電腦」不同，BTC 更像是加密圖騰，而圖騰的作用在於凝結共識與信仰，而非功能性拓展。

ETH 能夠承載DeFi 生態，是因為其在架構層面就為可程式性做了最佳化。而BTC 的價值主張從來不在於“能做什麼”，而在於“代表什麼”。或許當我們試圖讓BTC 承載複雜的金融應用時，就已經違背了其本質。

相較於BitLayer、Merlin，Babylon 是相對成功的，而從它的成功恰恰證明了其作為純粹的BTC 質押協議，它沒有試圖改變BTC，而是利用BTC 的安全性為其他鏈提供服務。這種「術業有專攻」的想法或許才是BTC 參與DeFi 的正確方式。

BTCFi 的衰落並不是BTC 的失敗，從今年BTC 不斷突破新高就可以看出這個明顯的道理。而BTCFi 更像是市場對過度金融化的理性糾錯。

BTC 依然是加密世界最重要的價值儲存工具，但它永遠不會、也不應該成為下一個ETH。

認清這一點，或許才是整個產業走向成熟的標誌。