文章作者：Lesley

2025 年6 月30 日，BitMine Immersion Technologies（NYSE：BMNR）宣布啟動2.5 億美元私人配售，正式轉向以太坊（$ETH）財庫策略。同時，知名投資機構Fundstrat 創辦人兼首席投資長Thomas Lee 出任公司董事會主席，並親自參與投資。不久後，PayPal 前執行長Peter Thiel、方舟投資（ARK Investment Management）執行長Cathie Wood 等華爾街重量級人物相繼跟進，為這項策略轉型提供了強而有力的資本背書。

ETH 策略儲備排名（資料來源：strategicethreserve.xyz）

四十餘天后，市場給予了明確回應。這家比特幣挖礦公司已成為資本市場的焦點。截至8 月14 日，BitMine 憑藉累計持有約120 萬個ETH，總值約54.8 億美元，成為全球最大的以太坊企業持有者。

股價走勢更直觀地反映了市場情緒：30 天內上漲605.07%，三個月漲幅達1214.38%。無論從哪一角度來看，這都是一次教科書層級的資本市場運作。

數字的背後是資本的重新配置。 BitMine 從傳統的「比特幣挖礦變現」模式轉向「長期持有以太坊」的財庫策略，本質上是從產業資本轉向金融資本的轉變。這種模式的成功不僅證明了數位資產作為企業儲備資產的可行性，更為重要的是，它可能正在開闢傳統金融機構參與加密經濟的全新路徑。

BitMine 這家比特幣挖礦公司憑藉著何種策略，在短短兩個月內躍升為全球最大ETH 企業持有者？本文中我們將作深度解析。

BitMine 財庫策略執行情形及深度解析

從6 月30 日啟動2.5 億美元私募到成為全球最大ETH 企業持有者，BitMine 用一場教科書級的資本操作展現了數位資產財庫（DAT, Digital Asset Treasury）模式的威力。

BitMine 的以太坊財庫策略時間軸梳理

BitMine 的ETH 累積軌跡呈現出教科書等級的資本配置節奏，每一步都經過精心設計：

2025 年6 月30 日：BitMine 宣布啟動2.5 億美元的私人配售計劃，以實施其以太坊財庫策略。 Thomas Lee 正式成為公司董事會主席，並引領公司推動這項新策略。

2025 年7 月9 日，BitMine 宣布完成其2.5 億美元私人配售計劃，進一步推動了其資產輕型財庫策略的實施。

2025 年7 月14 日：公司宣布持有超過5 億美元價值的ETH。

2025 年7 月17 日：公司宣布持有超過10 億美元價值的ETH。

2025 年7 月24 日：持有超過20 億美元價值的ETH，確立了在以太坊財庫領域的領導地位。

2025 年8 月4 日：持有超過83.3 萬枚ETH 代幣，價值超過29 億美元，成為全球最大ETH 財庫。

2025 年8 月11 日：持有超過115 萬枚ETH 代幣，價值超過49.6 億美元，一週內再次成長20 億美元。

2025 年8 月12 日：Bitmine Immersion 向美國聯邦監管機構提交文件，將購買ETH 的募資目標再增加200 億美元，提升至245 億美元，以鞏固其全球最大ETH 財庫的地位。

來源：Pantera 官網

這一累積速度在資本市場罕見——BitMine 啟動以太坊財庫策略首月的每股ETH 增速，已超越Strategy（原MicroStrategy）前六個月的累積成長。

BitMine 以太坊財庫策略深度解析

為什麼選擇數位資產財庫策略？

DAT （Digital Asset Treasury）是指企業將比特幣、以太幣等加密貨幣作為戰略儲備資產納入資產負債表的新興模式。長期以來，以Strategy 為代表的比特幣財庫策略已成為企業參與加密經濟的成熟路徑，而2025 年6 月，Bitmine 推出以太坊數位財庫策略，徹底點燃本輪ETH 行情。

DAT 模式的核心在於重新定義企業價值創造方式。根據Pantera Capital 的分析，DAT 成功的最重要因素在於其底層代幣的⻓期投資價值。傳統企業的價值創造依賴經營活動產生的現金流，而DAT 公司的價值創造則依賴數位資產的增值。這種模式的優勢在於：

• 資本配置效率：相較於傳統的重資產運營，DAT 模式可以更有效率地配置資本。 BitMine 從比特幣挖礦轉向以太坊財庫，本質上是從依賴電力、硬體和營運的重資產模式轉向靈活的資本配置模式。

• 估值重構與資產管理：DAT 公司的估值不再依賴傳統的本益比（P/E 比率，Price-to-Earnings Ratio），而是更基於其持有的淨資產價值（NAV, Net Asset Value）。投資人購買DAT 公司股票，實際上是在購買專業管理的數位資產投資組合。

• 股價溢價利用：DAT 的股價可拆解為三大要素的乘積：(1)每股代幣數量；(2)底層代幣價格；(3)NAV 溢價倍數（mNAV, Multiple of Net Asset Value）。當股票相對於NAV 出現溢價時（即mNAV > 1 x），公司可透過發行股票獲得超過淨資產價值的資金，用於增加每股代幣持有量，實現價值增厚。這種策略的核心在於利用市場給予的估值溢價來增加每股代幣持有量，從而在底層代幣價格上漲時放大股東收益。

來源：Pantera 官網

根據Pantera 分析，以BMNR 為例，其股價的驚人漲幅背後有著清晰的價值驅動邏輯。在6 月底啟動財庫策略後的一個月內，BMNR 的每股ETH 持有量激增334%，貢獻了約60% 的股價漲幅；ETH 價格從2,500 美元上漲至4,300 美元，貢獻約20%；mNAV 從1.1 倍擴張至1.7 倍，同樣貢獻約20%。

這個收益分解結構凸顯了DAT 模式的核心競爭優勢：股價成長的主導因素並非被動的數位資產價格波動，而是管理層透過主動資本配置實現的每股代幣增值。換言之，投資人獲得的不僅是ETH 價格上漲的市場收益（也就是隨市場一起波動產生的收益），更重要的是管理層創造的主動收益（也就是不隨市場一起波動的那部分收益）。這種「管理層可控的價值創造機制」正是DAT 公司相較於直接持有現貨的核心差異化價值主張，也解釋了為何機構投資者願意為DAT 股票支付溢價。

為什麼選擇以太坊？

來源：Pantera 官網

BitMine 堅定地選擇以太坊這一方向，反映了對區塊鏈基礎設施未來發展方向的深度判斷。 Tom Lee 曾在Bankless 播客上表示，以太坊將成為金融化和AI 時代的基礎設施，而當前市場價格遠低於其真實潛力。隨著華爾街的鏈上化，以太坊將成為未來十年最重要的宏觀趨勢之一。

• 網路效應優勢：以太坊已成為數位金融的核心基礎設施。以太坊承載了絕大部分DeFi 應用、NFT 交易以及企業級區塊鏈應用。隨著傳統金融機構加速「上鍊」，以太坊的網路價值將持續成長。

• 收益多樣化：相較於比特幣，以太坊提供了更多元的收益來源。企業透過以太坊的權益證明（PoS, Proof of Stake）機制可以透過質押獲得穩定的報酬。正如Tom Lee 所言：「這本質上使得這些公司像基礎設施營運商一樣，擁有穩定的收入來源。」此外，DeFi 生態系統中的質押衍生品和鏈上收益策略提供了比比特幣更多的財務創新工具和收益機會。

• 機構採用趨勢：Tom Lee 在播客上提到：「對於許多美國機構而言，ETH ETF 可能不符合基金投資參數，而數位資產財庫公司提供了一個合規、高效的替代方案。」這表明，隨著機構投資者對以太坊的興趣加大，數位資產財庫公司為他們提供了更多的投資選擇。

BitMine 的核心商業模式：最大化每股ETH 持有量

BitMine 的核心商業模式是最大化每股ETH 持有量（EPS, ETH Per Share, ）——因為在數位資產牛市中，持幣密度決定了股東收益的放大倍數，這一指標取代了傳統的每股盈餘成為關鍵績效指標。 BitMine 正是將這一邏輯發揮到極致，透過多元化的資本配置策略持續提升每股ETH 含量，從而在ETH 價格上漲時實現股價的超線性增長。

增加每股代幣持有量的主要⽅法有以下⼏種：

• 溢價發行策略：基於上述DAT 模式的理論框架，BitMine 將「股價溢價利用」此策略轉化為具體的操作手法。當股價相對於ETH 的NAV 出現溢價時發行新股。 BitMine 最新計畫籌集200 億美元購買ETH 的邏輯正在於此——假設每股NAV 為100 美元但股價為120 美元，公司發行股票獲得120 美元現金購買等值ETH，可將每股ETH 價值從100 美元提升至約110 美元，實現價值增厚。

• 衍生性商品創新：發行可轉債等股權關聯證券，透過貨幣化股票和ETH 的雙重波動性獲得額外資本。 Pantera 預測BitMine 很快就會向這一領域擴展，透過債券融資等方式籌集資金購買更多ETH，而無需稀釋現有股東權益。

• 質押收益重投：以太坊PoS 機制為BitMine 提供了比特幣DAT 公司不具備的額外收益來源。透過質押ETH 獲得的年化收益可自動複投購買更多ETH，形成複合成長效應。這是ETH 等智能合約代幣DAT 相比比特幣DAT 的獨有優勢。

• 併購整合：隨著更多公司轉向以太坊財庫策略，BitMine 可以透過收購交易價格接近或低於NAV 的其他DAT 公司實現規模擴張。

這四重成長機制的協同作用，使得BitMine 能夠在ETH 價格上漲時放大收益，在ETH 價格下跌時透過積極的資本配置策略維持競爭優勢。

從本質上看，BitMine 的財庫策略是一個精密設計的金融工程項目，其成功取決於管理層對市場時機的精準把握、對資本市場工具的熟練運用，以及對以太坊生態系統長期價值的準確判斷。這種模式的可持續性和可複製性，將在很大程度上決定DAT 作為新興資產類別的未來發展軌跡。

總結：未來展望

BitMine 憑藉著清晰的策略規劃和強大的執行力，正在推動加密資產管理領域的深刻變革。作為BitMine 董事會主席Tom Lee 提出過該公司長期目標——收購5% 的以太坊總供應量，這一目標被稱為“5% 的煉金術” 。

以太坊財庫策略公司正在複製Strategy 等企業在比特幣領域的成功經驗，吸引了包括Bit Digital、SharpLink Gaming 等多家企業的追蹤。同時，Pantera Capital 向DAT 領域投入的3 億美元資金，展示了機構資本在這一新興領域的佈局。

BitMine 等先行者透過以太坊財庫儲備的成功實踐，正在將理論構想轉化為可複製的商業現實。隨著越來越多上市公司意識到數位資產的獨特價值，這些先行者的策略佈局和執行經驗將成為推動企業數位轉型的重要催化劑，加速傳統金融與區塊鏈經濟的深度融合。

參考資訊：

Bitmine Immersion Technologies, inc. 官方揭露（PR Newswire 發佈）: https://www.prnewswire.com/news/bitmine-immersion-technologies%2 C-inc./

Pantera 關於數位資產財庫投資策略的研究： https://panteracapital.com/blockchain-letter/dat-value-creation/

LongHash VC 關於DAT 新資產類別分析： https://www.longhash.vc/post/digital-asset-treasury-companies-passing-fad-or-a-new-asset-class