原文作者：Daniel YU, Head of Asset Management（本文僅代表作者個人觀點）

近期ETH 市場表現：價格飆漲與鏈上活躍雙驅動

今年以來，以太坊（ETH）走勢持續強勁，近期更是進入加速上行階段。 8 月初，ETH 價格一度突破4,300 美元，創下自2021 年底以來的新高，過去7 天漲幅超過20%。 7 月中下旬的快速拉升更為顯著，兩週內上漲近44%，充分體現了市場的強烈買盤。

這波上漲伴隨了鏈上活躍度的大幅提升。 ETH 日交易量創近一年高位，全網質押量已接近總供應的30%，更多持幣者選擇將ETH 投入質押獲取收益。 2025 年7 月，以太坊網路處理了約4,667 萬筆交易，活躍地址數達68.35 萬，雙雙刷新歷史紀錄。美國監管機構明確質押衍生品不屬於證券後，投資者信心增強，交易所ETH 存量降至1,535 萬枚，創2016 年以來最低，顯示更多籌碼被長期鎖定或投入鏈上生態。

衍生性商品市場同樣釋放看漲訊號。 ETH 選擇權未平倉規模攀至137.5 億美元的歷史峰值，買權佔比約67%，顯示市場押注價格進一步上行的傾向明顯。芝商所（CME）ETH 未平倉量顯著上升，反映機構資金大規模湧入。選擇權隱含波動率分佈也呈現高執行價集中，例如12 月到期的6,000 美元看漲期權持倉量居首，市場中期樂觀預期強烈。整體來看，ETH 價格、鏈上資料和衍生性商品結構均指向一個共識——市場對以太坊後市信心處於高位。

機構「囤幣」大戰：ETH 國庫股模式成市場焦點

隨著ETH 價格攀升，機構投資者興趣持續升溫，其中最引人注目的現像是「ETH 國庫股」的出現。美國兩家原本業務不相關的上市公司－SharpLink Gaming（NASDAQ：SBET）與Bitmine Immersion Technologies（美交所：BMNR）－近期大舉買入ETH，直接將自身轉型為ETH 持有型企業。

截至目前，SBET 和BMNR 合計持幣量已超過ETH 基金會。 SBET 透過股票增發（ATM 機制）募集逾4 億美元，累計持有約28 萬枚ETH（市值超10 億美元）。 BMNR 由華爾街資深策略師湯姆李（Tom Lee）擔任主席，已購入約30 萬枚ETH，並放出目標——最終持有全球5%的ETH 供應量。這一定位，被外界視為“ETH 版中央銀行”，與當年MicroStrategy 囤積比特幣的策略如出一轍。

兩家公司囤幣的邏輯在於，將ETH 作為核心儲備資產而非單純的投機標的。透過資本市場融資購入ETH 並質押，他們不僅鎖定長期潛在升值，還能獲得質押收益，推動資產負債表成長。 SBET 更是揭露「每股持有ETH」指標，定位自己為連結傳統股市與去中心化金融的橋樑。

這種國庫股現象直接改變了ETH 的市場供需模式。一方面，持續的大買入收緊了市場流通，為ETH 價格提供支撐。另一方面，企業間的囤幣競賽引發了產業討論。 ETH 聯合創始人約瑟夫·盧賓（Joseph Lubin）對此表示認可，稱這是一場“激烈較量”，並笑言“遊戲開始了”。這場競爭被視為推動去中心化金融進程的重要催化劑，意味著私人企業在ETH 普及與價值發現中將扮演更積極的角色。

從投資工具的角度來看，國庫股相比傳統ETF 具備更大彈性。標準渣打銀行指出，這類公司在持幣規模上已可與ETF 比肩，但在估值彈性、資本運作和衍生性商品使用上更具優勢。近期，SBET 與BMNR 股價單日漲幅一度超10%，市場熱度可見一斑。可以預見，這股潮流將對ETH 長期供需和機構參與度產生深遠影響。

波動率溢價釋放機會：ETH vs BTC 的結構化產品窗口

與BTC 相比，ETH 長期維持更高的價格波動率。今年5 月，ETH 選擇權隱含波動率一度是BTC 的兩倍，創五年來最大差距。當月，BTC 短期波動率跌破35%年化水平，而ETH 依舊處於高位，導致兩者30 天波動率差距升至2022 年中以來的峰值。這意味著市場對ETH 未來價格波動的預期顯著高於BTC。

高波動率為結構化產品創造了更優的效益條件。例如，在ETH 隱含波動率偏高的背景下，賣出看跌期權類策略可獲得比BTC 更高的權利金。雙幣類產品的年化報酬率往往高於同條件BTC 掛鉤產品，原因正是ETH 波動溢酬帶來的額外報酬。這為長期看好ETH 且願意利用短期波動的投資者提供了轉化高波動為穩定收益的機會。

當然，高波動也意味著風險管理需要更加謹慎。如果未來波動回落，與BTC 的差距收斂，那麼目前發行的高票息產品將鎖定相對可觀的收益；反之，在單邊行情下，需關注結構化產品的風險緩衝與觸發條件。總體來說，ETH 與BTC 波動率差異為投資者提供了「收票息」和「博彈性」的雙重策略空間。

ETF 資金湧入與企業加倉：ETH 邁向深度機構化

隨著市值與應用生態的擴張，ETH 正進入更機構化的階段。今年以來，美國現貨ETH ETF 吸引資金淨流入超67 億美元，光是7 月下旬6 個交易日就湧入近24 億美元，遠超同期BTC ETF 的8.27 億美元。這一資金流向逆轉，反映了機構配置偏好的變化——ETH 正成為新的主流配置標的。

機構參與不僅體現在ETF。近一個月，美國多家上市公司合計購入超過15 億美元ETH 納入儲備，SBET、BMNR 等國庫股與灰階信託等基金持倉合計已佔據相當比例流通盤，減少了市場可供交易的籌碼。

衍生性商品市場的機構化程度也在提高。 CME 的ETH 期貨未平倉量創新高，年化升水超10%，吸引套利資金從BTC 轉向ETH。資管巨擘方舟投資（ARK Invest）也明顯加碼ETH 相關資產，7 月透過旗下ETF 買入440 萬股BMNR 股票（耗資約1.16 億美元），同時削減Coinbase 等持股，配置比重進一步傾向ETH。

監理環境的利多同樣助推機構化。 SEC 近期釋放正面訊號，澄清部分質押收益類代幣不構成證券，市場預期未來現貨ETH ETF 將引進質押分紅功能，讓機構投資人既享受幣價上漲，也能獲得質押收益。

多重因素疊加下，不少分析機構預測ETH 在機構資產中的地位將持續提升，甚至可能在部分領域挑戰BTC 的主導地位。

Matrixport 結構化產品策略：四大方案搭配不同行情

在ETH 波動加劇、機構資金持續流入的背景下，Matrixport 為不同風險偏好的投資者提供了多樣化的結構化產品組合：

結語

綜合來看，ETH 目前呈現出價格堅挺、鏈上活躍、機構加碼的良好局面。在這樣的樂觀氛圍中，投資人既要掌握上漲機遇，也要注重風險管理。結構化產品提供了豐富的策略工具，幫助不同風險偏好和需求的客戶客製化地參與ETH 市場：既可透過折價累積和票息增強產品獲取超額收益，也可藉助雪球和雙幣策略在震盪中穩健盈利或套利佈局。對於關注ETH 投資的Matrixport 客戶而言，合理運用上述產品進行組合配置，爭取在牛市中攻守兼備、收穫穩健成長。

當然，任何結構化策略都應基於對自身財務狀況與風險承受能力的清晰評估，並在專業團隊建議下執行。 Matrixport 願意作為您探索ETH 投資的長期夥伴，幫助您在波動中穩健前行、在趨勢中捕捉機遇，讓數位資產不止於持有，更能成為財富成長的積極引擎。