原文作者：Thejaswini MA

原文來源：thetokendispatch

原文編譯：白話區塊鏈

一場戰爭正在你的口袋裡悄悄上演，而大多數人甚至沒有察覺。

美國兩大金融應用——Robinhood 和Coinbase——正在對數百萬用戶進行截然相反的實驗。 Robinhood 在App Store 金融類排名第14，Coinbase 排名第20，兩者市值均約800 億美元。它們都瞄準年輕投資者，卻認為對方的方式完全錯誤。

兩種實驗在某種程度上都成功了。

Robinhood 與Coinbase 的本質

這兩家公司並非傳統意義上的競爭對手，而是在同一個實驗對象(我們)上進行不同實驗。

Robinhood 看到金融的痛點，提出：「如果我們修復所有煩人的部分呢?」他們提供15 種加密貨幣、零佣金交易，以及無需金融學位就能購買特斯拉股票的介面。他們的理念是：你不需要懂香腸如何製作，就能吃到熱狗。

Coinbase 則走相反路線，提出：「如果我們在區塊鏈技術上重建整個金融系統呢?」Coinbase 收費高於Robinhood 等競爭對手，但為想要全面接觸加密生態的用戶打造平台，提供260 多種加密貨幣。他們押注傳統金融最終將上鍊，並希望成為這項轉型的基礎設施。

Coinbase 執行長Brian Armstrong 表示：“未來5 到10 年，我們的目標是成為全球領先的金融服務應用，因為我們相信加密貨幣正在吞噬金融服務，而我們是頭號加密公司。所有資產類別——貨幣市場基金、房地產、證券、債務——都將上鍊。”

兩家公司2021 年相隔數月上市，市值均為800 億美元，目標都是手機優先的年輕投資者，但他們的產品彷彿為不同物種設計。

這不是一場爭奪主導權的戰爭，而是一場服務不同金融未來的競賽。

加密產品擴張的競賽

兩家公司都在加速擴展加密產品，但方式截然不同。

Robinhood 近期公告顯示，他們試圖直接超越Coinbase。 6 月，他們推出Robinhood Chain——自己的Layer-2 網絡，支持Token 化股票、加密交易，未來也將支持SpaceX 和OpenAI 等籌得資產。歐洲用戶已可全天候交易Token 化的美國股票，而非僅限市場交易時間。這是加密用戶期望的24/7 交易模式，應用於傳統資產。

他們也推出ETH 和SOL 的加密質押，收購歐洲最古老的加密交易平台Bitstamp(耗資2 億美元)，並計畫為歐洲用戶推出加密永續期貨。他們打造的加密基礎設施與現有股票交易體驗無縫融合，而非將加密功能簡單嫁接到傳統經紀業務。

這一切——鏈、Token 化股票、低費用——都為下一代投資者設計，他們將繼承數萬億美元財富。

在費用戰中，Robinhood 加密交易費用約為40 個基點(0.4%)，而Coinbase 同等交易可能高達1.4%或更高。購買1000 美元比特幣，Robinhood 收費約4 美元，Coinbase 則為14 美元以上。

Robinhood 透過訂單流支付獲利，市場maker 為執行零售交易支付費用，類似其股票交易模式。這種成熟模式讓他們提供「免費」交易仍能賺錢。

但Coinbase 提供Robinhood 無法匹敵的功能：真正的加密貨幣所有權。在Robinhood，你買的是加密貨幣“借據”，光是Robinhood 欠你的加密資產收據。你無法將比特幣轉移到自己的錢包，也無法在其他地方使用，只能在Robinhood 應用程式內買賣。你無法參與DeFi、質押大多數Token，或將加密貨幣用於買賣以外的其他用途。

對大多數人來說，這無所謂，他們只想要加密貨幣敞口，而不是實用性。但對希望進行複雜加密操作的用戶，Coinbase 是美國主要平台中唯一現實選擇。

Q 2 財報解析

今年夏季的財報揭示了兩種方式的成效。

Robinhood 表現亮眼。總營收年增45%，達9.89 億美元。加密收入暴增98%，達1.6 億美元(從去年佔總收入10%增至本季16%)，儘管整體加密市場相對平穩。他們擁有2,650 萬活躍帳戶，管理資產2,790 億美元，較去年同期成長99%。透過收購Bitstamp 新增約52 萬加密用戶，Bitstamp 在6 月收購完成後產生70 億美元名目加密交易量。

平台資產達2,790 億美元，年增99%，淨存款138 億美元。活躍帳戶成長10%至2,650 萬，現金餘額激增56%至327 億美元，顯示客戶錢包份額增強。

Coinbase 則經歷「艱難一季」。總營收較Q 1 下降26%至15 億美元，未達分析師預期。交易收入下降39%，因零售交易萎縮。財報日股價下跌16%，投資人試圖判斷這是暫時低迷還是高費用模式的訊號。

但稱本季失敗忽略了全貌。 Coinbase 實現14 億美元淨收入，高於5.12 億美元調整後EBITDA，主要得益於投資組合和戰略加密資產持有的15 億美元未實現收益。即使剔除這些一次性收益，調整後淨收入仍有3,300 萬美元，顯示實際獲利能力。

營運費用增加主要因5 月資料外洩導致的3.07 億美元一次性損失。核心成本(技術、行政、行銷)實際下降，顯示成本控制能力。 USDC 穩定幣業務收入達3.32 億美元，平均餘額成長13%。託管資產創歷史新高2,457 億美元。 Prime Financing(機構融資)餘額也創新高，這是Coinbase Prime 的一部分，為對沖基金、家族辦公室等提供託管、交易、借代和融資服務。

Coinbase 持續推出新產品：新衍生性商品、擴充Base 鏈、推出Coinbase One Card。儘管收入下降，基礎依然穩固。

Coinbase 的基礎設施帝國

Coinbase 的基礎設施策略更為複雜。他們為機構託管2,457 億美元資產，佔機構加密市場很大份額。當你透過401 k 購買比特幣ETF，很可能使用的是Coinbase 基礎設施。

Coinbase 是80%+美國比特幣和以太坊ETF 的主要託管方，管理約1134 億美元(佔加密ETF 總資產1400 億美元)。黑石的IBIT 或富達的FBTC 需要儲存數十億比特幣時，找的是Coinbase。 PayPal 推出PYUSD 穩定幣或摩根大通需要加密支付軌道時，也使用Coinbase 後端。

Coinbase 擁有240+機構客戶、420+流動性提供者，以及多數競爭對手無法企及的監管許可。其託管業務獲紐約州金融服務部特許，這種監管批准耗費多年，競爭對手難以複製。

其「全能交易平台」策略初見成效。他們推出高達10 倍槓桿的永續期貨，將先前僅在海外交易平台可用的衍生性商品交易帶給美國零售用戶。他們將去中心化交易平台直接整合進應用程式，用戶無需離開Coinbase 即可交易以太坊或Base 上的任何Token。

其Base Layer-2 網路單日處理超5.4 萬個Token 發行，超越Solana。 Base 的真正亮點在於與Coinbase 其他業務的整合：ETF 提供者可用於即時結算，企業可直接Token 化資產，零售用戶可存取機構級基礎設施。

Robinhood 的世代接管

Coinbase 為機構建造基礎設施，Robinhood 則執行金融界最聰明的長期策略：在年輕人致富前捕獲他們。

類似策略曾為迪士尼帶來成功。 20 世紀初，迪士尼透過動畫和主題樂園抓住兒童的心，在他們有錢前建立情感紐帶。當這些孩子長大賺錢後，忠誠度轉化為電影、商品、串流媒體和度假的支出，成就多代現金機器。

Robinhood 在年輕投資者中佔據主導，傳統經紀商應感到擔憂：

約50%客戶是千禧世代，25%為Z 世代，20%為X 世代。

Robinhood 用戶平均19-22 歲開始投資，遠低於其他平台千禧世代的20 多歲和嬰兒潮世代的30 多歲。

Robinhood 引導新用戶快速完成首次賣單，非為鼓勵頻繁交易，而是因為鎖定實際收益(即使僅50 美元)會形成情感鉤子，讓用戶持續回歸。

其「全金融」擴展符合此邏輯。 Robinhood Gold(每月5 美元訂閱)包括3%現金回饋信用卡、高收益儲蓄、退休配對和保證金折扣。 Gold 訂閱者較去年同期成長60%至200 萬。這些用戶將Robinhood 用於銀行、信用卡和退休。

平台現託管2,790 億美元資產，瞄準未來20 年嬰兒潮世代向年輕世代轉移的84-124 兆美元「巨額財富轉移」。 Robinhood 押注：若能儘早建立使用者習慣，無需預測財富繼承模式，只需在財富到來時佔有一席之地。

誰在勝出?

兩家公司市值相近：Robinhood 810 億美元，Coinbase 850 億美元。年內表現上，Robinhood 上漲135%，Coinbase 僅30%，多來自最近一個月。

美國銀行分析師Craig Siegenthaler 近期將Robinhood 目標價上調至119 美元，同時將Coinbase 從383 美元下調至369 美元，理由是：“Robinhood 加密收入激增，而Coinbase 過於依賴零售用戶正放棄的波動性山寨幣交易。”

Coinbase 全球市佔率從5.65%降至4.56%，7 月略有回升，而Kraken 今年在美國市佔率成長最顯著。 Coinbase 面臨兩難：降低費用損害利潤率，或堅持高費用冒險失去交易者。他們選擇利潤率，對先前免費的穩定幣交易加收費用，而Robinhood 的費率約低50%。

瑞穗在與Robinhood 執行長Vlad Tenev 會面後重申120 美元目標價，稱讚其加密韌性及Token 化股票的激進推進。他們表示：“歐洲Token 化股票機會、向上游及青少年市場擴展、15%的淨存款來自競爭對手、關注NPS 和執行力、加密價格非彈性等令人印象深刻。”

但Coinbase 擁有機構信譽。當其他交易平台競爭交易費用時，Coinbase 與將決定未來十年加密與傳統金融整合的機構建立關係。

兩家公司都不會消失。它們滿足不同用戶需求，且需求都在成長。這不像贏家通吃的競爭，更像是市場區隔——Robinhood 面向主流金融，Coinbase 專注加密基礎設施。

這揭示了兩種關於人們未來如何與金錢互動的競爭理論：

Robinhood 認為金融未來將“隱形”，抽象、簡單，融入生活方式類應用，金融成為環境的一部分。

Coinbase 則押注於透過架構贏得信任。

兩者無對錯，只是目標不同。一方追求簡潔信任，另一方建構底層架構。