原文作者：Cathy，白話區塊鏈

2025年10月底，加密世界見證了歷史性的一幕。 Solana (SOL) 衝破了最後的監管障礙，成為繼比特幣和以太坊之後，第三個在美國獲得現貨交易所交易產品（ETP）批准的加密資產。

這不僅僅是「又一個ETF獲批」的無聊新聞。它的核准過程充滿戲劇性，它的產品設計暗藏玄機，引發的市場反應更是讓無數交易者大吃一驚。對於身處加密產業的我們來說，Solana ETF的登陸不是一個故事的結束，而是一個充滿「內幕」和新機會的開始。

01 華爾街“內戰”

Solana ETF的「出生」就極不尋常。它並非誕生於SEC（美國證券交易委員會）的公開投票和熱情新聞稿，而是發生在美國聯邦政府「關門」的混亂時期。

在這種監管機構職能受限的獨特窗口期，兩家資管巨頭——Bitwise和Grayscale（灰階）——展現了驚人的法律敏銳性。它們利用SEC在此期間發布的指導方針，允許S-1註冊聲明在沒有「延遲修正案」的情況下自動生效。

• 10月28日：Bitwise Solana Staking ETF (代號: BSOL) 率先登陸紐約證券交易所(NYSE)。
• 10月29日： Grayscale Solana Trust (代碼: GSOL) 緊隨其後，將其信託產品成功轉換為ETP。

這場「監管突襲」為美國數萬億美元的機構資本和零售退休帳戶，打開了一個合規的Solana投資入口。

首周的數據堪稱“重量級”，據美國Solana ETPs總計：

• 首周累計淨流入： 1.992億美元
• 總資產管理規模（AUM）迅速突破5億美元大關。

但「平均數」掩蓋了真相。在這近2億美元的巨額流入背後，是一場極其殘酷、贏家通吃的「華爾街內戰」 。

• 贏家：Bitwise (BSOL)，首周淨流入1.97億美元，總資產管理規模(含種子資金)：約4.2億美元。
• 輸家：Grayscale (GSOL)，首周淨流入：218萬美元，總資產管理規模(含轉換資產)：約1.01億美元。

你沒看錯。在新流入的資金中，Bitwise的BSOL幾乎搶走了99%的市佔率。這場看似勢均力敵的較量，其實在第一天就已分出勝負。

為什麼會如此一邊倒？答案在於BSOL教科書般的「閃電戰三要素」 ：

時機（快一天，贏全部）：BSOL於10月28日（週二）上市，而GSOL於29日（週三）才完成轉換。在流動性為王的ETF世界，彭博分析師一針見血地指出：「僅僅落後一天實際上是巨大的。這讓競爭變得困難得多」。 BSOL成功地將自己定義為「正宗的」Solana ETF。

價格（0.20% vs 0.35%）： BSOL的管理費僅為0.20%，而且在前三個月或AUM達到10億美元前完全免費。相比之下，GSOL的費率高達0.35% 。對於精打細算的機構投資人而言，這0.15%的年化差異是他們無法忽視的。

產品（100% vs 77%）：這是最關鍵的「秘密武器」。 BSOL在其招股書中承諾，將其100%的SOL資產用於質押（Staking）。而GSOL僅承諾質押其77%的資產。

對於加密圈外的人來說，這23%的差異可能無足輕重。但對懂行的人而言，這正是Solana ETF的革命性。

02 「生息」的ETF

Solana ETF的推出，在結構上比比特幣ETF更具革命性。

比特幣ETF只是一個「數位黃金」的保險箱。你持有它，它不產生任何收益。而Solana是一種權益證明(PoS) 資產，持有它（並質押）就像擁有一個能持續產生租金的「數位地產」。

「生息資產」的誘惑

• 殖利率碾壓： Solana的質押年化報酬率（APY）在5%到7%之間。這不僅遠高於以太坊約2%的收益率，更是為機構投資者提供了一個「獨特的收入來源」。
• 敘事的轉變：Bitwise的首席投資長(CIO) Matt Hougan的總結直白有力：「機構投資者喜歡ETF，他們喜歡收入。Solana是所有區塊鏈中收入最高的。因此，機構投資者喜歡Solana ETF」。
• 產品的本質：投資比特幣ETF，你是在押注「數位黃金」的價格升值。而投資Solana ETF，你既押注了價格升值，同時還獲得了一個與傳統債券、股票無關的、可觀的現金流（Staking收益）。

最大的「彩蛋」在於SEC的態度。

在2024年以太坊ETF獲批時，「質押」一詞是絕對的禁忌。 SEC對質押可能涉及的「證券」屬性深惡痛絕，迫使所有發行人連夜刪除相關條款。

而這一次，SEC悄悄地「放行」了。它默許了BSOL和GSOL這兩款「含質押」產品的上市。

這一默許，標誌著SEC監理立場的重大轉變。它為華爾街打開了一個全新的、價值萬億的「生息加密資產」賽道。機構現在不僅可以購買加密貨幣，還可以透過合規的ETF工具，「僱用」這些加密貨幣為他們工作（質押生息）。這從根本上改變了遊戲規則。

03 為何價格在「巨利好」下暴跌？

就在華爾街為這場ETF勝利歡呼時，所有盯著K線的交易員都陷入了巨大的困惑：

如果ETF首周流入了近2億美元，為什麼SOL的價格卻在暴跌？

數據顯示，在ETF推出後，SOL的價格不但沒有上漲，反而大幅回檔。 10月30日，價格單日下跌8%，並從近期的八月高點一度回檔了27%，甚至最低跌到了163美元附近，遠低於人們預期的300美元。

「流入增加，價格下跌」——這種反常現象讓許多人措手不及。但深入挖掘數據，你會發現這並非ETF失敗的訊號，而是四股強大力量匯聚的結果：

• 「買預期，賣事實」 (Sell the News)：這是最經典的劇本。大量在ETF批准前幾週（甚至幾個月）埋伏的短線交易者，在「新聞落地」的那一刻集中獲利了結。
• 歷史重演（比特幣）： 這與2024年1月比特幣ETF推出後的走勢如出一轍。當時，BTC價格在ETF推出後也經歷了平淡和下跌（約-5%），儘管資金流入強勁。真正的反彈是在幾週後，當「賣新聞」的拋壓被徹底吸收後才開始的。
• 宏觀的「完美風暴」：Solana ETF的推出時機堪稱「地獄難度」。它恰好撞上了整個加密市場的避險浪潮。在同一時期（10月27日當週），比特幣ETF正經歷高達6億至9.46億美元的大規模資金外流，市場整體都在「失血」。
• 「鯨魚」的拋售：這是最致命的一擊。鏈上數據顯示，交易巨頭Jump Crypto在10月30日——BSOL上市的第二天——將110萬枚SOL（價值約2.05億美元） 兌換了比特幣。

現在，讓我們把所有線索拼湊起來：

在一個「賣新聞」情緒高漲、比特幣ETF流血超6億的「完美風暴」中，一個巨鯨向市場拋售了2.05億美元的SOL。

在正常的市場環境下，這足以引發SOL價格的崩盤。

然而，在2025年10月的最後一周，這筆2.05億美元的巨額拋售，幾乎被Solana ETF（主要是BSOL）所帶來的1.992億美元新增機構買盤完美吸收了。

這就是真相： SOL ETF的資金流入，在市場整體流血的情況下，展現了驚人的「相對強弱」 。一批新的機構投資者（ETF買家）正在正面硬接另一批老牌機構（Jump Crypto）的拋售。這不僅不是利空，反而是強烈的長期看漲訊號。這證明了一個強大的、源源不絕的新機構買盤已經形成。

04 Solana ETF未來怎麼走？

ETF獲批，華爾街的下一個問題是：它能吸收多少資金？在這個問題上，加密原生公司和傳統金融巨頭之間出現了巨大分歧：

• 看漲陣營（加密原生）： Grayscale的研究主管Zach Pandl預測，Solana ETPs在未來一到兩年內，可能吸收Solana總供應量的5%，以當前價格計算，這相當於超過50億美元的資金流入。
• 謹慎陣營（傳統金融）： 巨頭JPMorgan（摩根大通）則顯得「格格不入」。他們在一份報告中預測，Solana ETF在第一年的淨流入僅15億美元。

為什麼摩根大通如此保守？他們的理由是：“對Solana的機構認知較弱”，以及對其網絡活動中“Meme coin交易日益佔據主導地位”的擔憂。

摩根大通的擔憂代表了傳統金融的普遍焦慮：Solana究竟是一個高科技金融基礎設施，還是一個充滿投機者的「Meme幣賭場」？

然而，就在ETF上市僅兩天后，一個「新錢」的入場，徹底終結了關於Solana「賭場還是基建」的辯論。

2025年10月30日，全球支付巨頭西聯匯款(Western Union) 宣布了一項重大戰略舉措：西聯匯款已選擇Solana區塊鏈作為其新穩定幣——US Dollar Payment Token (USDPT)——的發行網絡，計劃於2026年上半年推出。

西聯匯款在公告中明確指出，選擇Solana的原因是其「高性能」、「高吞吐量、低成本和即時結算」。

這消息的震撼力遠超過ETF。它完美回答了摩根大通的疑問。你不會在一個「Meme幣賭場」上建立全球匯款網路。西聯匯款將其未來的核心業務押注在Solana上，這是Solana「金融基礎設施」屬性的最強背書。

05 小結

Solana ETF的批准不是一個終點，而是一個新紀元的發令槍。它清晰地展示了機構採用Solana的兩條平行賽道：

• 金融化賽道(ETF)：華爾街的資產管理公司（如Bitwise）正在將SOL（代幣）打包成一種「會生息的」金融資產，出售給他們的機構客戶。
• 基礎設施賽道(西聯匯款)：全球的企業（如西聯匯款）正在將Solana（網路）當作一種「低成本的」金融基礎設施，在其上建立自己的核心業務。

這兩條賽道將會相互加強。西聯匯款的採用，為購買ETF的機構提供了最強的基本面支撐；而ETF帶來的龐大AUM和專業質押（Bitwise的「新華爾街」敘事），又反過來為西聯匯款等建構者提供了更安全、更穩定的網絡。

當摩根大通還在擔心“Mime幣”時，Bitwise和西聯匯款已經用行動證明：Solana不僅是“新華爾街”，它更是華爾街和全球支付的“新基礎設施”。金融化和基礎設施化的飛輪已經同時開始加速旋轉。