原文作者：吳說區塊鏈

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Thomas Jong Lee，常被稱為Tom Lee，是美國知名的股票市場策略師、研究主管與財經評論員。

他出生於美國密西根州Westland，是韓裔移民家庭的第三個孩子，父親為精神科醫生，母親則從家庭主婦轉型為Subway 連鎖店經營者。 Lee 此後進入賓州大學華頓商學院，主修金融與會計。根據《華爾街日報》2021 年1 月報道，Lee 經常在忙碌的一天後做飯放鬆，尤其喜歡嘗試重現母親做過的韓國菜。他為人低調，風格學者化，面對批評者時少有反駁，而是嘗試以數據回應。在接受採訪時他曾表示，“我無法反駁批評者。我不知道會發生什麼。股市並不在乎我的意見，所以我只能努力理解市場在說什麼。”

Lee 的華爾街職業生涯始於1990 年代，曾在Kidder Peabody 和Salomon Smith Barney 工作。 1999 年加入摩根大通，2007 年起擔任該行首席股票策略師，至2014 年離職。在任期間，他因多次發表樂觀的市場觀點而受到媒體關注，也曾因堅持批判性研究而捲入行業風波。

2002 年，Lee 作為摩根大通電信分析師發布了一份關於無線營運商Nextel 的研究報告，質疑其客戶流失率與壞帳準備的會計處理是否真實反映實際情況。報告發布當日，Nextel 股價短暫下挫8%，隨後公司高層強烈反擊，CFO 和總法律顧問分別致電摩根大通研究主管與法務部門，指控Lee 使用誤導性假設，甚至懷疑其在報告正式公開前已將部分內容洩露給特定投資者。摩根大通隨後展開為期兩週的內部調查，審查其郵件與通話記錄，最終確認Lee 並無不當行為。 《華爾街日報》以「Unhappy Firm Bites Back」為題報道了此事，引發關於華爾街分析師獨立性的廣泛討論。這事件成為Lee 職涯中具代表性的衝突案例，也確立了他堅持數據導向、不迎合市場與投行客戶壓力的研究風格。

2014 年，Lee 共同創辦獨立研究機構Fundstrat Global Advisors，並擔任研究主管，從傳統投行策略師成功轉型為獨立研究機構領導人。他是首位將比特幣納入主流估值體系的華爾街策略師之一。 2017 年，Lee 發布題為《A framework for valuing bitcoin as a substitute for gold》的報告，首次提出比特幣具備部分取代黃金作為價值儲存工具的潛力。該框架基於三個關鍵參數建構：美國基礎貨幣供應的年均成長率（約6.5%）、黃金等替代資產價值與貨幣總量的倍數（模型中取值約為400%）、以及比特幣在該替代價值體系中的潛在市佔率（模型基準為5%）。根據此估值模型，比特幣在2022 年的理論價值中樞為20,300 美元，敏感度分析顯示估值區間介於12,000 至55,000 美元之間。 Lee 在報告中指出，隨著加密資產總市值突破5,000 億美元，央行與機構投資者可能將其納入外匯存底與資產配置考量。

同年，Lee 也在Business Insider 的節目中介紹其短期估值模型，基於Metcalfe 定律（即網絡價值與用戶數的平方成正比），將比特幣獨立地址數量作為用戶proxy，乘以每用戶日均交易量後回歸分析得出，該模型可解釋自2013 年以來約94% 的比特幣價格變動。

Lee 的研究風格強調數據驅動與歷史類比，尤其擅長中長期趨勢預測。 2020 年3 月疫情引發全球市場暴跌時，Lee 是最早預測「V 型反彈」 的策略師之一，堅定建議投資人趁低加倉。 2021 年5 月，在比特幣從6 萬美元高點大幅回調至3 萬美元區間後短暫反彈之際，Lee 接受CNBC《TechCheck》節目採訪，重申他最初於2020 年12 月提出的觀點，即比特幣將在年末突破10 萬美元。他表示：“比特幣本質上極度波動，但正是這種波動帶來了回報機會”，“即使現在比特幣被打入冷宮，我仍認為它年末能突破10 萬美元”。此外，早在2019 年，Lee 就曾在CNBC 節目中建議普通投資者將1% 至2% 的資產配置於比特幣，現場主持人驚訝回應「這聽起來有點瘋狂」（「That sounds kind of crazy」），該片段隨後廣泛傳播，成為他堅持比特幣立場的代表性瞬間。

2023 年12 月，Lee 在Fundstrat 年度展望中提出S&P 500 在2024 年將升至5,200 點，彼時指數仍處於4,600 附近；該目標在2024 年年中提前實現。隨後他在Bloomberg《Odd Lots》播客中進一步表示，受益於企業獲利成長、估值重估與科技創新，S&P 500 到2030 年可望達到15,000 點，並重申比特幣在wallet adoption 持續成長的情形下，長期潛在估值可達百萬美元等級。

在職業生涯中，Lee 也經歷關鍵判斷失誤。 1990 年代，他曾作為無線通訊產業分析師看好該領域的高速成長，但在網路泡沫破裂後，相關板塊大幅下挫。他在2008 年金融危機前也曾一度低估房地產市場的系統性風險，後來坦言這是他學到最大教訓之一— — 即股市走勢高度依賴信貸市場的信心。他在訪談中表示：「一旦信貸市場失去信心，沒有任何金融市場能獨善其身。」這些挫折促使他日後更加重視週期性指標與資金流動結構，並確立了他以歷史數據為錨點的研究風格。

Lee 長期活躍於CNBC、Bloomberg、Fox Business、CNN 等主流財經節目，常年擔任CNBC《Fast Money》《TechCheck》《Halftime Report》與《Closing Bell》節目的特邀評論員與市場策略分析嘉賓。他因堅持獨立觀點、多次成功預判宏觀市場趨勢而受到投資者關注。 2022 年美股大幅下跌期間，Lee 堅持看多判斷，並在年中提出市場已觸底的觀點，後續走勢亦予以印證，因此被稱為“Wall of Worry”中的逆勢樂觀派代表。

目前，Tom Lee 亦擔任NewEdge Wealth 投資策略顧問，並繼續在傳統金融與數位資產交會領域發表前沿觀點。

策略佈局：執掌BitMine，推進以太坊財政模型

2025 年6 月，Lee 被任命為BitMine Immersion Technologies（NASDAQ：BMNR）董事會主席，開始參與公司從傳統礦業向企業級以太坊（ETH）儲備結構的策略轉型。 BitMine 是一家總部位於美國內華達州拉斯維加斯的數位資產基礎設施企業，最初專注於比特幣挖礦，採用浸沒式液冷技術（immersion cooling）提升能源效率與算力穩定性，致力於建立高效能、低成本的區塊鏈運算平台。

任命當月，公司完成一項PIPE 私募融資，發行55,555,556 股普通股及相關證券，每股定價4.50 美元，募集金額達2.5 億美元，並隨後提交S-3 ASR 自動註冊聲明，啟動不超過20 億美元的ATM（按市價CanETHquity 構建資金，由Thtor Fitzald 銷售資金。

截至7 月中旬，公司披露其ETH 總持倉達300,657 枚，市值超過10 億美元，其中包括由2 億美元現金支持的約60,000 枚實值期權。 Lee 表示，公司正朝著「收購並質押5% 以太坊總供應量」的目標推進。

隨後，Founders Fund 揭露持有BMNR 9.1% 股權，ARK Invest 亦透過場外協議購入4,773,444 股BMNR 股票，交易額約1.82 億美元，並宣布將全部轉換為ETH 儲備以支持公司策略。

7 月下旬，BMNR 啟動選擇權交易，公司進一步提升股票流動性。最新揭露顯示，BitMine 的ETH 持股增加至566,776 枚，市值超過20 億美元，為PIPE 初始金額的近8 倍，成為目前全球持有ETH 數量最多的上市公司之一。

Lee：穩定幣驅動以太坊成為機構首選

在近期接受Amit Kukreja 與CoinDesk 的採訪中，Tom Lee 表示他堅定地看好以太坊生態，尤其是穩定幣和現實世界資產（RWA）代幣化趨勢的推動。他指出，穩定幣的崛起構成了“加密領域的ChatGPT 時刻”，全球穩定幣市值已超2,500 億美元，其中超過50% 的發行和約30% 的gas 費用均發生在以太坊網路。隨著穩定幣獲得美國財政部和華爾街支持，以太坊正逐步成為連接加密與傳統金融的關鍵基礎設施。

身為BitMine 董事會主席，Lee 指出相較ETF 或鏈上託管模式，以太坊財政型上市公司擁有五個結構性優勢：

1. 可在股價高於淨資產時透過增發股份購入ETH，實現每股淨資產（NAV）的反身性抬升；

2. 可結合發行可轉債、出售選擇權等工具對沖波動性，在降低融資成本的同時實現低成本甚至零成本建倉；

3. 擁有併購其他鏈上財政型公司的能力，從而進一步放大NAV 槓桿；

4. 可拓展ETH 質押、DeFi 收益、鏈上基礎設施等業務，建構持續性現金流來源；

5. 一旦其ETH 持股在鏈上生態中佔據核心地位，或成為穩定幣支付與清算網絡的關鍵節點，將具備類似「結構性認購權」（sovereign put）的地位，可能成為金融機構優先收購的戰略資產。

Lee 強調，隨著Robinhood 等平台透過以太坊Layer 2 推出股票代幣化服務，越來越多機構開始擁抱合規、可擴展的區塊鏈平台，而以太坊是目前唯一滿足監管適應性、生態成熟度與規模效應的主鏈。

在CoinDesk 的採訪中，他總結道：「穩定幣讓加密產業完成了類似ChatGPT 的爆發。華爾街正在尋找一個能夠承載現實資產、又符合法規的鏈，以太坊正在成為那個交匯點。」Fundstrat 分析師將ETH 的短期技術目標定為4,000 美元，認為其年末公允價值可達10,000 美元。 Lee 表示：“在當前價位配置ETH，是企業財政獲得10 倍潛力的有效路徑。”