原文| Odaily 星球日報（ @OdailyChina ）

作者| Ethan（ @ethanzhang_web3 ）

近期，比特幣價格持續高位橫盤，在關鍵技術支撐位上11.5 萬美元反覆震盪，似乎陷入「進退兩難」的僵局。

平靜表像下暗流洶湧：市場成交量不斷萎縮，投資者情緒趨於謹慎，並且三項核心鏈上指標——期貨空頭槓桿強度、鏈上已實現利潤釋放程度及巨鯨資金動向——正同步逼近歷史極值。這種罕見的三指標同步臨界狀態疊加，令目前市場結構異常脆弱，高壓態勢顯著。任一關鍵指標的異動，都可能成為觸發市場劇烈波動的導火線。

訊號一：空頭持續施壓，OI 淨持股跌破1 億美元警戒線

根據CryptoQuant 數據，7 月25 日，BTC 期貨市場淨未平倉部位（OI）再度跌破1 億美元大關，創7 月初以來新低，進入「最大空頭壓制」區間。這意味著空頭合約在資金結構中佔據絕對主導，嚴重壓縮了多頭的槓桿空間。

歷史法則揭示預警意義：每當OI 淨持股進入該區域（如2023 年10 月、2024 年3 月、2025 年7 月初），市場往往在短期內出現劇烈波動。極端空頭壓制通常催生局部底部或引發短線爆發性反彈。

潛在引爆點解析：空頭持續加碼，期待價格最終破位下行。然而從市場行為學角度來看，極度擁擠的空頭結構本身就是典型的反向訊號——一旦價格啟動反彈，空頭的大規模止損平倉將形成「軋空」效應，推動價格爆炸性地上漲。目前行情的核心觀測點在於：比特幣能否有效突破116,000-118,000 美元阻力區間，點燃這枚「空頭火藥桶」。該

訊號二：巨鯨拋壓懸頂，Galaxy Digital 再轉3700 枚BTC

在期貨結構高度緊繃的同時，鏈上的「實盤」變數──即持幣巨鯨的行為，也未向多頭提供喘息空間。

鏈上數據顯示，自7 月15 日以來，一個持有超過80,000 枚BTC 的舊錢包地址開始持續向交易所和新地址轉移資產。該地址隨後被識別為託管於Galaxy Digital，後者正透過分批方式協助出售這批早期挖礦所得資產。

最新動向與持倉透視：

• 截至7 月24 日，已確認轉出量超過68,000 枚BTC ，流入幣安、Bitstamp、OKX、Bybit 等交易所及疑似OTC 買家的新地址。
• 僅24 小時內，該地址再向12 個新地址分發3,715 枚BTC（約4.28 億美元）。該
• 目前該錢包仍持有18,504 枚BTC，價值逾21 億美元。號

市場解讀與策略影響：對市場而言，Galaxy 尚未清倉的部位仍是高懸的「達摩克利斯之劍」。儘管當前價格並未顯著走低，但鏈上真實拋壓遠未結束，這為空頭維持部位提供了底氣。值得注意的是，其轉出節奏（小批量、多批次）顯示其採用「溫和但持久」的分銷策略，意在避免集中拋售衝擊市場。這種策略雖緩解短期踩踏風險，卻可能延長壓制期，延緩市場徹底轉強的時間窗口。已

訊號三：獲利盤札堆兌現，7 日PNL 觸年內次高

鏈上第三大預警訊號浮現：比特幣7 日平均淨已實現利潤（PNL）於7 月24 日飆升至19 億美元，創2025 年以來第二高點，僅次於3 月高峰。

歷史回測關聯風險：過去三次類似的利潤兌現高峰（2023 年11 月、2024 年3 月、2025 年1 月）均不同程度地預示階段性頂部形成。其內在邏輯在於－價格高位促使持幣者集中兌現利潤，若後續買盤接力不足，拋售壓力將自我強化，形成「獲利了結式築頂」。

目前評估與預警：

• 儘管BTC 價格未創新高，但PNL 指標快速攀升，顯示大量資金選擇提前落袋為安。
• 部分拋盤或來自「持幣超1 年」的長期持有者（LTH），其流出往往暗示中線交易者信心鬆動。
• 關鍵分歧點：19 億美元的兌現規模雖未達歷史峰值，屬「健康調整」範疇，但若後續數日該指標持續走高而價格停滯不前，則可能確認多空力量逆轉的風險。該

高壓市場：臨界點上的多空賽局

目前市場呈現出典型的「三重臨界」高壓結構：期貨空頭槓桿登峰造極、鏈上獲利盤加速兌現、巨鯨實盤拋壓懸而未決。任何單一變數的突變，都足以打破當前脆弱的平衡，引爆新一輪行情。

多空對峙核心邏輯：

• 空方觀點： BTC價格受制於11.8 萬美元阻力位、Galaxy 餘裕未清、PNL 高企三大因素壓制，下行風險猶存。
• 多方倚仗：押注空頭槓桿過度（軋空潛能）、拋壓邊際遞減及結構性反彈位能蓄積。

歷史經驗與路徑推演：此類高壓狀態難以持久維繫。關鍵分水嶺在於：

• 若有效下破112,000 美元支撐位，則確認短期下行趨勢。該
• 若強勢突破118,000 美元阻力區，可能觸發大規模空頭停損平倉，推動價格快速拉升。該

投資者策略建議：

面對高度不確定性，中短線投資人目前不宜重倉押注單一方向。相較於“追漲殺跌”，降低槓桿、密切追蹤資金動向與技術結構變化，靜待方向性訊號明確後再行決策，是更為審慎的策略選擇。該

結語：避免單邊押注，保持策略靈活

比特幣市場正處於多空結構極端對峙的臨界時刻。這並非單邊牛市加速期，亦非熊市確認期，而是典型的「震盪收斂」窗口。

一面是鏈上基礎指標（如活躍地址、交易頻率）尚未顯著衰減，顯示市場活力尚存；另一面是持倉結構、價格動能與情緒指標同步瀕臨極限。任何主導力量（多/空）的率先破局，都可能引發連鎖反應式的技術破位與資金踩踏。該

市場不缺方向選擇的動能，只缺臨門一腳的契機。而這一契機，或許源自一則突發宏觀利好、一次巨鯨清倉完畢，或是一輪集中爆倉清算。該

在趨勢塵埃落定前，保持策略的彈性，遠勝於盲目的方向押注。該