原文作者：Murphy（X： @Murphychen888 ）
ETH 鏈上資料詳解，你們要的它來了：
這輪ETH 為什麼表現如此差勁？
ETH 還有希望嗎？
在什麼情況下ETH 能夠補漲？
針對小夥伴所關心的問題，我試著從鏈上數據的角度做一些比較和分析，希望能提供小夥伴一些參考。我將用以下5 個章節來分析講述，如果你能耐心看完相信會有所收穫。
（1/5）
可能是因為最近一段時間ETH 表現實在是“過於出色”，越來越多的小伙伴給我留言，讓我分析一些ETH 的鏈上數據，包括這次在深圳講課，課後小伙伴圍著我詢問最多也是ETH。
哎......ETH 何德何能，讓這麼多小夥伴牽腸掛肚。針對被問到ETH 如何走出頹廢，我通常都會開玩笑的回答：「除非V 神隨中本聰而去，以太坊基金會解散」...... 當然，玩笑歸玩笑，要具體分析原因我們還是要從有效數據著手。
相信大家也看過很多部落客有針對本輪ETH 的敘事能力、生態建構、技術競爭等多面向做過分析，在此我就不再累述。其實，價格行不行，歸根究底就是「錢」行不行，只要能得到資金的關注和追逐，沒有什麼是一根大陽線解決不了的。
因此，如何判斷ETH 是否被資金關注顯得尤為重要。我有2 個衡量標準，其一是「交易所ETH 的流量佔比」 ，其二是「鏈上綜合活躍度」 ；
所謂交易所流量，是指每天轉入和轉出交易所的總和，可以把轉入看做供應，轉出為潛在需求；當“流量”越來越高時，至少說明一點，就是ETH 開始被更多的資金所關注！
尤其是我們可以把#BTC 作為參照物，畢竟大餅的江湖地位無可取代，透過觀察ETH 相對於BTC 的流量佔比，就能非常清楚的看到資金喜好變化。
下圖1 就是交易所BTC & ETH 的流量數據，為了方面後面的解，我們先要了解圖中的一些關鍵元素：
1.圖中灰色和淺綠色曲線，分別代表BTC 和ETH 的價格；
2.紅色波浪線，代表BTC 在交易所的流入和流量；藍色波浪線，代表ETH 在交易所的流量；
3.中間零軸的上方代表流入量，零軸下方代表流出量。
（圖1）
先看上輪週期ETH 的流量表現：
在2021 年1 月到4 月期間是BTC 的領漲時期，場內資金的關注幾乎都在BTC 上；例如我截取的2 月9 日這一天（見圖1 中標註1），BTC 流入29 億美元，流出25 億美元；ETH 流入11.4 億美元，流出11.9 億美元；此時ETH 的交易所流量大致是BTC 的30% 左右。
（圖2）
到了21 年4 月到5 月期間BTC 開始回調，而ETH 開始補漲，我們看這背後的本質是資金偏好的轉變。例如我截取的4 月27 日這天（見圖2 中標註1），BTC 流入28 億美元，流出27 億美元；而ETH 流入16 億美元，流出15 億美元；從流量佔比上看達到了BTC 的50% 。
請注意這裡因果關係，並不是因為BTC 回調所以ETH 就一定補漲；而有了資金的推動才讓此時ETH 表現強勢。流量佔比的放大，恰恰能說明資金的溢出效應（見圖2 中標註2），越來越多開始聚焦到ETH 身上。因此，ETH 在BTC 出現價格高點的1 個月後也首次站上了$ 4, 172 的歷史高點。
（圖3）
21 年5 月以後，由於5.19 黑天鵝事件的發生，恐慌情緒帶崩了整體市場，BTC 和ETH 的交易所流量開始同時縮減，幣價也跟著同步下跌。此時我們可以發現即便是整體縮減，但ETH 在交易所的流量佔比不降反增，幾乎能與BTC 保持同等規模，從之前的50% 上升到了100% ！ （見圖3 中標註1）
說明此時市場資金並沒有因為恐慌情緒而回流到BTC 身上，反而更加堅定的看好ETH。這也是在上一輪牛市第2 頂部區間，ETH 甚至可以比BTC 走的更高、更穩定的根本原因。
（2/5）
我可以梳理一下，在上輪週期BTC 啟動時，ETH 流量佔比是30% ；到了首次見頂回落，ETH 流量佔比是50% ；第2 次見頂時，已經達到100% 。
再來看本輪ETH 的流量表現：
從23 年10 月到24 年3 月是本輪週期BTC 的領漲時期，由於有了貝萊德申請現貨ETF 的預期炒作，場內資金同樣也更多關注在BTC 上；
（圖4）
從我截取的2 月2 日這一天（見圖4 中標註1），BTC 流入30 億美元，流出28 億美元；而ETH 流入僅只有4.4 億美元，流出5.1 億美元；此時ETH 的交易所流量大致只有BTC 的15% 左右，可以說少的可憐。
進入3 月，BTC 價格突破$ 73, 000 的歷史高點，此時ETH 雖然也同步跟漲，但ETH 交易所流量對比BTC 的並沒有明顯改善，就像我截圖在3 月13 日這天（見圖4 中標註2），BTC 流入54 億，流出49 億；ETH 流入14 億，流出13 億；即便在市場最fomo 的時候，ETH 的交易所流量也只有BTC 的25% 左右。
對比上一輪週期2021.4.27 這天（見1/5 中圖2），ETH 價格也在$ 2, 600 左右（與現在差不多），但當時ETH 的流量佔比已經達到BTC 的50% ，隨後才有了後面的$ 4, 172 的歷史高點。
很明顯本輪週期在BTC 突破歷史高點後，資金並沒有像上輪週期那樣從BTC 溢出到ETH 上。
（圖5）
即便是到了7 月ETH 現貨ETF 通過的前後（如上圖5），ETH 交易所流量僅僅只有BTC 的34% 左右，完全比不在上輪週期的50% 的合理水平，更不用說在第二次見頂區域ETH 流量甚至一度達到BTC 的100% （見1/5 中圖3）。
也是因為看到這個數據，讓我下定決心在ETH 現貨ETF 通過的當天，我選擇將手中的ETH 換成BTC。
（圖6）
就在10 月19 日BTC 反彈至$ 68, 000 之時，當天BTC 流入20 億，流出23 億；ETH 流入7 億，流出6.5 億；ETH 的交易所流量也始終維持在BTC 的35% 左右（見圖6 中標註1）。
流入7 億，流出6.5 億的這個數據差不多等同於2023 年11 月牛市初期時的規模（見圖6 中標註2）。
可見從這輪週期一開始到現在，資金對ETH 的關注度始終不溫不火，不是沒有，但相比上一輪差了太大，即使有現貨ETF 通過這也的史詩級利好，也無法激起資金更大的興趣，這是為什麼呢？
（3/5）
我們都知道，在2021 年ETH 的共識機制從PoW（工作量證明）轉向PoS（權益證明），其過程稱為「以太坊合併」，整個過程包括2 個重要階段（如圖7 所示）：
（圖7）
1、 2021 年8 月5 日，倫敦升級主要引入了EIP-1559 提案，改變了交易費結構，並減少了ETH 供應的膨脹，為合併做準備。
2、 2022 年9 月15 日，ETH 主網完成了從PoW 到PoS 的轉換，此後區塊的生成由驗證者（Validator）而非礦工負責。
對於PoW 轉PoS，到底是好是壞大家眾說紛紜。例如，倪大@Phyrex_Ni昨天也對此表達了自己支持轉PoS 的觀點，認為ETH 如繼續留在PoW 的賽道和BTC 捲電力才是不明智的選擇。 Jason 兄@jason_chen在10 月24 日有一篇極為精彩的文章，他透過引用阿里與拼多多的商業案例來剖析以太坊當前陷入僵局的「內因和外因」。
但不管我們如何討論「好與壞」，資金似乎已經用腳投了票。
（圖8）
如圖8 所示，從2022 年7 月開始，ETH 交易所流量佔比與BTC 的差距開始逐漸變大，這種情況一直延續到現在。說明從該時段開始，資金開始逐漸退出ETH。好巧不巧的是，這個開始時間剛好就在以太坊主網完成PoW 到PoS 轉換的前夕。
讓資金偏好重回BTC 的應該不是ETF，畢竟在BTC 的ETF 通過不久後ETH 的ETF 也通過了。但是不是因為PoW 轉PoS 所導致？我不確定。
但無論如何，至少有一點可以肯定，即如果以太坊如繼續維持現狀（包括內部和外部），那麼即便在有了ETF 的加持，也很難再獲得超過BTC 交易所流量佔比的50% 或以上。因為在今年3 月的這一輪fomo 情緒之後，市場已經是預演了一遍。
（4/5）
看完了交易所流量數據，我們再來看下ETH 的鏈上活躍度數據。我把3 個維度的資料的整合定義為鏈上活躍度，包括：
1.活躍位址數（圖中黃色波形）
2、轉帳筆數（圖中藍色線）
3、交易金額，以美元計（圖中紅色線）
（圖9）
從圖9 中我們可以很清楚的看到，在17-18 年和20-21 年ETH 價格強勢的背後是活躍地址數的暴漲，同時發起的交易筆數以及折合成美元的轉賬金額都在同步上漲。其中2018 年1 月和2021 年5 月期間，ETH 鏈上轉帳金額分別達到創紀錄的180 億美元和155 億美元。
到了本輪週期，自3 月份以來ETH 活躍地址數一直在持續下滑，雖然交易筆數在3 月份也曾達到與21 年的高點接近，但轉賬就金額只有67 億美元，說明對比上一輪在鏈上交易中ETH 同樣也失去了「大資金」的參與。其體量甚至還達不到21 年高點的一半，筆數接近，但都是相對較小的資金規模。
（5/5）
在什麼情況下ETH 能夠補漲？
以上我所列舉的數據都是客觀存在的事實，但不代表我在主觀上就完全看衰ETH，但個人認為至少現在不是介入ETH 的好時機。
ETH 能不能在BTC 啟動之後補漲，只要看資金偏愛程度，同時配合鏈上綜合活躍度數據加以印證，基本上就能判斷個八九不離十。
什麼時候介入比較合適，我的原則是：
1.ETH 的交易所流量對BTC 的佔比達到50% 或以上（目前是35% ）
2.也許到50% 後ETH 的價格已經走高，但一定不會是最高。而對我而言，需要先確認趨勢，再執行策略。
3.鏈上活躍地址數一定程度上反映了ETH 生態的繁榮，要走出一個持續向上的形態；
4.轉帳筆數和交易金額要同步放大，尤其是交易金額，是衡量是否有大筆資金參與的重要依據。
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