BTC波動率：一週回顧2024年7月15日–22日

關鍵指標：（香港時間7 月 15 日下午 4 點-> 7 月 22 日下午 4 點）：

• BTC/USD + 7.0% （$ 62, 840 -> $ 67, 240），ETH/USD + 3.9% （$ 3, 350 -> $ 3, 480）

• BTC/USD 12 月（年底）ATM 波動率+ 15% （59.5 -> 68.5）， 12 月25 d RR 波動率+ 40% （5.2 -> 7.3）

市場大事件：

• 川普遇刺未遂，該事件提升了他的選舉賠率（60% -> 70% ）

• 川普繼續支持加密貨幣的言論推動了市場的看漲情緒（「美國首位加密貨幣總統」）

• JD Vance 被選為川普的競選搭檔（支持加密貨幣，反對科技巨頭）

• 預計7 月 23 日推出ETH/USD ETF

• 2024 年比特幣峰會將在納許維爾舉行，川普將作為主題演講嘉賓，市場傳言有可能公佈比特幣的戰略儲備，這在期權市場上帶來了巨大的溢價

• 拜登退出總統競選，支持卡馬拉哈里斯— 儘管川普的選舉賠率從 70% 降至 63% （而哈里斯從 19% 升至 29% ），BTC/USD 進一步上漲

ATM 隱含波動率：

• 隨著市場看漲情緒回歸，隱含波動率整體走高， 2024 年比特幣峰會導致BTC$ 前端曲線被嵌入了巨大的溢價— 日級波動率差距也因川普的主題演講而達到了7% （這體現在7 月27 日到期的選擇權中，但目前可以在8 月2 日到期的選擇權中觀察到，這一隱含波動率從50 上升到67.5）

• 在期限結構圖中，隱含波動率幾乎都在上漲， 9 月 27 日到期的 ATM 隱含波動率從 51 上升到 64.5 ，而年底 ATM 隱含波動率從 59.5 上升到 68.5

• 由於價格持續走高，實際波動率保持低迷— 觀察到的高頻實際波動率在這一期間保持在 43 左右，而日級波動率則略低於 50

• 會議前夕（7 月23 – 26 日），週內到期期權有明顯的波動率價差，其中ETH ETF 發行帶來的不確定性在7 月24 日到期的期權中被定價，約有4 % 的溢價

• 進一步看，預計風險溢價至少會持續到會議召開前，儘管在局部範圍內沒有突破上行，我們還是可以看到隱含波動率在局部高點出現小幅回撤

• 過去一周供應需求嚴重傾向於需求端，主要集中在 8 月至 9 月的看漲合約，市場預期 2024 年比特幣高峰會後可望突破歷史新高

偏斜/凸性：

• 本週波動率偏斜顯著上升（偏向上行），反映了市場情緒的再度看漲，以及受上述敘述影響的尾部風險溢價的重新定價。在本週， 8 月 30 日到期的 25 d RR 從 1.5 上升到 5.0 ，並一度衝破 7.0 的局部高點！

• 現貨與隱含波動率在局部高度正相關，隱含波動率隨著現貨價格的上漲而上升，現貨價格回檔時則從局部高點回落。儘管這部分解釋了25 d RR 的上升，但如前所述，實際波動率在現貨上漲時並未顯著上升，表明市場在大幅上漲的尾部場景上計入了大量的額外溢價，尤其是出於BTC 有機會作為策略儲備的考量。

• 由於現貨價格已反映在 2024 年比特幣峰會上公佈戰略儲備的預期，所以如果最終沒有這樣的公告，市場可能會失望。因此隨著現貨價格走高，事件的短期風險逆轉應該會減弱（這確實是我們在過去24 小時內觀察到的情況）

• 過去一周，對於選擇權的整體需求明顯偏向上行部分，這也加劇了偏斜中的隱含波動。

• 整體來看，上週市場對選擇權的需求強烈傾向看漲，這也加劇了隱含波動率偏斜。

• 在過去一周，相較於風險逆轉走勢，曲線的凸性較為平坦。 25 d 蝶式溢價隨著基礎波動率的升高而上行。

• 儘管過去兩週我們經歷了極高的IV 波動，同時觀察到風險逆轉水平與現貨之間的強相關性（即風險逆轉在現貨價格上漲時更偏向看漲期權，而在三週前下跌至54 k時則是明顯偏向看跌期權）

• 總體而言，儘管能持續觀察到 Overlay 和 Call Spread 策略對翼部溢價的結構性供應，但本週我們觀察到更高比例的 Outright 成交（翼部供應較少）

祝本週好運！

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