高FDV代幣下跌背後：過度積分挖礦帶來的假繁榮
原文作者： dingaling
原文編譯：深潮 TechFlow
近年來，關於高 FDV（Fully Diluted Valuation，全稀釋估值）和低流通量項目的討論層出不窮，但這些討論往往忽略了一個核心問題。後 TGE（Token Generation Event，代幣生成事件）代幣市場的持續下跌現像不僅出現在幣安，還波及 OKX 和 Bybit 等交易所。過去我們也經歷過高 FDV/低流通量計畫的啟動，但這次的情況有所不同。以下是我對當前局勢的看法。
過去幾年間，頂級交易所開始嚴格要求專案在代幣上市前需龐大的用戶數（如每月活躍用戶50 萬以上）或高TVL（Total Value Locked，鎖倉總價值，需達10 億美元以上）。這些項目只會在 TGE 上列出，所以他們僅有一次上市機會。對於如 Arbitrum 和 Optimism 等頂級專案而言，這些要求並不是問題，因為單靠代幣空投的猜測就能吸引大量用戶參與。這些項目通常能保證在幣安和 Coinbase 上架首日就引發熱議，但當時是否發行代幣尚未確定。
然而，對於那些沒有類似創投支持或知名創辦人的計畫來說，如何滿足這些要求成為一大難題。這些項目沒有流動性代幣來激勵用戶，且僅憑潛在的空投吸引力不足以讓用戶參與。為了解決這個問題，專案方開始推出基於鏈上活動、TVL 或 NFT 持有情況的積分計劃，幾乎可以保證未來某個時間會有代幣空投，並以此獎勵用戶。
如果你是新入場者，過去許多項目會在產品發布的同一天進行 TGE，並利用代幣激勵 dapp 活動。如果專案沒有產品市場契合度，代幣和專案都會消亡。如果專案獲得關注，交易所會監控並根據用戶需求進行上市。
目前的主要問題是：專案發放的積分在代幣流通之前就已經被炒作，導致散戶以高 FDV 參與，回報率有限。只有比其他用戶更有效率地獲積分，才能獲得更大比例的空投。換句話說，這是 PVP 的遊戲（玩家對玩家）。他們是否真正關心這些協議？大部分時候他們並不在意。空投結束後，他們是否會繼續支持專案？也很可能不會，因為高效獲得積分的過程非常累人。
專案方利用高漲的激勵措施，任何隨機專案都能輕易獲得「數百萬」用戶和交易數據，儘管大部分都是機器人操作。遺憾的是，一段時間內頂級交易所對這些數據的真實性毫不關心，仍然決定推出一些存疑的項目。這導致了大量新項目如雨後春筍般冒出，並直接採用積分模式來獲得代幣和 TVL。這些項目彼此間做著相同的事情，但各自擁有不同的可獲得的代幣。
積分計畫雖然在吸引用戶體驗 dapp 或鏈上有一定效果，但現在每個項目都有某種形式的積分空投，而市場上的流動性和機會成本卻達到歷史新高。一個例子是：你將 1 萬美元存入某協議，每天完成任務三個月，最終在 TGE 時獲得 5000 美元的空投。你發現 FDV 居然達到 10 億美元，而所有人預期的 FDV 為 5 億美元。在當前市場環境下，理智的選擇是拋售這些空投代幣，並將流動資金轉移到新的協議中。
這導致代幣上市時的 FDV 虛高，因為交易所和 VC 認為這些項目有巨大的未來潛力，但實際上是用戶和朋友共同炒作的結果。現在想像一下，獲得同樣的空投價值，但你只是每天在推特上不停地發布程式碼。儘管你被所有朋友屏蔽，但最終仍然獲得了成功。你意識到這對專案的實際幫助微乎其微，於是決定拋售。
總的來說，市場參與者的期望已經變成所有項目在 TGE 前必須支付用戶的所有努力，而且還要獲得很豐厚的回報。如果某項目空投失敗（價格下跌或分配給 farmer 的比例很低），在 TGE 後的第二季他們很難再獲得高品質的用戶留存。
這個惡性循環導致越來越多的人在代幣上市首日拋售空投代幣，進一步惡化新代幣的市場表現，摧毀了原本可能存在的自然需求，並波及到其他計劃進行空投的項目。
如何解決這個問題？
首先，我認為 VC（創投）不應該為此背鍋。雖然他們會推高 FDV，但通常有一年的鎖倉期。我們需要思考 FDV 為何被推高。頂級 VC 尋找的是優秀團隊、良好的用戶吸引力/TVL 以及良好的市場敘述。
項目方和使用者也不應被責怪。只要有利可圖，他們總會出現。這是加密貨幣的一大特性，而非缺陷。
由此看來，CEX（中心化交易所）目前掌握了很大一部分權力。即使這讓你不滿，也必須承認在當前市場上，代幣在幣安上市可以自動提升其 TGE 時的 FDV。
因此，我建議頂級交易所採取以下措施：
多上市在二級市場已經交易並展示出高用戶需求的代幣。雖然自架發表會能賺取費用，但強迫所有項目在 TGE 前採用積分系統實際上對產業有害。
尋找實際有機用戶和市場契合度的項目，並確保代幣在激勵機制中自然融入。
避免超低流通量（低於 5% ）的代幣發行。
不要被虛假數據的項目欺騙。
獎勵那些建立了真實和忠實社群的團隊，而不是那些只為空投而來的。
聘請懂得如何評估 TGE 時代幣空投品質的分析師，包括 TGE 後的代幣使用計畫。
考慮空投接收者是會拋售還是持有代幣，如果答案是前者，將其作為拒絕上市的標準。
這只是問題的冰山一角，許多其他因素也在其中起作用，其他人已經深入探討過這些因素，所以我在這裡打住。
