Ethena第二季挖礦殖利率剖析，400%+APY不是夢？
原文作者：Bankless 前分析師 Donovan Choy
編譯：Odaily 星球日報Azuma
編按：本月初， USDe 開發商Ethena Labs 宣布推出第二季活動Sats，新一期活動將配合Ethena 將BTC 作為支持資產，預計將持續至9 月2 日（5 個月時長），或直到USDe的供應量成長至50 億美元，二者以更先實現的條件為準。
作為當下市場最為關注的穩定幣項目，Ethena Labs 的熱度隨著ENA 的TGE 達到了高峰。目前，ENA 的全流通估值（FDV）超過了130 億美元，對於有意參與該項目的用戶而言，除了在二級市場直接購買ENA 之外，最高效的手段莫過於通過第二季活動Sats賺取後續的ENA 獎勵。
本文為 Bankless 前分析師 Donovan Choy 就Stas 活動中低、中、高三種挖礦策略的操作以及潛在收益率的詳細分析，由Odaily 星球日報編譯。
Ethena 的第一季活動Shards 持續了六週，諸如Defi Maestro 等頂級礦工透過第一季活動收穫了高達八位數的利潤。
如果你錯過了第一季活動，現在參與第二季活動Sats 也還來得及，雖然（Pendle）池子額度正在逐漸接近滿額，但你仍有機會參與。
在下文中，我們將分析三種不同的Ethena 挖礦策略及其潛在回報。
在正式開始資料分析之前，我們先來簡單了解下上述策略所涉及的幾個基本概念。
首先，Ethena 是USDe 的發行協議，USDe 是一種自代收益的合成型美元穩定幣。當你在第二季活動期間購買USDe 時，你的地址會自動累積積分（sats），這些積分將決定你在第二季活動中獲得的ENA 獎勵—— ENA 是Ethena 的治理代幣，在我寫這篇文章時它的FDV 高達143 億美元。
其次，Pendle 是一個收益分拆協議，它可以將某個自帶收益率的代幣（如USDe）拆分成「本金代幣」（PT）、「收益代幣」（YT）。 PT 允許用戶保有獨立的本金敞口，而YT 則允許用戶保有獨立的收益敞口。由於YT 不包含本金，所以YT 的價值將在到期日時逐漸趨向於零。針對本文即將提及的策略，我們重點關注的也將是YT。
在本文的案例中，由於USDe 目前的年化報酬率為17% 。所以當你在Pendle 購買USDe YT 代幣時，YT 代幣僅承載17% 的收益率價值以及底層協議（Ethena）所提供的積分獎勵。
第三，Mantle 和Arbitrum 等均為Layer 2 網絡，Pendle 除了已部署在以太坊外也已部署在這些網路上。
在了解了這些基本概念之後，讓我們來看看第二季活動中三種主流的挖礦策略：
低風險：在以太坊持有USDe（每天獲得5 倍sats），或至少鎖定7 天（每天獲得20 倍sats）；
中度風險：在Pendle 購買USDe YT；
高風險：鎖定ENA 獲得收益加成，並在Pendle 上以等額的資金比例購買USDe YT。
第二季活動stas 總量預估
要計算具體的潛在收益率，需要先解答一個關鍵問題—— 到第二季活動結束時，總共會發放多少sats？基於這個至關重要的答案，我們可以量化空投收益，並決定哪些策略可在相應的風險層級下實現最佳的收益回報。
註：我們並未統計發給CEX 錢包內的USDe 及ENA 的積分。
我們保守估測sats 的整體成長率為40% ，這意味著到第二季活動結束時（2024 年9 月2 日），將會有總共10.1 兆Sats 被發放。值得一提的是，如果USDe 供應量提前達到50 億美元，第二季活動也會結束，但我們認為根據目前24 億美元的供應量及成長率來看，這一點不太可能提前實現。
註：數據取自DeFiLlama。
低風險策略：持倉並鎖定USDe
現在我們來計算一下僅持有並鎖定USDe 的潛在收益率，這也是本文中風險最低的策略。以下為我們的兩個假設條件：第二季將分發佔總供應量5% 的ENA（假設與第一季相同）；第二季空投時ENA 的FDV 為200 億美元，寫這篇文章時的數據為144 億美元；
如下表所示，如果你今天以20 倍的效率鎖定20000 USDe（第二季還剩130 天），那麼你將獲得5186 美元的利潤。這意味著 25.93% 的投資報酬率（ROI），換算成年化報酬率（APY）將為72.45% 。
與後續策略不同的是，該策略並不涉及Pendle，你可以保留你的全部本金。
中風險策略：Pendle YT
現在讓我們來看看中等風險策略，在以太坊主網上利用Pendle 的USDe YT 來賺取sats。
同樣是20000 美元資金（但不同的是期限將為92 天，因為Pendle 池會到期），預期可獲得的ENA 收益約為43710 美元，減去本金後淨收益將達到大約23710 美元（YT 的價值將在到期時取向於零，所以你將會失去20000 美元的本金），約為第一種策略的4 倍。
在該策略之下，ROI 預計可達118.55% ，APY 預計則可達331.22% 。
需要注意的是，下表中的計算係是基於 Pendle 市場目前的槓桿率完成，YT 的即時槓桿率會受市場需求以及到期日的影響。
如果你未選擇以太坊主網，而是在Arbitrum 上的Pendle 池進行操作，預期ROI 和APY 均為稍微降低，分別降至114.96% 和321.18% 。之所以會出現這種差異，其實也是因為以太坊主網與Arbitrum 之上YT 的即時槓桿率有差異。
你也可以在Mantle 或Zircuit 上的Pendle 池內執行類似操作，但預期資料也會有一定變化。
高風險策略：鎖倉ENA，另外再衝YT
最後，我們來看看風險最高、潛在收益也最高的策略，該策略會將本金以50: 50 的比例平分，一半用於鎖定ENA，另一半則用於購買Pendle 的USDe YT。
為什麼要如此複雜？這是因為Ethena 會向那些「鎖定佔其USDe 持倉總價值50% 的ENA」 的用戶提供額外的收益激勵，透過在同一個錢包中持有YT-ENA 和YT-USDe，這將使你在這兩個池內的總獎勵提高50% 。
這也可能是最精明的YT 交易者所採取的策略，他們可能充分利用了自己在第一季中所獲得空投獎勵，以便在第二季中獲取更高的sats 積累效率。
如下表所示，此策略（在Arbitrum 上部署）可獲得最高的收益－ 162.56% 的預期ROI 以及454.17% 的預期APY，但反過來也會因為鎖定ENA 而承擔更高的風險。
註：USDe 池在Arbitrum，ENA 池在以太坊主網。
最後要提示的是，如果你選擇了利用 Pendle YT 的策略，你需要注意即時槓桿率的高低。當市場在出售YT 時（靠近到期日時更有可能出現這種情況），槓桿率會增加，反之則會下降。儘管即時槓桿率會基於YT 市場的情況持續變化，但當你買進YT 之後，針對你自身部位的槓桿率將不會再變，並將持續整個持倉週期。
