原創- Odaily
作者- 南枳
上週，Arthur Hayes 發文闡述了他本人及其投資團隊的投資理念—「我寧願投資一個預期成功機率為0.01% 、敘事處於病毒式增長階段的代幣，也不願投資一個預期成功機率為50% 、敘事已進入常識階段的代幣”並表示「技術並不重要，關鍵的是敘事」。
在這篇文章中，Hayes 分享了其認為當下最關鍵的幾個敘事，其中GMX、Pendle 等已成為主流敘事順利落地，Odaily將於本文解析基於山寨幣的BTC 合約交易所Krav Trade，解析其敘事和爆發增長的可能性。
基於山寨幣的BTC 合約交易所Krav
敘事
在以BTC、ETH 為代表的主流幣，與轉瞬即逝的Meme 代幣之間，還存在著廣泛的、未上線交易所的、市值達百萬到上億美元的山寨幣（Altcoin）。通常此類代幣除了發行它們的原生協議外，沒有用例支持，基本上沒有相關的借貸市場和做空市場，用戶通過買賣的價差獲利，並且資金佔用率為100%，不能透過N 倍槓桿來放大資金利用率。
另一方面，牛市背景下BTC 等主流代幣具有較強的上漲預期，而對於資金佔用率達100% 的山寨幣而言，二者只能取其一進行投資。
對此，Krav 推出了名為Quanto 的衍生品，允許用戶以其山寨幣作為抵押資產，進行BTC 和ETH 的合約交易。
Quanto 衍生品
什麼是Quanto？依照Wikipedia 定義，Quanto 是一種衍生產品，其基礎資產以一種貨幣計價，但衍生產品本身以某種匯率結算在另一種貨幣中。這種產品對於希望持有外部資產敞口，但又不希望承擔相應的匯率風險的投機者和投資者非常有吸引力。
以上定義較為難以理解，此處以Krav 提供的UNIBOT 代幣池為基礎範例講解：
固定匯率：假設目前UNIBOT 的價格為50 USDT，BTC 的價格為50000 USDT，二者比例為1: 1000 ；
存入資產：現在用戶擁有1000 張的UNIBOT，用戶向Krav 存入這些UNIBOT；
建立頭寸：接著使用者可以建立BTC 的多空頭寸，假設使用者建立了數量達2 BTC 的多頭頭寸，開倉時匯率仍為1: 1000 ；
退出結算：假設BTC 上漲了10% ，則使用者部位價值上升至2.2 BTC，此時使用者選擇結算；
依照先前的匯率1: 1000 ，則使用者將獲得200 枚UNIBOT，不論UNIBOT 與BTC 之間的實際匯率在開倉-結算期間如何變化。
綜上再次總結Krav 的Quanto：以山寨幣作為抵押品，進行BTC/ETH 的多空交易並以固定匯率結算的衍生品。
協議參與者
協議中的參與者、參與方式及獲利方式如下：
交易者：透過主流幣交易獲利，需付出交易費用；
LP 提供者：作為交易者的對手方為其提供流動性，透過交易費用獲利，如果交易者整體獲利，則LP 發生虧損（反之亦然）。 Krav 允許任何人開設任意代幣的LP 池；
Krav 代幣：質押後將分享交易費用的30% ，並獲得veKRAV 和獎勵乘點。
協議現狀
目前Krav 支援7 條鏈上的Quanto 交易，包括以太坊、Base、Arbitrum、Polygon 等。其中如以太坊上建有RLB、UNIBOT 的代幣池，Base 上有9 個代幣池，Arbitrum 上有去年爆紅的Meme 代幣pogai 等。官方數據頁顯示，目前提供的流動性達156 萬美元。
例如以太坊上的RLB，為博彩項目Rollbit 所發行代幣，市值高達4.76 億美元，但因為合規問題很難登錄大型中心化交易所，組合協議也較少。透過Krav 的無許可Quanto 交易，用戶能夠充分利用這一代幣的龐大市值進行進一步交易。
CoinGecko 數據顯示，KRAV 目前的市值為382 萬美元，近三個月漲幅為63% 。若能順利實現敘事的成長，仍有較大的成長空間。
敘事解讀
廣大的成長空間
如前文所述，除去已上線交易所的主流代幣，仍有超百億市值的山寨幣沒有登陸交易所，也沒有可以利用的組合協議。
而今年比特幣現貨ETF 的通過、宏觀環境改善預期、比特幣減半等多重因素作用下，市場對於BTC 有著高度預期。
以上兩點分別為龐大的需求群體，以及其實很紮實的交易需求，Krav Trade 確實存在病毒式爆發成長的能力與空間。
挑戰與風險
作為開拓式的新協議，最根本的挑戰就是使用者的引入，山寨幣投資者與主流幣交易者通常比較割裂，前者通常純鏈上操作，後者更習慣在CEX 交易。 Krav 需要精確地導入願意同時投資山寨幣與主流幣的用戶，培養其在Krav 儲蓄山寨幣資產並交易BTC/ETH 的習慣。而每個山寨幣擁有各自的社群，推廣工作龐大而複雜。
此外Krav 存在一項底層資產風險，山寨幣作為一種波動極大的資產，用戶將其作為抵押品進行交易時，容易出現山寨幣短時崩盤而爆倉清算的連鎖風險，同時還有Dev Rug 和黑客攻擊導致的抵押品爆倉風險。這一點將大幅限制用戶的交易規模。
結論
Krav 具備極大的成長空間，但對其營銷能力要求非常之高，首席敘事官Arthur Hayes 的病毒式成長預期能否落地，仍有待觀察。
