票型反轉，但反對Uniswap投資Ekubo提案的背後考量值得深究

原創- Odaily

作者- 南枳

昨日，Uniswap 社群投票通過了「投資Ekubo Protocol」的溫度檢查提案，而此前該投票反對率一度超60%，包括做市商Wintermute 和Keyrock 都表示了強烈反對。 StableLab 聯創更是表示“如果這一提議獲得通過，我認為Uniswap 治理組織應該認真思考治理和問責制的作用是什麼。”

提案詳情

Ekubo Protocol 創始人，Uniswap 前開發團隊負責人Moody Salem 10 月13 日於治理平台發起提案，10 月23 日於Snapshot 開始溫度檢查投票。提案具體內容如下：

• 投資需求：Ekubo 提出與Uniswap DAO 合作，Uniswap 提供300 萬UNI（價值約1,200 萬美元），以換取未來Ekubo 協議治理代幣20% 的份額。用途主要包括工程、審計和法律支援。 Ekubo 也將向Uniswap 提供知識共享授權；

• 代幣計劃：在通過此提案後的1 個月內，在Starknet 上部署一個治理合約，其中包括代表對Ekubo 協議的投票權的代幣。 Uniswap 將獲得該代幣的20% ，它可以根據自己的決定重新分配；

• 背景優勢：Moody Salem 表示相信Starkware 的技術願景而離開Uniswap，致力於開發Starknet 上的AMM（Ekubo）。提案稱“Ekubo 佔Starknet 總交易量約75% ，而TVL 僅佔5% ”，還“與Starknet 上最大的錢包Argent 達成合作”。

反對聲音

Wintermute 反對

「我們通常會支持這樣的實驗，並感謝將這個機會提供給DAO。然而，以目前的狀態來看，我們無法支持這個提案，原因是請求的1200 萬美元的資金和隱含的6000 萬美元的估值。”

Wintermute CEO Evgeny Gaevoy 表示「在這種情況下，我建議受投票代表們根據交易本身的優點來考慮這個提案，而不是可能適用於Ekubo Inc.的標籤。（即不考慮Ekubo 的名聲、地位等） 」

考慮到上述情況：

• 對於Ekubo 代幣，擬定用途以外的信息很少或沒有，剩餘80% 的代幣供應的計劃等等都沒有提供。

• Uniswap DAO 尚未建立財政多元化和投資決策的框架。

• 上述情況受到投資規模的進一步放大，這將使Ekubo 在FDV 排名上超過Paraswap、IDEX 和QuickSwap 等類似項目。這些協議存在於高度活躍的鏈上，並且已經具備了相當大的交易量。 （我們認為直接將Ekubo 與這些協議進行比較不是正確的，但它有助於確定大致的市場定價）。

• Starknet 的TVL 為1.528 億美元，是Ekubo 的隱含FDV 的2.5 倍。

Ekubo 看起來是一個「令人驚嘆的」DEX，已經證明能夠佔據Starknet 上的DEX 交易量市場份額的大部分份額。然而，這個決定需要DAO將Ekubo 和Starknet 兩者進行押注，而根據暗示的FDV 和資訊的不足來看，這顯得比較樂觀和過於前瞻。

做市商Keyrock 反對

在沒有框架或委員會進行超過2-3 週的DD （Due Diligence，盡職調查）的情況下，我們根本無法證明任何將UNI 用於風險投資是合理的。

最後，Ekubo 應該專注於建設DEX，而不是額外持有250 萬個UNI 的委託投票權，並且需要考慮成為積極的治理參與者。如果需要創建和推動未來發展的提案，有一部分具有這種能力代表可以輕鬆聯繫。

綜上，反對的核心觀點在於：

• 300 萬UNI 對於該專案估價過高；

• 該項目難以使用代幣所賦予的投票權有效治理。

項目詳解

官方文件：Ekubo 協定具有集中的流動性、單例架構和擴展性。它旨在充分利用Starknet 架構，目標是提供最佳的Swap 執行和流動性提供者效益。

專案特點

• 節約Gas：Ekubo 採用了一種名為「till」的模式，意味著所有池都在單一合約中進行管理，當與Ekubo 上池進行交易時，代幣轉移將推遲到交易結束。即用戶不需要轉移代幣，聚合器可以將它們保存在Ekubo 中供後續使用，從而完全避免昂貴的代幣轉移。 （Odaily註：與Uniswap V4將實現的單例模式一樣。）

  結果用戶可以跨多個池執行許多操作，並且只進行所需的最小數量的代幣轉移。高度優化和資本效率的設計與Starknet 的低費用相結合，使Ekubo 協議能夠提供最佳的Gas 執行網絡；

• 集中流動性：使用者可在特定區間內提供LP；（參考Uniswap V3）

• 擴充性：允許建立無許可池，並實現限價訂單、TWAMM 等特性。 （參考Uniswap V4）

專案數據

• TVL 不佔優勢：根據DefiLlama 數據顯示，Ekubo 的TVL 為254 萬美元，在Starknet 主要的DEX 中排名第四。

• 協議預計收入：

（1）交易量：以下為官方揭露的每日交易量，近一個月最低日交易量為500 萬美元，最高為1,500 萬美元，本處我們假設每日交易量為1,000 萬美元；

（2）手續費率：Starknet 上其他DEX 的交易費率均為0.3% ，包括JediSwap、mySwap、 10 KSwap 等。

Ekubo 提供了6 種費率等級，包括0% 、 0.01% 、 0.05% 、 0.3% 、 1% 、 5% 。

而從官方揭露數據來看費率相較其他DEX 非常之低，USDC-USDT 交易對費率預估為0.0015% ，ETH-USDC 交易對費率為0.0478% 。

（3）年化手續費：基於上圖官方揭露的24 小時交易量1,173.9 萬美元，以及每日手續費收入1688 美元，以每日交易量1000 萬美元計算，則該DEX 年收入為1000 ÷ 1173.9 × 1688 × 365 =52.48 萬美元。

（4）外部對比：根據DefiLlama 數據顯示，前文Wintermute 所提到的幾個DEX 手續費收入分別為：

Paraswap： 22 年11 月至今的12 個月，619 萬美元；

QuickSwap： 22 年11 月至今的12 個月，574 萬美元；

IDEX：未揭露。

結論

綜上，雖Ekubo 的交易量確實明顯高於其他Starknet 上的DEX，但只是透過其極其低廉的手續費吸引用戶，而非協議本身的特點和使用優勢所促成的，反而難以帶來有效收入。預估的52.48 萬美元的年收入，相較1,200 萬美元的投資確實有明顯不足。

雖然對該提案的反對率一度超60% ，但來自Jesse Walden的800 萬張UNI 選票直接扭轉了局面（佔支持票的38% ，總投票的24% ）。據悉，Jesse 是Variant 的聯合創始人兼普通合夥人。Jesse 領導了該公司對Uniswap、Phantom、Mirror、Flashbots、Foundation 等的投資。然而Jesse 在治理論壇所提出的意見並不能回答以上的重大問題：

「從方向上來說，如果有一種安排可以讓Moody/Ebuku 為Uniswap 協議代碼庫做出核心開發人員貢獻（在一段有意義的時間範圍內），我認為這是值得弄清楚的。

本提案中並未充分說明其在實務上具體如何運作的細節，但可以在後續的治理提案中更詳細充實。

另外，考慮到在Cairo 建造所需的努力/技能，Ebuku 成為Starknet 上「官方」Uniswap v4 部署的想法也很有趣。”

而近日，Uniswap 申請4,620 萬美元的工作資金以及開啟前端收費也引發了較多社區爭議，但均成功推行，群眾意見與項目治理的統一性和有效性或仍有待進一步思考。