本報告所提及市場、項目、幣種等資訊、觀點及判斷，僅供參考，不構成任何投資建議。
宏觀市場
行至水窮處，坐看雲起時。
9 月，市場在窮絕之中暗自醞釀復甦的線索。
全球宏觀金融市場並不樂觀，與加密資產市場相關度較高的納指甚至出現年內最大跌幅，繼8 月下跌2.17% 後，在8 月錄得5.81% 下跌。美聯儲升息遲遲不見鴿派表態，有市場聲音預測年內仍有一次升息。此外，高估值亦令市場持續承壓。
Nasdaq 月線走勢
相較之下，先於Nasdaq 調整的加密資產市場，反而率先企穩， 9 月BTC 振幅由8 月的17.6% 降低至10.03% ，月內實現3.97% 的上漲。
BTC 月線走勢
資金層面出現一定正面變化， 9 月穩定幣整體流出9 億美元左右，相較於八月14 億美元的流出大幅降低，但仍未逆轉流出態勢。
鏈上數據繼續呈現正面跡象，並在9 月15 日創下新增地址歷史第二高的成績。
長短手博弈繼續“由短入長”，繼續降低流動性。
綜合多維訊息，EMC Labs 維持8 月樂觀估計，研判Q4多軍將展開積極行動再次挑戰年內高點32000 美元，並有望獲勝。
加密市場趨勢
9 月，BTC 開於25931 美元，收於26961 美元，並在9 月11 日通過放量下跌刺探了箱體下沿支撐的有效性，次日以放量姿態完全收付失地，並在此後一周內持續上漲。箱體下沿在6 月14 日刻下，時隔3 月下探後再次強勢收回，顯示場內資金對25000 美元為中期底部達成的共識較為充分。
BTC 日線走勢
今年4 月和6 ~ 7 月，BTC 曾對32,000 美元的箱體上沿發起兩輪衝擊。然而在宏觀市場不穩定背景下，場內資金持續流出，年初入場的短手巨鯨紛紛獲利了結，導致BTC 受困於25,000 ~ 32,000 美元的箱體長達半年之久。
這次再次下探箱體下沿後迅速反彈（截止報告撰寫時已快速反彈至28000 美元），顯示在市場充分調整的情況下，場內資金準備在Q4積極行動，或將在不久將來挑戰年內高點32000 美元。
長短博弈
持倉結構是市場的定海神針。為判斷市場的長期趨勢，我們持續將目光投向長短手的持股規模。
市場各方持倉規模
8 月份，長手持倉從7 月底的1,469 萬枚上升至1,484 萬枚，淨增加15 萬枚。
短手持倉從7 月底的252 萬枚減至239 萬枚，淨減持13 萬枚。
交易所餘額減少2,000 枚，餘下229 萬枚。
7 月長手持倉增加規模為9.6 萬枚， 8 月增持15 萬枚， 9 月再增持15 萬枚。而短手在上月拋售9 萬枚基礎上再拋售13 萬枚。
兩相對比，再次顯示修復期的本質便是市場透過價格持續下跌以實現持倉由短（手）入長（手）。
流動性的持續喪失是市場上漲的動力之一，由短入長的效應便是透過市場持倉結構的變化來實現流動性的喪失。
供應趨勢
截止9 月底，市場整體的浮盈狀況已逐步修復，由27% 上升至33% 。長手浮盈由27% 升至30% ，短手則由8% 浮虧，回升至3% 浮虧。
市場供應壓力
我們進一步檢視長手和短手出售BTC 時的獲利或虧損狀況。
BTC 售出盈虧狀況
9 月，短手大部分時間在虧損和微利狀態下交易，而長手出現了分化。 9 月初的下跌使得部分長手選擇了在虧損狀態下賣出離場，而下半旬大部分長手在盈利狀態下進行交易。
值得注意的是在9 月19 單日長手實現了137% 的利潤。 4 月、 7 月，長手曾兩度在高獲利狀態下賣出，此後市場都選擇逐步下跌。 9 月的這次則略有不同，截止目前市場選擇了上行而非破位。
BTC 各方SOPR
在修復期，為了清除流動性為牛市做準備，不只是短手要交出籌碼，長手中的短手也要交出籌碼。同時，長手的利潤比也是洞察市場所處階段的判定依據，市場由底部區域進入修復期，長手SOPR（售出利潤率）開始轉正，經過一段震盪（在2020 年甚至短暫轉負）之後，長手SOPR 開始節期攀升，這時市場已進入牛市區間，根據意志強弱程度不同，長手開始排隊獲利了結。
僅就目前來說，長手SOPR 波動在正常範圍之內，而上升期尚未到來。
大鯨賣出
在7 月和8 月簡報中，我們認為巨鯨群體（持幣超過1000 枚的實體）主導了七、八月的調整。在經過8 月的下降之後， 9 月巨鯨群體重新加強了賣出力度，日拋售量逐步接近7 月。
巨鯨轉入轉出交易所規模
值得注意的是，自9 月11 日以來巨鯨加強了拋售力度，而市場卻開始反彈並且力度逐步加強。我們觀察到的正面因素僅是9 月穩定幣流出規模縮減為9 億美元，較8 月的14 億流出速度放緩。
EMC Labs 認為，在場內萬事俱備的情況下，Q4加密多軍若要積極作為，最大的障礙仍是資金外流和不明朗的宏觀金融環境。
與短入長一樣，穩定幣的成長是「減少流動性」的另一個重要手段。
鏈上活動
回到長期市場的支撐基礎—鏈上活動來。在新增地址、Memepool 排隊Transactions 兩個維度，我們觀察到積極的表現。
BTC 每日新增地址量（2022 ~ 2023）
9 月BTC 新增地址出現劇烈波動，在9 月15 日創立接近77 萬的歷史第二高數據，超過了2011 年牛市最高點，僅次於2017 年牛市狂飆末期創下的歷史高點。然而及至月底時，每日新增地址跌至39 萬，並持續數日在地位徘徊。這數據的走低也許與中國的雙節假期有關。
如果剔除此因素，我們壓縮時間在幾年範圍內觀察可以發現，新增地址狀況完美沿循著歷史週期，處於持續復甦之中。
BTC 每日新增地址量（2016 ~ 2023）
Mempool Transactions 每日排隊規模
Mempool Transactions 方面， 9 月數據較波動率更高的8 月出現下跌，但仍穩穩維持在4 月以來的較高水準。這表明鏈上活動仍然處於相對積極的態勢。
結語
在8 月簡報中，EMC Labs 判斷「BTC 跌破25,000 美元為小機率事件，在中短期內發生快速、大幅反彈的可能性依然存在，且機率不低」。
對於10 月行情，我們維持先前的判斷，並認為伴隨加息週期走進尾聲，Q4場內做多力量大概率將積極展開行動，推動市場再次挑戰32000 美元的年內高點，大概率會歷史性突破圍困BTC 長達半年之久的箱體上沿，結束脩復期雖然波折但殊為不易的一年。
本報告撰寫之時，正於FTX 創始人及CEO SBF 訴訟案首次開庭之際。
沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春。
這市場，野蠻生長英雄輩出，又誘人墮入深淵幻滅。唯有建設為本，矢志不渝，尊重常識，方得始終。
EMC Labs（湧現實驗室）由加密資產投資者和資料探勘工程師於2023 年4 月創建。專注區塊鏈產業研究及Crypto 二級市場投資，以產業前瞻性、洞察及資料探勘為核心競爭力，致力於以研究及投資方式參與蓬勃發展的區塊鏈產業，推動區塊鍊及加密資產為人類帶來福祉。
更多資訊請見：https://www.emc.fund
IOS
Android