9 月下旬負面的季節性效應再次得到驗證，隨著跨資產關聯性上升，債券和股票在本月都出現較大幅度的下跌，這波由實際利率驅動的風險資產走弱使全球股市處於技術面重要水準的邊緣，從技術面來看，今年為止的漲幅在股市明顯向下方跌破後面臨著回吐的風險。

昨天並沒有太多美國經濟數據發布，不過Dallas 聯邦儲備銀行的調查顯示就業指數回升至13.6 ，其中91% 的公司表示就業水平與之前相同或更高，同時工作時間指數也出現類似的增長；從下週開始，我們將看到一系列美聯儲調查結果以及PMI 數據發布，我們將密切關注9 月非農就業數據是否會在政府停擺的陰影籠罩下延續這種強勁反彈。

此外，當前收益率的走高是由實際收益率而非平衡通膨率所帶動，也就是說，這種走勢是因為市場在要求更高的實際利率作為更高的資本回報，而不是因為市場擔憂通膨預期上升（這種擔憂可以透過CPI / PCE 等實際數據的下滑趨勢來緩解），資金成本的上升對不同資產的價格都有明顯的負面影響，這有助於解釋為什麼債券和股票在過去一個月同時遭遇下跌。

美元收益率的上升導緻美元匯率相應上漲，為金融形勢以及特別是擁有美元計價債務的新興市場經濟體造成進一步的阻力，說到亞洲，昨天中國恆大集團的危機再次惡化，該開發商未能兌換規模40 億人民幣的境內債券，為其債務重組計劃增添了不確定性，這個消息使得在美國上市的金龍中國指數隔夜下跌1% ，且走勢的疲軟也蔓延到了亞洲交易時段。

在央行方面，政策制定者繼續施加壓力，歐洲央行行長Lagarde 最近發表相當鷹派的觀點，她在一份聲明中表示「未來的決策將確保歐洲央行的關鍵利率在必要的時間內都維持在足夠的限制性水平”，同時，美聯儲Goolsbee 在接受CNBC 採訪時重申，通膨仍是當前最大的風險，美聯儲需要“ 100% 的承諾”去實現2% 的目標，而美聯儲將必須“隨機應變”來決定還需要多少的政策限縮。

而目前的環境是市值加權SPX 比等權重指數表現更為強勁，這表示普通股票投資者的表現比指數本身要差得多，實際上，許多受歡迎的動量和波動率策略在今年的表現均不如SPX，這也顯示了對大多數主動式基金經理人而言，今年是多麼令人沮喪的一年。

在9 月中旬大規模選擇權到期後，當前SPX 的下跌已將市場推入負gamma 區域，波動率控制基金在近乎整年大量增持風險敞口後，在此情況下似乎很容易被迫拋售；另外，從估值角度來看，實際利率的走升使其與SPX 遠期市盈率的差距擴大至今年以來的最寬水平，對於風險資產，我們仍維持自夏末以來的謹慎（負面）看法。

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