Curve Finance穩定幣產品crvUSD運營模式解析

BTC_Chopsticks

外部作者

2023-08-03 03:42

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Curve Finance正式推出了crvUSD，這是一種與現有產品機制不同的穩定幣。這個模式對crvUSD和Curve Finance有何優勢？我們可以尋找投資機會嗎？

一級標題

為什麼Curve Finance 要推出穩定幣？

目前，Curve 的業務狀況非常不理想， 2023 年DEX 交易的收入將大幅下降。

過去一些大型去中心化穩定幣（如MIM、FRAX、UST、DAI 等）市值和需求的下降，解釋了上文提到的Curve 交易量和收入的下降趨勢。

因此，當出現MIM 脫鉤或UST 脫鉤等事件時，Curve 上的交易量開始急劇下降。

此外，如上所述，DAI（目前最大的去中心化穩定幣）在DEX 上的使用並不多，尤其是在Curve 上。

按照上述交易量，Curve 在2023 年前6 個月僅為veCRV 質押者賺取了約900 萬美元的收入。與此同時，CRV 代幣目前的FDV 約為23 億美元（按0.7 美元/CRV 價格計算）。，與上述收入相比過高。

過去，行賄（向Convex、Yearn Finance、StakeDAO 等持有veCRV 的項目支付費用以進行計量投票）也間接促成了累積CRV 的需要。

賄賂為這些項目帶來了額外的收入。然後，開發團隊會找到方法積累更多的CRV。

在當前背景下，Curve War 的吸引力已經減少，因為當前的DAO 不再需要通過積累更多的CRV、CVX 或相關代幣來促進Curve 的流動性。這在上面提到的參與賄賂的資金大幅減少中有所反映。

這導致Curve 的吸引力降低。

僅從AMM 的收入來看，Curve Finance 的市盈率仍然相當高。

在2022 年，該項目的市盈率（以年度平均CRV 價格計算）將達到100 。根據DefiLlama 提供的年化收入數據，市盈率將達到205.14 。

因此，可以看出CRV 當前的估值仍然相當高。此外，目前有大量的CRV 代幣被用作抵押，在AAVE 和其他平台上借取穩定幣。

另外，根據目前的運營模式，Curve Finance 在很大程度上依賴CRV 代幣的價格來確保一個完整的循環。

由於AMM 的收入下降並面臨上述風險，Curve Finance 推出了crvUSD 來增加項目的收入，從而保持CRV 代幣的良性循環。

此外，目前CRV 代幣的發行量正在減少，因此Curve 將不得不找到解決方案，以確保CRV 代幣和項目不進入負反饋循環。

因為當CRV 的價格下降時，使用CRV 代幣進行收益農場的吸引力也會降低。 DAO 將失去持有veCRV（或CVX、sdCRV 等）以進行流動性挖礦的動機。

DEX
CDP
NFT Marketplace
Marketplace

事實上，目前%veCRV 的趨勢正在下降。這證明了抵押CRV 的動力正在減弱。

因此，穩定幣將是解決方案，幫助Curve 收取更多費用並增加對CRV 擁有權的需求。
目前，根據Token Terminal 的數據，按收入計算，以下項目類型在絕對值上擁有最高收入（除了區塊鏈）。
在上述產品中，Curve 可以根據以下情況選擇開發LSD 或CDP：

收入不錯。

Curve AMM 也是一個很好的基礎設施，可以為流動質押代幣（如stETH、rETH 等）提供流動性。

有資源利用流動性挖礦來增加薄荷代幣的需求。

Curve 選擇了CDP 是因為它有更高的收入。因為LSD 必須將大部分收入分給ETH 質押者（就像Lido 一樣， 90% 的收益來自質押者）。因此，Curve 選擇了CDP 是因為它有更高的收入，並且不需要建立太多與質押硬件相關的基礎設施。此外，對於LSD，該項目還必須將大部分收益與質押者分享（就像Lido 目前將90% 的收益與質押者分享一樣）。
因此，對於相同的總鎖倉價值（TVL），CDP 模式為Curve 帶來更多的收益：CDP 模式：

假設總鎖倉價值為10 億美元，年利率為1.5 ％，Curve 有潛力創造1500 萬美元的收入。

LSD 模式：

假設總鎖倉價值為10 億美元，產品採用ETH 質押，收益率約為5.6 ％，並將90 ％的收益分配給ETH 質押者，Curve 將獲得560 萬美元，更不用說還需要為質押基礎設施支付大量費用。

因此，在2022 年11 月，Curve 發布了crvUSD 白皮書，並在2023 年5 月底正式實施。

目前，crvUSD 抵押品sfrxETH、wstETH、WBTC 和WETH 的平均利率分別為3.89% 、 4.95% 、 4.55% 和3.94% 。

如果crvUSD 全部鑄造達到當前債務上限（總共5.6 億crvUSD），Curve 從穩定幣中獲得的一年收入將約為2420 萬美元（平均利率為4.33% - 上述4 種利率的平均值）。

因此，儘管目前仍處於測試階段（因為當前債務上限與上述資產的鏈上流動性相比仍然相對較低），但相對計算得出的數字顯示潛在的收入水平非常有吸引力（與過去AMM 的銷售相比）。

如果crvUSD 能在2023 年實現3.5 億美元的市值，該項目的市盈率（相對地）仍然相當高（約為137.09）。

crvUSD 的運作模式

二級標題

產品概述crvUSD

crvUSD 是Curve Finance 的新產品。它是在類似MakerDAO 或Liquity 的CDP 機制下運作的穩定幣。

crvUSD 與其他CDP 平台的區別在於抵押品清算的過程。

舉例來說，MakerDAO 在抵押品（例如ETH）的價格達到清算點且借款人未償還債務時，會對借款人的資產進行拍賣。

在MakerDAO 的拍賣過程結束後，借款人將失去抵押品，並且無法恢復。

至於crvUSD，在抵押品價格達到清算標記時，它們的資產不會立即被清算（導致借款人失去抵押品）。相反，Curve Finance 使用一種稱為LLAMMA 的機制進行軟清算。

當資產價格反彈（達到清算水平）時，借款人將不會失去資產。然而，如果資產價格越過某個特定閾值，導致觸發硬清算，借款人的抵押品也將被沒收。

這種機制將為藉款人創造好處，使其資本更有效率（相同數量的資產可以藉更多穩定幣，相比於MakerDAO 等其他平台）。此外，正如上面所分析的，Curve Finance 還將有額外的收入來源。
crvUSD 的產品設計細節包括各種組成部分：[此處應有具體的產品設計細節，但未提供。 ]
因此，每個部分都有自己的職責，以使系統能夠穩定運作，其中：
Controller 和貨幣政策負責管理貸款利率，以調整crvUSD 的供求。此外，這兩個部門還將與Peg Keeper 合作，確保crvUSD 的價格穩定。

LLAMMA

二級標題

當用戶將抵押品存入Curve Finance 以鑄造crvUSD 時，該資產將被發送到LLAMMA。

LLAMMA 充當一個自動做市商（AMM），每個池中有兩種資產，crvUSD 和抵押品（比如ETH）。該部門負責管理債務倉位，並在價格達到清算閾值時清算抵押品。

與其他CDP 平台固定價格的清算不同，LLAMMA 將在一定價格範圍內逐漸清算借款人的資產（在價格下降的情況下）。

假設用戶A 抵押ETH（當前ETH 價格為1, 800 美元/ETH）借出1, 000 crvUSD

Curve Finance 將把ETH 存入LLAMMA 併計算清算價格範圍（在本例中假設為1, 200 美元至1, 500 美元）。

當以太坊（ETH）價格高於1500 美元時，用戶的借貸頭寸尚未被清算。當資產價格在（1200 - 1500）之間波動時，用戶的債務頭寸將逐漸被清算。

具體來說，如果以太坊價格在這個價格範圍內波動，用戶的資產將被LLAMMA 在ETH 和crvUSD 之間進行交換（價格上漲時交換為ETH，價格下跌時交換為crvUSD，該機制與提供流動性時的AMM 賬戶相同）。

整個過程被稱為軟清算。因此，如果價格反彈超過1500 美元，所有資產將被換回ETH。相反，如果價格跌破1200 美元，用戶的整個頭寸將被清算（此時資產將被換成crvUSD）。

這個過程與用戶在Uniswap v 3 （中心化流動性- CLMM）為1200 - 1500 美元的價格範圍提供流動性非常相似。

然而，由於Curve 的預言機機制，用戶將遭受永久損失（而不是暫時性損失）。這意味著，如果抵押物的價格（例如上面提到的ETH）在1, 200 美元和1, 500 美元之間波動，並在1, 500 美元以上反彈，借款人的資產將遭受小幅虧損。

這個問題是由於套利者的參與引起的。在LLAMMA 中，套利交易者確保平穩的軟清算和強制清算，以確保crvUSD 的抵押物。

當ETH（抵押物）的價格達到1, 500 美元時（根據Curve 通過第三方預言機服務-Chainlink 獲取的市場價格），LLAMMA 系統中的預言機價格將低於1, 500 美元。

因此，LLAMMA 使用兩個獨立的預言機，其中LLAMMA 系統中的預言機價格比第三方預言機更容易受到波動的影響。

這些套利者對於crvUSD LLAMMA 系統至關重要，它們充當了清算者的角色。當套利業務穩定時，crvUSD 總是有足夠的抵押物保證。

二級標題

錨定保管員（Peg Keeper）和穩定池（StablePool）

穩定池可以理解為crvUSD 的原始流動性池。 Curve Finance 已經發布了4 個獨立的穩定池，包括crvUSD 和其他穩定幣（USDT，USDC，TUSD，USDP）。

在LLAMMA 穩定運行且沒有錯誤的情況下（套利者正常且及時地工作），crvUSD 的價值將始終有足夠的抵押物。

然而，crvUSD 的市場價格可能會波動（取決於交易池中的資產數量）。這時，錨定保管員將接管將crvUSD 的市場價格保持在接近1 美元的任務。
相反，當Stable Pool 中的crvUSD 少於1 美元時，PegKeeper 將撤回crvUSD（單向取款）。通過上述相同的機制，價格也將被推至1 美元標記。

Controller Monetary Policy

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控制器和貨幣政策是兩個負責調整crvUSD 借貸利率的部門。
crvUSD 利率是根據各種參數計算的。您可以在項目的白皮書中找到更多詳細信息，或者您可以參考以下推文中對crvUSD 利率的模擬模型。

因此，這兩個部門也作為crvUSD 的固定擔保。

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評估crvUSD 的運營模式

crvUSD 的運營模式旨在提高借款人的資本利用效率，同時不過分擔心抵押品的清算風險。

因此，有了LLAMMA，crvUSD 的資本利用效率（以穩定幣與總鎖定價值之比表示）將高於競爭對手（理論上）。

根據以上數據，抵押生成DAI（目前主流的去中心化穩定幣）的抵押率為0.55 ，而crvUSD 的抵押率為0.7 。

除了2022 年下半年抵押穩定幣生成DAI 的抵押率飆升之外，crvUSD 的平均比率一直高於DAI 的比率。

目前，DAI 仍然由許多穩定幣（如果包括政府債券等風險權益資產）和少量波動性資產（如ETH、WSTETH 或WBTC）支持。因此，crvUSD 模型仍然被證明在資本利用方面更為高效。

此外，crvUSD 的市值約為8200 萬美元，平均回報率為4.33% ，這意味著該產品為veCRV 持有者每年帶來約360 萬美元的收入。而這個數字在未來可能會進一步增加。

然而，當我們將我們的運營與MakerDAO 進行比較時，也可以看到crvUSD 的一些缺點。假設在以模型太坊區塊鏈面臨超負荷問題或者提供Curve Finance 價格的預言機出現故障的情況下，這可能導致清算過程中出現風險。

這將對crvUSD 的抵押資產質量產生負面影響。

而MakerDAO 項目擁有Maker 緩衝區，DAI 貸款的利息將被發送到該緩衝區。這個基金用於彌補清算過程中資產不足的情況（如果有的話）。

如果Maker Buffer 沒有足夠的資金來償還債務，MakerDAO 將會鑄造MKR 代幣進行拍賣，以抵消債務。

而在crvUSD 方面，所賺取的利息將直接分配給veCRV 持有者。因此，Curve 並沒有為這種情況設立備用計劃。

Curve Finance 也沒有建立起由運營收入組成的通用基金。所有收入都已分配給veCRV 持有者。

在Curve Finance 的代幣經濟中，只有5% 的CRV 代幣（約1.65 億枚，價值1320 萬美元，按每個CRV 0.8 美元計算）被用作社區儲備。

因此，在黑天鵝事件發生時，這些代幣有可能被用來彌補潛在的損失。然而，事實上，Curve Finance 在風險真正發生時沒有補償計劃，這是這個模型的一個缺點。

對於MakerDAO 而言，目前MakerDAO 緩衝區價值約為6970 萬美元（MakerDAO 緩衝區僅包含DAI）。

此外，根據DefiLlama 的數據，MakerDAO 的財庫中還有大約6194 萬美元的MKR 代幣（價格數據更新至2023 年7 月19 日）。

考慮到MKR 代幣的流動性因素，根據DefiLlama 的數據，MKR 的總鏈上流動性約為2500 萬美元（更新至2023 年7 月19 日）。

因此，MakerDAO 在突發風險時可以抵消高達約9000 萬美元的風險。

需要注意的一點是，與其他項目相比，Curve 的清算處罰相當低，因此未來Coin 98 Insights 可能會單獨就這個主題進行研究文章。

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有可能通過crvUSD 找到投資機會嗎？

Curve Finance 是一個眾多其他附屬項目圍繞的項目。由於其獨特的代幣經濟模型和對DeFi 市場的巨大影響力，Curve 已經成為許多其他項目如Convex 或Frax Finance 發展的基礎。

在2022 年的Curve 之戰期間，還有許多項目的代幣通過利用Curve Finance 的veTokenomics 模型帶來了高額利潤。

因此，如果crvUSD 在穩定幣領域佔有足夠大的市場份額，可能會有相關項目的發展機會。這是可能的，因為有很多項目希望制定一種基於Curve 和周邊產品發展的戰略。
實際上，圍繞Curve 的項目或與之相關的項目數量可能更多。
為了監測crvUSD 的發展並從這個“故事情節”中找到投資機會，我們可以觀察以下指標（除了對每個項目進行基本分析）：
crvUSD 的市值增長率，還要考慮與crvUSD 相關的流動性池的投票情況。
CRV 代幣價格以及生態系統中相關代幣的價格（了解累積需求情況，以提高收益）。

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