上海昇級完成，解鎖的ETH會帶來多大拋壓？

Katie 辜

Odaily资深作者

2023-04-13 02:23

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17萬枚ETH的賣出對價格的影響在可接受範圍內。

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本文來自，原文作者：Alice Kohn，由Odaily 譯者Katie 辜編譯。

備受期待的Shanghai/Capella 硬分叉計劃已於今早進行，質押的ETH 可以被提取。

本文站在質押者角度，評估了解鎖可能產生的潛在拋售壓力，並討論了在Shanghai 升級後可能立即提取和出售的已質押ETH 的估計數量。在研究了不同的質押群體及其出售解鎖ETH 的動機後，

我們估計在Shanghai 升級後總共將出售17 萬枚ETH。從儲戶的視角來看待質押的ETH，並將其劃分為不同的類別，我們找出了最有可能產生賣方壓力的群體。預計解鎖的質押獎勵的主要部分將來自重新部署到流動性質押提供商的用戶，由於出售即虧本，這些提供商出售的可能性很低。目前，只有253 名儲戶等待退出他們的質押，該數字佔比非常小。他們中的大多數都是單獨的質押者，或者是Beacon Chain 早期的質押者。我們相信他們最有可能具有高度信仰，提幣最有可能與他們的技術設置的變化有關，而不是退出他們的頭寸。可以說，升級的技術交付更有可能支持一個不斷增長的質押行業，該行業尋求長期更好地服務於以太坊的持有者。

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Shanghai 升級

備受期待的Shanghai/Capella 硬分叉計劃於2023 年4 月12 日開始，並將允許以太坊新的PoS 共識機制的ETH 資金得以提取。最早的存款是在2020 年11 月，在Beacon Chain 推出之前進行的，到目前為止，質押者還無法拿到他們所質押的ETH 或積累的獎勵。
一些質押者自Beacon Chain 以來一直很活躍，其獎勵已經積累了兩年多，伴隨市場走過了一個完整的牛市/熊市週期。這引發了人們對潛在市場的猜測，隨著大約1800 萬枚ETH（339.2 億美元，佔ETH 總流通供應量的15% ）被解鎖，供應也受到了影響。人們的擔心這些解鎖後是否會湧入市場，並暫時給ETH 造成巨大的賣方壓力。
我們預計這些提幣會給賣方帶來多大壓力？

一級標題

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以太坊質押格局
節點是運行驗證者軟件的物理硬件。每個節點可以容納許多驗證者。節點可以由儲戶自己操作，也可以委託給第三方質押服務提供商。

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儲戶是主要參與者
關於以太坊的質押經濟已經進行了大量的研究，其中大部分集中在驗證者作為質押經濟的主要參與者。對於我們的分析，我們認為將重點放在儲戶上更有意義，因為儲戶可以擁有多個驗證者，而且最終是在儲戶層面上做出關於提取資金和資金使用的決定。
為了了解Shanghai/Capella 升級，我們將根據ETH 的預期需求和質押或非質押動機，將儲戶分為不同的群組。下圖是我們選擇的細分，主要考慮了四個因素：
儲戶參與時間：質押活躍的時間長度。

請注意：我們了解到私人或實體可能會使用不同的儲戶錢包地址將質押部署到網絡中。這種情況經常發生在提供質押服務的提供商身上。因此，我們從數據集中分離出了屬於這些提供商的儲戶地址，並對其進行了單獨分析。這是為了防止我們試圖通過以下分析得到的預測信號有誤。

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我們還注意到，質押池主要由多次下注的儲戶組成，因此持有多個驗證者。我們可以看到，其中一些經常性的儲戶每天都有超過1000 筆存款。有趣的是，在2021 年的牛市中，Beacon Chain 上的這些新存款出現了相對的“淡季”。

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質押提供商

質押提供商是更大的實體，允許用戶將他們的ETH 委託給提供者的驗證者節點。通過將ETH 委託給這些節點，用戶可以獲得支持網絡的獎勵，而無需運行自己的驗證者節點，也無需提供完整的32 枚ETH。
在過去的兩年裡，流動性質押提供商獲得了巨大的市場份額，他們向用戶返還了可交易的代幣衍生品。目前，Lido 是市場領導者，佔有整個網絡質押的30% 以上的市場份額。 Coinbase、Kraken 和Binance 等中心化交易所緊隨其後，市場份額分別為11.5% 、 7.0% 和5.4% 。

因此，所有質押供應商的存款活動，特別是Lido，在2022 年中期急劇下降，並在年底慢慢“恢復元氣”。此外，我們觀察到中心化交易所的質押活動出現了大規模的縮水，這是由於美國監管機構對這些機構施加的壓力越來越大。 Kraken 在被美國證券交易委員會（SEC）罰款後，最終於2023 年2 月結束了其在美國的質押服務，而Coinbase 在2023 年3 月收到了關於其質押服務違反反證券法的通知。

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此外，我們可以看到，大多數儲戶的存款時間在6 個月到1 年之間。這表明，在過去的一年裡，人們對以太坊的質押經濟越來越抱有信心，特別是在成功執行合併和近期啟用提幣之後。

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擁有2 到500 個驗證者的“螃蟹”用戶和“魚戶”（持有量相對於巨鯨少的用戶）實體的主導地位出奇地小，僅佔總數的13.5% 。

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儲戶盈利能力

為了評估儲戶的盈利能力，我們計算其質押的已實現價格，即存款時的ETH 價值與當前的現貨價格相比。這提供了一個衡量每個儲戶平均持有的未實現利潤/損失的標準。

目前，所有質押ETH 的平均存款價格為2136 美元，這表明在當前的現貨價格下，平均未實現的損失為-13% 。相比之下，以太坊網絡的實現價格為1403 美元，未實現利潤為+ 36% ，該價格捕捉了整個ETH 供應最後一次在鏈上移動的平均價格。

利用ETH 現貨價格和ETH 存款的已實現價格之間的差額，我們推導出儲戶持有的未實現利潤或損失的美元總價值。結合我們對儲戶規模的劃分，我們可以開始根據儲戶類型之間的未實現利潤或損失來分類。在2022 年7 月的未實現損失高峰期為160 億美元之後，現在的未實現損失淨額為47 億美元。它主要由巨鯨儲戶承擔，他們佔據了未實現損失的76% 的份額。

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模擬Shanghai 升級後的提幣情況

接下來，我們將估計了Shanghai 升級後可能立即提取的已質押ETH 的數量。

雖然儲戶無法提取他們的質押資金，但他們仍然可以簽署一份自願退出信息，表明他們希望退出質押池。目前有1229 個驗證者等待退出，以及214 個“被砍掉”的驗證者，一旦啟用提幣，它們將被強制退出（共計46176 枚ETH， 8570 萬美元）。根據Shanghai 升級後有資格部分提幣的驗證者的實際數量，最長為2 天。

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如上所述，只有擁有0 x 01 提現憑證的驗證者才會參與自動提現過程。目前，大約44% 的驗證者擁有正確的提現憑證。然而，仍然有許多驗證者需要更新他們的提現憑證，其中許多是在Beacon Chain 的早期部署的，因此積累了大量的質押獎勵。 Data Always 對此進行了詳細分析，我們複製了下面的圖表，以展示這兩組憑證的驗證者數量是如何發展的。

圖片描述

圖片描述數據來源：Data Always

根據分析中確定的比例，擁有0x00 憑證的驗證者擁有累計獎勵總額的近75% 。因此，擁有0x01 憑證的驗證者將獲得剩餘的25% ，這相當於在兩天內提取了276 k ETH。

在一個極端的情況下，所有剩餘的驗證者在Shanghai 升級後更新了他們的提幣憑證，這將以每個區塊16 個驗證者的速度進行，我們將最終看到整個113.7 萬枚ETH 在4.5 天內全部退出Beacon Chain。

下圖顯示了獎勵支付的最低和最高金額，包括每種情況下解鎖的最大每日ETH 金額。實際數字可能會在這些極端值之間。我們認為，許多儲戶可能會等到Shanghai 成功實施後才解鎖他們積累的獎勵，然後再升級他們的提幣憑證，因此我們以50% 提現為基準。我們預計解鎖的累計獎勵的實際數字會更接近706 k ETH（13.1 億美元）的最低值。為了估計有多少累積的獎勵會被出售，我們根據上面的儲戶細分來分析。由於Lido 在累積獎勵中佔有相當大的份額，並已承諾將主要獎金重新質押，

這給我們留下了一個可能的範圍，即76 k ETH（1.41 億美元），最高可能達到162 k ETH（3 億美元），是衡量Shanghai 升級後部分提幣的潛在賣家壓力。

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對全額提幣情況的預測

查看全額提幣，重要的是要注意，每天只有有限的驗證者可以退出。由於以太坊網絡的安全性取決於一組穩定的驗證者，所以有各種機制來防止驗證者的波動大，以及質押的快速耗盡。這個每日數量由波動率定義，它決定了允許進入的驗證者和退出的驗證者的數量。波動限製本身與質押池中的活躍驗證者數量相關。

以目前每個epoch 波動限制為8 個驗證者，每天225 個epoch，每天最多有800 個驗證者退出，相當於57.6 k ETH。從我們的歷史數據中，我們可以看到波動限制是如何與新進入的驗證者發生作用的。

除了由波動限制決定的退出期之外，驗證者還必須通過一個退出能力延遲。對於自願退出的驗證者，這個等待期是256 個epoch，或者大約27 小時。對於被砍掉的驗證者，是8192 個epoch，或大約36 天。然後，我們再次加上自動提幣過程的時間，如上所述。考慮到我們關於退出和被砍掉的驗證者的數據，和不同的等待期，我們模擬了在Shanghai 升級後可訪問的ETH 的累積數量。在驗證者簽署自願退出協議的數量出現了三次大幅增長之後（一次是在2022 年9 月合併之後，另一次是在今年），我們目前看到累計總計有45, 098 枚ETH（相當於8330 萬美元）將供質押者使用。

如上所述，質押退出過程將需要兩天時間才能使總金額撤出Beacon Chain，這意味著我們將在4 月12 日至4 月14 日期間看到至少45, 098 枚ETH（8330 萬美元）退出Beacon Chain。