DEX發展趨勢盤點：CeFi信任危機會開啟真正的DeFi 2.0嗎？

DODO 研究院

特邀专栏作者

2022-11-21 00:32

本文約9433字，閱讀全文需要約14分鐘

FTX的暴雷絕不是Crypto的失敗，它恰恰反映了中心化金融體系的脆弱性，我們應該重新審視CEX的風險，回歸Crypto本質，每個參與者都應該認真思考一個問題，中心化交易所做支撐的加密生態是否

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為什麼DeFi 是大勢所趨二級標題

二級標題CeFi 信任危機。

FTX 的暴雷絕不是Crypto 的失敗，它恰恰反映了中心化金融體系的脆弱性。

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FTX 把自己視為銀行，用部分儲備來應付平常的提現需求，挪用資金為強關聯方提供信用貸款，嚴重缺乏風控，說明一些適應傳統金融體系的資管平台，CEX 和投機機構們在缺乏監管和依靠自律的環境中能夠做出多麼離奇的操作。

加密貨幣世界第二大的交易所，以合規、安全和良好聲譽作為品牌形象的FTX 在一周時間內轟然倒塌，沒有比這更能展現中心化所具備的根本性問題——Crypto 為所有人提供了去中心化，自由，開放，抗審查的環境和基礎設施，而很多中心化實體選擇利用這種環境作惡。去中心化系統賦予了每個人自由參與，自由交互和監督的權力，每個人對於去中心化系統都是重要的，正因為如此，每個人都應該努力避免類似事件再次發生，因為大的中心化實體暴雷對於整個Crypto 生態來說是巨大的傷害。

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二級標題信任成本與樂觀偏差

💡 FTX 不是第一個暴雷的中心化交易所，也不會是最後一個。在Crypto 發展的短暫歷程中，前有Mt.Gox，Flexcoin，Bitstamp 等等中心化交易所暴雷，近有Celsius，BlockFi，FTX 等破產，為什麼在經歷了這麼多暴雷事件之後，用戶依舊選擇相信？

由於信任成本和樂觀偏差的存在，大眾會繼續尋找下一個讓自己相信的CEX。

公鏈經濟在信任問題上最大的貢獻就是將信任成本顯性化，它讓每個參與者都清楚地知道，信任是有成本的，而且使用者支付的費用可以支撐整個體系的運行。。

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在這種作用機制下，人們清楚地知道在技術上產生失信行為（如更改鏈上合約，公鏈受到攻擊等）是極其困難的，體係是穩健的。

但是託管式的CEX，信任成本的分佈是極不均勻的，並且只有當CEX 暴雷時，用戶才會真正承受信任成本。其實每個中心化交易所，由於不透明性及無法驗證性，都存在信任成本，但是信任成本不會在其正常運行時顯現。中心化交易所可以不用提前支付信任成本，因為只要用戶選擇相信，那麼維持信任所需要支付的費用是極少的，但是失信行為所帶來的損失是巨大的，損失是事後的，用戶不會立即體驗到自己正在承擔的信任成本。由於CEX 擁有這種結構的信任成本，加之普遍存在的樂觀偏差現象，大眾在經歷了一次又一次交易所暴雷之後，依舊會做出自己的判斷，去選擇下一個自己認為沒有問題的中心化交易所

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如果不想引入更具影響力的中心化實體，比如主權國家政府，全球性監管組織等，那麼DeFi 將是解決信任問題的唯一方案。讓公鏈承載金融活動，用密碼學來保證賬本的安全和透明，

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將選擇權讓渡給用戶，通過保管私鑰來保管自己的財富，去中心化金融活動將是整個金融體系的一個範式改變。在上幾輪牛熊中，中心化交易所佔據絕對的主導地位，人們在巨大的恐慌面前只能把資金提到冷錢包中，等到交易的熱度提高，還是只能選擇中心化的交易所。

上一輪牛市，DAPP 的體驗有了前所未有的提升，去中心化交易所的交易體驗與中心化交易所的交易體驗已經相差不大，在主流幣的交易深度上，Uniswap 的WETH/USDC 池子的交易深度甚至超過中心化交易所。圖片描述圖片描述

ETH-USD交易對市場深度對比（數據來源：Uniswap）

DeFi Summer，也即DeFi 1.0，市場上充斥著各種高APY 項目，整個爆發的狀態也是由高收益驅動的。

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而我們認為真正的DeFi 2.0 並不會由高收益驅動，而是會回歸到Crypto 的本質上來

，由DeFi 本身無託管，鏈上透明，解決信任的特性驅動，這將是新的敘事：

DeFi 所帶來的範式轉變，遵循代碼即法律，這其中帶來很多用戶門檻上的問題，MEV，各種安全問題，這些問題的解決方案會被不斷優化，但新範式帶來的問題將會一直持續，DeFi 的發展將是漫長的道路。

二級標題掌控自己的資產，不要做鴕鳥。

FTX 暴雷深深衝擊了每一個人，在經歷了FTX 暴雷之後，不要忽視中心化實體的風險，從掌控自己資產開始，削弱中心化實體的影響。當資產轉移到錢包，你就真正進入了Crypto 的世界，就真正掌控了自己的資產。學習使用DeFi 的門檻較高，但當你學會使用DeFi 協議，比如用DEX 交易代幣，使用借貸協議借出資產，你就擺脫了對中心化交易所的依賴。

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DEX 的現狀和發展趨勢

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DEX 的現狀

正文我認為，十到二十年後，去中心化交易所的規模將超過中心化交易所。 —— 幣安創始人，趙長鵬

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而從產品功能上來看，主流DEX 比如Uniswap，Pancake，DODO 等都支持了圖表功能，前端內置K 線工具。 1inch，0x Protocol，DODO，Tokenlon，Paraswap 等都上線了限價單功能，類似於CEX 的掛單，用戶可以預先設定交易成交價格。 DEX 與CEX 在產品功能上的差距已經很小了。

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數據表現

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過去三十天內，一些主流的DeFi 協議，用戶數以及上鍊交易數量，均有著兩位數的增長，可以看出，受到FTX暴雷事件的影響，DeFi 應用迎來的顯著的用戶增長，同時也間接刺激了鏈上交易行為。

正文

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截止11 月16 號2PM UTC+8, Uniswap V3 的24h 交易量超過了OKX，在CEX 中可以排名第三，僅次於Binance，Coinbase。DEX weekly brief圖片描述

數據來源：Coingecko

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一級標題DEX 的發展趨勢

我們長期追踪DEX 的產品動態和市場動態，通過💡 路由算法將會越來越高效，鏈上流動性的聚合程度正在並將不斷增加，鏈上交易將整合所有的流動性，鏈上流動性的潛力遠超中心化交易所，這將提高整個體系的交易效率。。

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鏈上流動性的最大優勢就是可以相互聚合，這也是DeFi 的天然特性，任何合約或者個人都可以直接與流動性池進行交互，DeFi 的流動性是一體的。路由算法是將鏈上流動性聚合在一起的橋樑，每個DEX 或者聚合器的路由算法可能有所區別，但

核心原理都是一樣的，用戶在提出一筆交易請求時，路由算法會計算最優的交易路徑，通過與多個流動性池進行交互來實現更優的交易價格和更低的滑點。

這個趨勢將是長期的，因為接入聚合功能或者自研路由算法會帶來更優的價格，用戶對價格是敏感的，這種市場競爭將迫使越來越多的DEX 使用路由來聚合鏈上流動性

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現在的DEX 都接入聚合功能，有些接入聚合器，有些自研路由算法，聚合器與DEX 的界限變得模糊。圖片來源：Messari

在長期對DEX 市場的觀察中，我們發現，路由聚合的競爭越來越激烈，越來越多的DEX，聚合器，錢包相互聚合，使得鏈上流動性的整合程度越來越高。而且聚合的方式有很多種，包括聚合器接入DEX 的流動性，DEX 接入聚合器，DEX 聚合其他DEX，錢包、DAPP 集成DEX 或聚合器，跨鏈聚合。

從聚合器的角度來看，1inch，Matcha，0x Protocol 是頭部的聚合器協議，從年初以來，有許多DEX 集成了他們的API，比如Woofi，Chainge Finance，Wirex，Aurora 等集成1inch；Bancor， DODO 等集成0x。聚合器也在不斷增加接入的DEX，比如1inch 接入Babyswap，Elasticswap，Kyberswap 等；0x 接入Balancer 等；RoketX 接入Paraswap 等。許多較新的聚合器也表現不錯，比如主打跨鏈聚合交易的Atlas DEX，以及聚合了中心化交易所的RoketX。

使用聚合功能的DEX 在增加，比如年初Sushiswap 推出了Trident，接入聚合器並聚合DEX 的流動性，之後還升級了路由算法；Jupiter 聚合了整個Solana 上的流動性；Canoe Finance 集成了DODO 的路由聚合算法，實現聚合功能。錢包和DAPP 對DEX 流動性的集成也在增加，路由聚合本質上是把鏈上分散的流動性整合到一起，最理想的情況將會是，不管在前端調用何種協議，都將與整個鏈上流動性進行交互。

為什麼為做市商提供服務是趨勢所在？專業做市商為市場提供了大量流動性，但是由於鏈上交易成本過高，專業做市商很難發揮自身優勢。因此，如果DEX 想超過中心化交易所，那麼如何給做市商提供更好的解決方案，吸引更多專業做市商做市就是重要一環。

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對於專業做市商來說，鏈上做市主要是成本問題。假如說訂單簿是在無摩擦情況下最優的選擇，AMM 是在鏈上高成本下的最優選擇，那麼RFQ 功能介於兩者之間，大部分RFQ 功能會通過私鑰簽名在鏈下完成詢價過程，雙方確認後再上鍊交易，通過鏈下簽名和輪詢的方式降低交易成本，提高交易效率，但是鏈下詢價過程的引入也不可避免的產生一定的信任問題，這也是RFQ 功能設計的焦點所在。而專業做市商除了通過RFQ 功能做市，也有相當一部分做市商積極適應鏈上流動性池的做市模式，比如Wintermute，Wootrade 等。

對於用戶來說，RFQ 功能帶來的核心體驗是更少的gas fee 或者無gas 以及抗MEV 攻擊

Cowswap，Hashflow，0x Protocol，Tokenlon，Matcha，DODO 都有RFQ 功能。 Cowswap 的RFQ 功能在其自己的表述中叫做Batch Auction，用戶授權一筆token 轉賬，然後在鏈下簽名交易信息，Solver 在確認簽名信息後會根據收到的所有訂單來算出最優的解決策略，然後報給協議選擇，協議選擇最優方案上鍊執行，通過競爭機制保證Solver 不會作惡。 Hashflow 也是主打RFQ 功能的交易所，通過准入審核機制來篩選做市商。 0x，Matcha，Tokenlon 和DODO 提供比較典型的RFQ 功能，對於鏈下信任問題沒有特殊的設計。而在我們的市場觀察中，有越來越多的DEX 引入RFQ 功能，比如Matcha 和DODO 都是今年上線的RFQ 功能，Sushiswap也在今年上線了Gasless 交易，實際上也是RFQ 功能，而原本就主推RFQ 功能的DEX 接入了更多的做市商，比如Hashflow 新接入了GSR，Ledger Prime 和Kronos。總之，有越來越多的DEX 引入RFQ 功能，也有越來越多的做市商加入進來。二級標題二級標題

💡 流動性池是原生的鏈上解決方案，這裡是DEX 的主戰場，從AMM 開始，各個主要的DEX 都在持續不斷優化自己的做市算法，以提高做市的資本效率。。

資本效率衡量的是如何用更少的TVL 提供更高的交易量，也即如何用相同的TVL 支撐更高的交易量，對於交易體驗來說就是更低的滑點和更高的市場深度。

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做市曲線圖例（來源：Uniswap，Curve，DODO）

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AMM 的資本效率並不高，是因為恆定乘積做市曲線的流動性是均勻分佈在曲線上的，為此，Curve 將恆定乘積曲線和恆定價格曲線混合，推出了stableswap 曲線，V2 在此基礎上推出了根據內部預言機價格動態調整的做市曲線，將流動性集中在預言機價格附近。 Uniswap V3 提出了範圍掛單的概念，用戶可以在選定價格範圍內提供流動性，提升了資本效率。 DODO 通過PMM 算法，引入外部做市商提供報價，將流動性集中在市場價格附近，DODO 通過PMM 算法極大提高了資本效率，是目前市場上資本效率最高的DEX。這三家頭部的DEX 都採用了集中流動性的方式來提高資本效率，而我們也認為，集中流動性，主動做市將會是未來做市算法迭代創新的主流。

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還有一些較新的交易所不斷在做市算法上做出創新和改進，比如Maverick AMM，提供更低的滑點；3xcalibur 的Tri-AMM，將藉貸和交易結合起來；Trader Joe 的新AMM ； Elasticswap 為動態調整代幣供應的穩定幣設計的彈性AMM 等。 Delphi 在前段時間也提出了SLAMM 的設計，來實現跨鏈流動性。也有一些交易所捨棄訂單簿和池模式，比如Contango 既不採用AMM 機制，也不使用訂單簿模式，而是通過固定利率市場實現代幣交換。

多鏈部署

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我們不討論未來是多鏈還是跨鏈還是超級公鏈的形態，僅從市場觀察的角度，我們發現，大部分DEX 都選擇了通過多鏈部署實現擴張。多鏈部署雖然有額外的開發成本，但是好處也是顯而易見的，那就是穩定的交易體驗且無需擔心跨鏈的安全性問題。 L2 是各家DEX 部署的熱門，更低的交易費用使得DEX 的交易體驗非常接近於CEX，做市商也可以更好的提供報價和做市。

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各DEX 自3 月份以來新部署鏈（不完全統計）一級標題一級標題

在市場進入熊市以來，不斷有人唱衰DeFi，以下降的交易量和TVL 來佐證DeFi 已死，去中心化金融真的失敗了嗎？並不是，與大家的感知相反，DeFi 並沒有失敗，反而運行良好，DeFi 下降的交易量和TVL 就如同ETH 下降的市場價格一樣，這只是市場情況的變化，並不影響其背後的運轉。