對Coinbase中長期前景的冷靜評估
在思考Coinbase 的中長期前景時，我們必須問兩個問題：substackOdaily 譯者| Moni
Odaily 譯者| Moni
2021 年4 月，在Coinbase 上市之前，首席執行官Brian Armstrong 給投資者們演示了下面這張PPT：
2021 年4 月，在Coinbase 上市之前，首席執行官Brian Armstrong 給投資者們演示了下面這張PPT：
在思考Coinbase 的中長期前景時，我們必須問兩個問題：
進一步細分2021 年的業績，Coinbase 在2021 年促成了1.7 萬億美元的交易量，其中68% 來自機構，32% 來自零售。雖然機構交易量是零售交易量的兩倍多，但Coinbase 的零售收入增加了18 倍。為什麼？很簡單：零售交易比機構交易更有利可圖。 Coinbase 2021 年零售交易的混合收益率達到1.21%，而機構交易的混合收益率僅為0.03%，相差約4000 倍（如下圖所示）。
在思考Coinbase 的中長期前景時，我們必須問兩個問題：
1、Coinbase 的零售交易收入來源是否可持續？
更重要的是，Coinbase 還需要面對另外三大挑戰：
Coinbase 零售貿易收入不可持續
Coinbase 零售貿易收入不可持續
更重要的是，Coinbase 還需要面對另外三大挑戰：
更重要的是，Coinbase 還需要面對另外三大挑戰：
1、來自中心化交易所的挑戰：Coinbase 有兩個最大的競爭對手Binance 和FTX，前者提供超過600 種加密貨幣，子公司Binance US 提供“超過100 種”加密貨幣；FTX 提供超過300種加密貨幣，子公司FTX US 提供“超過20 種加密貨幣”。相比之下，Coinbase 有一定劣勢，根據2022 年第一季度的股東信函，Coinbase 目前支持212 種資產託管和166 種資產交易，或許其優勢僅限於美國市場；
2、來自傳統金融機構的挑戰：一旦加密貨幣的監管狀態在未來幾年得到明確，高盛和摩根大通等傳統金融巨頭無疑將會進入這一領域，Coinbase 的競爭壓力勢必會進一步加大；
3、來自去中心化交易所的挑戰：去中心化交易所Uniswap在其平台上有超過1000 枚代幣可用，交易費只有0.3%。 DEX 一直在搶奪加密交易市場份額，而且這種趨勢可能會持續下去（如下圖所示）。
Coinbase 的收入流來源極不平衡
Coinbase 的收入流來源極不平衡
Coinbase 的收入流來源極不平衡
接下來，讓我們按照最樂觀的假設狀況來估算一下這些收入流來源未來前景——
接下來，讓我們按照最樂觀的假設狀況來估算一下這些收入流來源未來前景——
接下來，讓我們按照最樂觀的假設狀況來估算一下這些收入流來源未來前景——
1、區塊鏈獎勵收入：這個收入來源是Coinbase 從運行驗證者（主要是以太坊）獲得的質押獎勵。假設到下一個週期，以太坊可以達到1 萬億美元上限並以30% 的質押率產生5% 的質押收益率，相當於每年質押150 億美元的可尋址市值，倘若Coinbase 可以一直保持當前14 % 的網絡市場份額，那麼相當於可以獲得約20 億美元的區塊獎勵收入。
2、託管費收入：3、利息收入：
3、利息收入：Coinbase 會從通過平台託管客戶的法定基金賺取的利息收入中獲得分成，假設這個收入項目隨著託管費收入的增長而增長，大約可以獲得約4 億美元的收入。
4、佣金賺取活動收入：對於參與特定區塊鏈協議教育內容的客戶，Coinbase 會從他們賺取的加密貨幣中抽取佣金，預計下一周期可以獲得約1 億美元的收入。
5、其他訂閱和服務收入：Coinbase 當前還有其他三個比較棘手的問題：
Coinbase 當前還有其他三個比較棘手的問題：
Coinbase 的其他問題
Coinbase 當前還有其他三個比較棘手的問題：
1、人員過於臃腫。目前，Coinbase 擁有超過6,000 名全職員工，僅次於擁有8,000 多名員工的Binance（但Coinbase 的現貨交易量大約只有Binance 的10%），遠高於約有600 名員工的FTX。
2、沒有衍生品業務。現階段，FTX 正在努力推動美國商品期貨交易委員會明確加密衍生品業務監管舉措，只要給出明確監管，Coinbase 應該會進入這一領域，但勢必會落後於主導當前市場的Binance 和FTX 。
通過對Coinbase 業務的清醒分析表明，該公司在未來三到五年內面臨著高度不確定和不利的基本路徑，因此不太可能在短期內再次取得成功，甚至可能永遠不會。通過對Coinbase 業務的清醒分析表明，該公司在未來三到五年內面臨著高度不確定和不利的基本路徑，因此不太可能在短期內再次取得成功，甚至可能永遠不會。
結語
總體來看，幾乎可以肯定，Coinbase 的核心零售交易業務非常賺錢但卻不可持續，從長遠來看，這種收入流可能會逐漸減少，最終歸零。另一方面，Coinbase 的訂閱和服務業務短期內不太可能取代零售交易收入。更糟糕的是，Coinbase 試圖在零售交易之外拓展業務效果並不好，最明顯的就是其NFT 市場。
通過對Coinbase 業務的清醒分析表明，該公司在未來三到五年內面臨著高度不確定和不利的基本路徑，因此不太可能在短期內再次取得成功，甚至可能永遠不會。
當然，希望這些分析都是錯的，也希望Coinbase 未來能夠重整旗鼓，在加密市場中開闢新的收入來源並獲得成功。坦率地說，作為Coinbase 首席執行官，Brian Armstrong 是一位有遠見的人，而且一直在積極推進加密行業發展並堅信加密貨幣的更高目標是創造一種更好的系統。我們應該支持像Brian Armstrong 這樣的人取得成功，但同時，我們也不應該對Coinbase 面臨的問題視而不見。
