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重要觀點
Lido 允許用戶將任意數額的資產委託給專業的節點運營商，從而消除了維護質押基礎設施所面臨的挑戰和風險。
質押者收到有流動性、代幣化的質押衍生品（st 資產，如stETH），以代表他們對基礎質押池和其收益的索取權（claim）。
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一、Lido 的發展現狀
PoS 網絡對於潛在用戶而言仍然有很高的准入門檻和機會成本（比如以太坊需要最低32 ETH），包括巨大的資本投入、驗證過程的技術複雜性和較長的鎖定期（一直鎖定到合併後）。 “質押即服務”賽道由此誕生，這些平台為持有者提供簡單、靈活和資金高效的質押服務。這個行業的領導者就是Lido。
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來源：@Leo_Glisic, Messari
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節點運營商
流動性質押協議第一個關鍵組成部分是節點運營商，他們負責實際的質押工作。截止目前，節點運營商是通過Lido DAO 添加和刪除的。
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質押合約
用戶通過Lido 的智能合約將質押權委託給節點運營商。 3 個主要的智能合約是：
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來源：Lido Blog
2、質押池（The staking pool）
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3、LidoOracle
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三、Lido 上的st 資產
用戶將資產存入Lido 流動性質押協議，會收到相應的質押衍生品（如質押ETH 會收到stETH）。 Lido 對質押池的代幣化有效的解鎖了用戶資產的流動性，st 資產以兩種形式存在：彈性供應（rebase）和股份（shares）。
彈性供應形式（如stETH、stKSM、stDOT）是指st 資產根據存入資產1: 1 鑄造。為了匹配標的資產，錨定代幣餘額每天隨著累積的質押獎勵發生變化。無論st 資產是從Lido 質押獲得，從去中心化交易所購買或者通過其他持有人轉賬獲得，每天st 資產餘額都會根據累積獎勵而變化。
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Lido 和DEX 的整合
為了保持stETH 的流動性，Lido DAO 對Curve 的stETH：ETH 池子進行激勵，目前該池子是DeFi 中最深的AMM 池。通過增加池子的APY （年化收益率） 來激勵Lido DAO 代幣（LDO）和CRV 的措施吸引了相應的流動性。 Curve 的這類池子以及Uniswap 和Balancer 給予了stETH 持有者在其質押的ETH 解鎖前退出的能力。
1 個stETH 的價格不應該真正超過1 ETH。這個上限之所以存在，是因為1 ETH 總是可以通過Lido 質押協議鑄造為stETH。然而，stETH 的套利機制並不像其他套利方法那樣明確。
由於stETH 不能在Lido 協議上燒掉以換取質押的ETH，所以目前匯率依賴於市場在上限內的價格發現。 stETH 的流動性較差，實用性較差（如不能用於支付gas 費），以及比ETH 更多的技術（智能合約）風險。然而，stETH 價格通常不會比ETH 1: 1 的兌換比例低太多，因為過低的價格會吸引套利者買入持有，並等待合併後解鎖以獲得利差。
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五、質押市場的競爭格局
5 月初，Lido 短暫地超過了Curve，成為TVL 金額最大的DeFi 協議。自從UST 脫鉤後，Lido 的總體TVL 排名一直在第四名左右。
進入2022 年5 月後，約70% 新增的ETH 2 質押存款來自於Lido。總的來說，Lido 質押比例佔全網ETH 質押總量的32.5% 。
Lido 在非託管、去中心化的流動性質押賽道中佔有超過90% 的市場份額。
Lido 在市場上的第一個競爭對手Rocket pool 自2021 年11 月推出以來，已經獲得了一定的市場地位和宣傳。儘管Rocket Pool 上質押的ETH 增長了3 倍，但在該細分賽道的市場份額仍然低於4% 。
Rocket Pool 和Lido 之間的2 個區別：
1、最大的區別是驗證者設置上的不同。Lido 的方法是將驗證者集中在專業的、精心挑選過的節點運營商中，而Rocket Pool 的目標是建立一個無審批制驗證者集，通過經濟激勵而不是驗證者的聲譽/既往表現來確保質押安全。雖然Rocket Pool 的系統確實能夠更廣泛參與到驗證過程中，但是也導致了資本低效（比如需要節點運營商為每個驗證者提供16/32 ETH），這使得擴張變得困難。
2、第二個主要區別是流動性方面。Lido DAO 目前每月花費超過400 萬LDO 來激勵各條鍊及各鏈之上DEX 的流動性，其中大部分花費在了stETH：ETH 交易對上。 Rocket Pool 沒有流動性激勵方面的支出。 Lido 的激勵體系通過減少滑點和為stETH 持有者創造內在的基本收益來促進對於stETH 的需求。
Rocket Pool 起步時間較晚，流動性相對較差、以及rETH 價格較低（Rocket Pool 上質押後獲得的資產），使得Pocket Pool 難以追趕Lido。因此，stETH 已經成為了非託管流動性質押ETH 市場中的用戶下意識的選擇。
流動性質押ETH 的另外一個主要參與者是Binance
Binance 的託管性質使其並非為Lido 的直接競爭者。而且，雖然Binance 也確實發行了流動性代幣化衍生品（bETH），但該代幣在質押者的Binance 錢包之外不會產生額外價值，這就比stETH 和rETH 差很多。
整體來看，三個最大的託管質押解決方案（Kraken、Coinbase 和Binance）總共存入了近270 萬個ETH，約為Lido 質押額的60% 。展望未來，這一差距會越來越大，因為Lido 最近新增的質押金額佔ETH 2 新增質押的絕大部分（70% ）。
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六、風險
鑑於Lido DAO 對於以太坊的嚴重依賴，合併的時間表或者執行的任何挫折都可能會導致災難性的後果。雖然本文不就以太坊2.0 做深入探討，但合併過程中的不利事件會打擊ETH：stETH 的兌換比例，比如過渡期的進一步延期，或者圍繞過渡本身發生的信任危機。
鑑於stETH 的再抵押，連續清算可能會為st ETH 的價格帶來進一步的下行壓力。然而，如果合併順利進行，Lido 將在最大的PoS 鏈中發揮核心作用。
逐步去中心化的選擇使得Lido 能夠優化速度和可擴張性。雖然Lido 與Rocket Pool 等競爭對手相比有先發優勢，但Lido 的節點運營商集合較小已經引起了人們對以太坊中心化的擔憂。
LNOSG 是由內部人士組成的委員會，控制著節點運營商選擇的初始策劃過程。即使會由Lido DAO 對最終確定的名單進行投票，LDO 代幣也集中了內部人士的所有權。這也導致了21 個專業節點運營商控制著Lido 在以太坊信標鏈上的所有ETH 份額，該比例占到ETH 質押總量的32.5% 。此外， 2021 年7 月15 之前質押的ETH 的提現憑證由一個11 人的多簽所控制，只要有6 人簽名即可以通過。假如有超過5 個簽名人失去了他們的密鑰或者耍無賴，則約有60 萬個ETH （約佔目前Lido ETH 2 總質押金額的15% ）可能會被鎖定。 Lido DAO 團隊計劃在可能的情況下，盡快將這部分質押資產遷移到0 x 01 （可升級智能合約）的提款憑證上。
結語
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