Glassnode鏈上分析：長期持有者遭到清洗，加密市場進入至暗時刻
原文來源：Glassnode
原文編譯：DeFi之道
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比特幣和數字資產再次經歷了混亂的一周，遭遇了又一輪價格的下行趨勢，比特幣在本週跌至多年新低。宏觀不利因素仍然是一個主要的驅動因素，美國最新的CPI 數據為8.6%，高於預期，週一凌晨又出現了2-10 年美國國債收益率曲線倒掛。隨著比特幣在11 週內收陰，美元指數出現了大幅反彈。
比特幣網絡應用繼續萎靡不振，RVT（已實現價值與交易量比率）等宏觀指標進入未知的看跌區域。儘管散戶（持倉小於1 BTC）和鯨魚（持倉大於10 k BTC）對比特幣的增持仍在繼續，但價格支撐仍遠未建立。儘管許多宏觀估值指標繼續顯示超賣情況，但比特幣仍然與傳統市場相關，價格也會相應受到打擊。
在本篇文章中，我們將探討：當前熊市與之前熊市最黑暗的階段相一致。市場平均成本僅略高於其成本基礎，即使是長期持有者（Long Term Holders）也遭到了清洗。
成本基礎
隨著市場交易價格進入2 萬美元左右的區域，其正在觸及最重要和最基礎的鏈上指標之一，即已實現價格。該指標代表流通中每個BTC 的平均價格，以上次在鏈上花費時的價值計算。
除非到達熊市最深的階段，否則現貨價格很難達到已實現價格（23,430 美元）。上次出現未實現虧損還是在2020 年3 月和2018 年熊市末。
MVRV Z 指標用於評估比特幣市場價值與實現價值比率。這個工具可以幫助識別價格和“內在價值”的偏差，並用於評估是否存在價格過高和低估的情況。
當出現與平均值（黑色的線）一致的情況，通常意味著市場與深熊一致。當前市場現在已經跌至僅比均值高出0.26 的水平，從歷史上看，這將被視為一個價值區域，尤其是當加權Z 向上漂移時。
儘管如此，過去的熊市週期表明，負MVRV-Z 值通常在熊市結束之前出現，並且可以在該狀態下持續一段時間（2018 年的幾個月到2015 年的一整年）。
比特幣HODLer 疲軟
在自11 月以來的結構性下行趨勢中，我們看到了各種行為階段和比特幣花費行為。我們可以通過這些行為變化來衡量投資者總體的情緒變化情況。
增持趨勢評分（Accumulation Trend Score）是通過評估鏈上比特幣餘額增長或減少的幅度和持續時間來觀察這些變化的有用工具，能夠顯示所有投資者的增持和分佈情況。
2020 年12 月至2021 年1 月——牛市買入，投資者進入市場並創造了看漲的情緒，比特幣到達64,000 美元的新高。
2021 年1 月至2021 年10 月——疲軟和普遍分佈，部分原因是GBTC 溢價轉為折價後現貨需求下降
2021 年10 月至2022 年1 月——新高之後的買入，隨後重新分配
2022 年1 月至2022 年5 月——間歇性的增持和分配，以LUNA-UST 引發的拋售告終。
在當前市場中，我們看到單月的增持趨勢得分在0.8，表明整個市場的正平衡變化很大。這是LUNA 拋售前間歇性增持的一個顯著轉變，可能表明投資者對30,000 美元及以下價格的價值感知有所改善。
我們還可以查看活力（Liveliness）指標來了解長期持有或分配行為的市場偏好。活力指標定義了代幣日銷毀和代幣日創建之間的平衡。因此，它可以用來提供減持和增持狀態的匯合。
自8 月21 日以來，活力指標一直處於結構性下降趨勢中。隨著HODLing 占主導地位，比特幣牢牢地處於代幣日創建的狀態內。然而，正如我們之前所說，僅憑HODLer 人群一己之力，無法創造出較高的需求以抵制拋壓。
我們可以通過評估活力指標3 個月頭寸變化來進一步證實這一點（如下圖紫色所示）。自2021 年7 月的礦工大遷徙以來，可以總體上看到增持範圍。但是，這種代幣日創造狀態正在失去動力，並在當前趨勢趨向於平衡位置。這反映了市場的普遍不確定性，這導致越來越多投資者減少現貨頭寸以降低風險。
HODLer 淨頭寸變化可以了解供應情況，並可用於估計HODLer 正在增持或分配的幣的數量。該指標表明，根據目前的幣休眠程度，每月大約有15 k-20 k BTC 轉移到比特幣HODLers 手中。自5 月初以來，這一數字已下降約64%，表明增持正在減弱。
在過去的18 個月中，我們看到了投資者信念和花費行為的不斷變化。特別是，我們已經確定，在價格3 萬美元的兩個例子中（2021 年5 月至7 月以及目前），投資者買方情緒似乎比本週期的任何其他價格水平都更強。
一分為二的市場
我們已經確定，儘管迄今為止這種需求不足以提供價格支撐，但投資者似乎確實在3 萬美元以下區域看到了價值。接下來將分析哪些投資者正在增持。
以人群為區分的趨勢增持指標能夠更精細地評估哪些錢包正在增持/分配以及具體處於何種程度。
小蝦米（持倉小於1 BTC）和鯨魚（持倉大於10 k BTC，但不包括交易所和礦工）自價格暴跌至25 k-32 k 美元以來一直在積極增持。在過去2 個月的價格低迷期間仍是如此。
在當前的拋售期間，螃蟹到鯊魚（持倉在1 到100 BTC 之間）已經從中性轉變為分配階段。這表明信心可能會下降。
因此，在最近幾週的增持趨勢指標中看到的近乎完美的0.9 是由非常大（持倉大於10 k BTC）和相對較小（持倉小於1 BTC）的投資者群體推動的。有趣的是，鯨魚是45,000 美元至35,000 美元（Zone A）水平的主力賣出者，而目前是25,000 美元至32,000 美元（Zone B）水平的主要增持者之一。
接下來，我們可以評估餘額少於1 BTC 的地址30 天供應變化率。 30 天的變化率可以幫助我們分析這一較小且可能是散戶級別的投資群體的原始持倉變化。
儘管目前這些地址的餘額增長情況正在下降，但過去18 個月比特幣開始最初上漲之後，是這類地址最激進和持續的增持期。自5 月9 日Luna 崩盤以來，這類地址的淨餘額增長了20,863 BTC。
自11 月新高以來，這類地址（持倉小於1 BTC）共增持了96.3 k BTC。這相當於流通供應量的0.451%，以及同期新幣產出量的48.6%。
我們可以明顯看到這些地址持倉的增長。這類持有者（散戶）似乎對當前的下跌趨勢不以為然，他們仍在不斷地增持現貨BTC。
另一個值得評估的群體是持幣量在10 k 以上的鯨魚。查看他們地址的每月頭寸變化可以印證我們之前的觀察，即該群體也一直在25,000 美元至32,000 美元的價格範圍內增持。自2021 年11 月新高以來，該群體的每月頭寸變化峰值約為140 k BTC，增持了306,358 BTC。
按錢包群體劃分的未花費的已實現價格分佈情況可以觀察到該供應分配最後一次交易的價格點，以及來自哪個錢包群組。
在30,000 美元和40,000 美元的價格區間附近，我們可以看到與各個錢包群體相關的大量供應集群，這表明這兩個價格範圍經歷了大量的供應易手。然而，在27,000 美元和20,000 美元之間交易的代幣數量很少，這可能表現為一個高波動區域，並且可能缺乏支撐。
基本面的惡化
RVT 比率將已實現市值與鏈上結算的每日交易量進行比較，這可以深入了解網絡的每日利用率（鏈上交易量）與其內在價值（已實現市值）。一般來說，RVT 數值：
較高以及呈現上升趨勢表明網絡利用率低且下降。
較低以及呈現下降趨勢表示網絡利用率高且上升。
穩定則表明當前的利用趨勢可能是可持續的並且處於平衡狀態。
下圖紅色區域表示RVT 比率為80 或更高，表明網絡估值現在是每日結算價值的80 倍。這表明鏈上活動環境貧瘠，這在歷史上是長期看跌的結果，可能會導致只看重成本的參與者離開。
在過去的熊市週期中，鏈上活動缺乏往往意味著處於熊市底部。如果網絡利用率增加並且RVT 降低，這可能預示著基本面的改善。然而，由於RVT 比率目前處於2010 年以來的最高值，持續突破將進入未知的看跌區域，相對於網絡活動，網絡估值甚至更加被“高估”。
休眠幣流動模型通過從網絡中花費的平均幣齡的角度比較市場估值和網絡利用率。休眠衡量的是在每個幣交易基礎上的平均幣天銷毀量。然後，休眠流動模型將市值與休眠（以美元計）進行比較，從而捕捉支出行為與市場估值的偏差。
休眠幣流動情況仍在歷史低位，表明市場估值相對於時間加權的鏈上交易量較低。按照之前的經驗，這通常與熊市拋售和最痛苦時期相吻合。
與活力指標和HODLer 表現減弱相一致，即使是最老的比特幣持有者也遭到了清洗。
就連堅定的持有者也遭到了清洗
短期持有者對價格波動更為敏感，因為他們的成本基礎更接近於當前的現貨價格。
總結
花費價格模型可以反映出每天花費的幣的平均成本基礎。可以將LTH 和STH 分開解析，以確定他們在花費行為之間的差異。 LTH 花費比STH 更高的平均成本基礎的情況並不常見，但是當進入深度拋售區時確實會發生這種情況，即使是堅定的持有者也可能遭到清洗。
總結
將市場成本基礎（已實現價格）與LTH 成本基礎進行比較之後可以看出，兩者目前正在趨同。 LTH 通常具有最低的鏈上成本基礎，這與他們在價值區進行低價購買的交易觀念直接相關，因此他們的總購買量較低。
