Celsius危機啟示：為什麼DeFi比CeFi更「好」？
原文編譯：Amber
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在牛市中，像黑客攻擊、rug pull 以及脫錨之類的事情從來不會被重視，大家一般都只是把這些事情當做茶餘飯後的談資，畢竟「印錢」才是牛市的絕對主題。
但在熊市中，任何一丁點「不體面」的行為都會被賦予更多世界末日的色彩。各種各樣的恐慌言論通過Twitter 等渠道快速擴散，並會在對本就岌岌可危的幣價造成進一步的衝擊。
不過市場糟糕的階段也並非一無是處，這種階段實際上為行業提供了寶貴的經驗，能夠把麥子從穀殼中分離出來。熊市對於真正的建設者來說非常珍貴，因為只有在這種階段市場整體的節奏才會放緩。
不久前Terra 的崩盤讓我們認識到了設計機制時可持續性的重要性。而本週伴隨市場大跌而快速發酵的Celsius 和stETH 的案例讓我們認識到了設計機制時透明度的重要性。
而事實上這也再一次證明了為什麼DeFi 比CeFi 更「好」。
Lido 提供了一項有價值的服務，它消除了押注的機會成本，使ETH 持有者能夠累積質押獎勵，同時保留資產本身的流動性，讓其可以在DeFi 內繼續利用這部分資產來生息。
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存放在Lido 上的ETH，來源：Nansen
Beacon Chain 的提現功能將在合併後才會啟用，屆時每枚stETH 將可以按比例兌換已存入Lido 的ETH 總量。在此之前，stETH 持有者可以退出他們的頭寸的唯一方法是通過DEX 的二級市場賣出。
stETH 最大的流動性來源是Curve 上的stETH-ETH 池。這個池子的既定目標是兩種資產之間保持50/50 的平衡。不過截止發文時它的比例是21.7% 的ETH 對78.2% 的stETH。
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ETH/stETH 池權重變化曲線，來源：Parsec
這種不平衡是像Alameda Research 這種「大戶」退出頭寸導致的。這導致stETH/ETH 的價格在過去五週內從1 跌至約0.935。
在這個市場充滿不確定的階段，某些市場參與者正在優先考慮保證自身持有資產的流動性。
值得注意的是，stETH 不一定要與ETH 平價交易。 LSD 的價格對Lido 的運作和Ethereum 2.0 的合併都沒有影響。事實上，這種折扣在熊市期間是可以預期的，因為在熊市中，流動性是溢價的。
但是，這種下降確實給使用stETH 作為抵押品的協議以及持有人帶來了巨大的風險。
DeFi 中stETH 的風險敞口DeFi 中stETH 作為抵押品的風險主要集中在兩個協議之中：Aave 和Maker。相比只有4.9% 的stETH 總供應量被鎖定在Maker 金庫中，Aave 需要面對的風險要大得多，該協議持有
超過146 萬枚stETH
，價值約18.5 億美元，佔LSD 總供應量的約34.6%。
許多DeFi 用戶一直在利用Aave 攫取stETH 內在的「超額」質押收益，策略如下：
存入stETH 作為抵押品；
重新存入stETH 並重複這一過程。
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stETH 清算價格，來源：Parsec
誠然這種循環是有利可圖的，尤其是當stETH/ETH 比率接近1 時，這種操作看起來幾乎沒有風險，但隨著這個比率下降，這部分「玩家」就陷入到了被清算的危險邊緣，而這已經成為了正在發生的事情。
如果stETH/ETH 價格達到0.75，會有大約2.36 億美元的stETH 被清算。這個數字與Aave 的單日交易量差不多。儘管Aave 並不期望在stETH/ETH 進一步下跌時產生壞賬，而且該協議正在考慮採取預防措施以降低風險，但潛在的清算可能導致stETH 的價格下跌更多。
然而，stETH/ETH 比率下降帶來的最大損失不會在DeFi 內部，而是在，CeFi。Celsius 危機。
CeFi 借貸平台Celsius 已經陷入到了stETH 價格鬆動引發的危機之中。該貸款機構在2021 年的資產管理規模達到了286 億美元，官方披露的數據顯示目前擁有170 萬名用戶並
持有151,534 枚BTC
Celsius 是中心化管理的，其借貸簿並不透明，用戶和投機者都沒有辦法評估該平台的健康狀況。而Celsius 把大量資產押注在了stETH 的體系之中，這導致其持倉變得非常脆弱。隨著stETH 清算的進行，Celsius 必須找到一種方法來清算這些持股，以滿足客戶的提款要求。鑑於鏈上的流動性正在枯竭，stETH 的價格正在下降。用鎖定的ETH 贖回資產並不是一個可行的選項。與此同時，Celsius 自己的代幣CEL 也在過去一周內暴跌了64%。
作為有息stETH 的最大持有人（Aave 上的StETH）。 6 月12 日，Celsius 暫停了平台上的提款、swap 和轉賬。這是在一些用戶指責該公司將賬戶置於強制的「HODL 模式」之後，用所謂的安全功能暫時限制了用戶賬戶的提款。目前還沒有時間表說明事情何時會發生變化。
停止從平台提款是一個不祥的徵兆。 Celsius 最近的行動和其CeFi 基礎設施的不透明性進一步加劇了不確定性。 Celsius 在擠兌期間停止提款，大大損害了其與已有和未來潛在用戶之間的信任。
目前還不清楚這是否會對平台的償付能力構成風險，但看起來並不樂觀。在過去的7 天裡，CEL 代幣已經從0.76 美元跌至0.15 美元。如果Celsius 要求儲戶「認賠」甚至宣布「破產」的話，這將是對CeFi 最嚴厲的指控。 Celsius 的糟糕經歷可能會在與之相關的CeFi 機構中造成傳染。
更進一步的思考，為什麼說DeFi>CeFi？
Celsius 的慘敗血淋淋地重申了DeFi 的價值，尤其是「高透明度」的意義。通過DeFi，我們可以24/7/365 地實時監控平台的風險和償付能力。我們可以準確地看到Aave 對stetH 有多少風險，這些頭寸會以什麼價格被清算，以及有多少流動性可以為它們服務。因此，用戶可以更容易地做出明智的決定。
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