Coinbase：穩定幣和不穩定的收益率

ChinaDeFi

特邀专栏作者

2022-05-27 12:30

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使用穩定幣進行低風險抵押貸款，可以優於傳統金融市場的無風險投資。

AI總結

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使用穩定幣進行低風險抵押貸款，可以優於傳統金融市場的無風險投資。

原文編譯：ChinaDeFi

在這篇定量研究文章中，我們將研究Compound Finance V2 DeFi 協議的穩定幣貸款收益率，並分享我們對收益率表現、波動性以及哪些因素推動DeFi 協議抵押借貸收益率的看法。

雖然我們知道最近Terra 的算法穩定幣TerraUSD (UST) 的崩潰，但我們在這裡的分析是關於中心化穩定幣的抵押貸款收益領域。

USDT / USDC收益率分析

已將資產放入流動性池的Compound 用戶可以使用exchangeRate 計算總借貸收益率，這表明貸方隨著時間的推移可以獲得的利息價值，從時間T1到T2可獲得：

R(T1,T2)=exchangeRate(T2)/exchangeRate(T1)-1

此外，這種類型的抵押貸款的年化收益率(假設連續複利)可以計算為：

Y(T1,T2)=log(exchangeRate(T2)) — log(exchangeRate(T1))/(T2-T1)

圖片描述

來源：the graph

可能影響貸款收益率的系統性因素是加密市場數據(如BTC/ETH的價格)及其相應的波動性。當BTC和ETH處於上升趨勢時，一些追牛的投資者可能會從穩定幣池中藉款購買BTC/ETH，然後用購買的BTC/ETH作為抵押，再藉入更多的穩定幣，重複這個循環，直到槓桿達到預期水平。此外，當市場進入高波動性機制時，會有更多的中心化和去中心化的加密交易，這也會增加對穩定幣的需求。

現在，為了檢驗穩定幣收益率與加密貨幣市場數據的關係，我們使用以下公式進行簡單的線性回歸分析，看看有多少收益率的變化可以歸因於價格和波動率因素：

為了衡量這些因素的影響程度，我們使用R-Squared評分，其範圍為[0,100%]。得分為100%意味著收益率完全由影響因素決定。

我們分別對BTC市場和ETH市場的USDC/USDT進行回歸，得到如下R-Squared表：

在決定USDC和USDT的收益率方面，ETH市場數據(18%和17%)比BTC市場數據(16%和11%)具有更好的解釋力。這並不奇怪，特別是由於自2021年初以來，ETH在DeFi市場的人氣和廣度不斷擴大。從這些結果可以看出，加密貨幣的價格和波動性因素並不能完全解釋穩定幣的收益率。我們可以得出結論，一定有其他因素有助於提高基本模型的分數。

我們通過引入穩定幣歷史供應數據和MACD技術指標價格數據對模型進行了進一步的探索性分析。穩定幣供應量(提供給Compound流動性池的穩定幣總數)應該直觀地影響穩定幣的可用性/稀缺性，並間接影響收益率。 MACD是一個重要的動量交易信號，因為它可以幫助投資者決定何時槓桿化和何時去槓桿化。

我們看到R-Squared分數有了明顯的提高，USDC和USDT都達到了大約60%-70%的水平，如下圖所示。

從這些數據中我們可以得出結論，穩定幣的供應是一個重要的因素，因為它能夠使兩個市場中的任何一個穩定幣的得分都達到60%左右。這似乎表明供應是影響穩定幣借貸市場收益率的一個主要因素。這與傳統經濟世界非常相似。

MACD數據(關於BTC和ETH價格)的發布帶來了喜憂參半的改善。以BTC市場為例，其獨立貢獻遠遠小於供給因素，僅超出供給邊際效益幾個百分點。然而，我們注意到，與BTC市場相比，在ETH市場，MACD對R-Squared的獨立貢獻更大。這表明穩定幣借貸收益率與ETH 中基於動量的交易活動的相關性高於BTC。

下圖是ETH市場USDC貸款收益率回歸係數的一個例子。該表表明，較高的ETH價格、波動性和穩定幣供應通常與較低的USDC貸款收益率相關。同時，MACD信號越強，收益率越高。

與傳統無風險收益率的比較

雖然揭示穩定幣貸款低風險收益率的原因很有趣，但將這些收益率與TradFi市場的對應收益率進行比較也很重要。

因為穩定幣借貸收益率來源於Compound平台抵押貸款的實現浮動利率，所以我們選擇了傳統貨幣市場使用的General Collateral(GC)利率作為可比無風險利率，因為它也是以國債作為貸款抵押品的浮動利率。

下圖是分別獲得USDC貸款收益率、USDT貸款收益率和GC利率收益率的投資組合價值的圖表。所有投資都以2020-05-01的初始價值100美元開始，並於2022-05-01結束。如下圖所示，USDT和USDC抵押貸款的收益率大大高於GC利率。另一方面，賺取GC利率的無風險投資在同一時期幾乎沒有增長。