原文作者：@korpi
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原文編譯：深潮Techflow intern
合併（The Merge）——這是以太坊有史以來最重要的升級。像這樣的大事件往往只是短暫的“炒作“，有人說$ETH 也會如此，但我並不同意。這篇文章將闡釋$ETH 在合併後為什麼會改頭換面的原因。
這場合併是將以太坊中的工作量證明（PoW）共識機制移除，以權益證明（PoS）共識機制取代。但本文我們忽略技術細節，只關注$ETH 的價格。每種資產的價格都是由供需力量決定的。合併後哪些因素會改變$ETH 的供需動態？
三倍減半量；
ETH 質押年化收益率（APR） ；
ETH (解鎖)鎖倉；
機構需求；
一、三倍減半量
通過PoS，$ETH 發行量減少90%：這是需要BTC 減半三次才能產生同規格的供應減少量。比特幣12 年才能做到的事情，以太坊今年一口氣做到了。但這不僅僅是降低了90% 的拋壓那麼簡單，它意味著更多。
在PoW 中， $ETH 增發給了經營著高成本業務的礦工。他們被迫出售大量ETH 以支付高額電費賬單。
在PoS 中，新的ETH 流向驗證者，他們只需要關心最低的電力和硬件成本，他們不再是被強迫出售的賣家。
此外，比特幣礦工可以不必是BTC 多頭，他們投資硬件和電力來挖礦，而不是比特幣。相反，以太坊驗證者必須質押$ETH，因此他們通常是長期持有者。如果他們看到ETH 價格上漲，他們為什麼要出售他們的質押獎勵？
二、ETH 質押年化收益率（APR）
目前已經有1140 萬美元的ETH 質押，年化收益率為4.6%。這種以ETH 計價的收益僅來自質押獎勵。在PoS 中，質押者還將獲得現屬於礦工的Gas 費，這將使APR 增加2 倍甚至更多。
質押年化收益率APR 可以被認為是$ETH 上近乎無風險的收益。當它上漲時，將吸引更多的ETH 被質押，因為它成為了一個很有吸引力的替代品，相較於DeFi 中其他賺錢機會。更多的ETH 質押意味著市場上的供應減少，甚至會引發搶購。
三、ETH （解除）鎖定
目前質押$ETH 是單向操作，因為質押者不能提取他們的ETH 和獎勵。許多人似乎相信以太坊的合併會讓提現成為可能，並且”當1200 萬個質押的ETH 被解鎖時，ETH 將大量拋售“。我注意到有些人認為合併是一個負面的價格催化劑，ETH 被解鎖，充斥市場，這種觀點是完全錯誤的。
（一）質押ETH 不會在合併時解鎖
ETH 合併將不會使提現發生。這是另一次以太坊升級計劃，將在合併後6-12 個月進行的。也就是說，無論是質押的$ETH 還是質押的獎勵，在很長一段時間內都不會進入流通狀態。當最終啟用提現時，每天只能提取30k ETH，不會出現很大的解鎖量。
（二）解鎖的ETH 會慢慢釋放
即使啟用了提現，所有質押的$ETH 也不是立即可用的。其將會推出一個退出排隊機制，在最壞的情況下可能需要一年以上，在正常的情況下可能也需要幾個月。要提取$ETH，驗證者必須退出活躍的驗證者集合，但每個時期可以退出的驗證者數量是有限制的。目前有395k 驗證者（活躍+ 待定）， 如果沒有建立新的（極不可能），則所有這些驗證者都需要424 天才能退出。
（三）質押的ETH 通常是永不出售的堆棧
誰會自願將$ETH 鎖定數月，甚至不知道何時可以提現？毫無疑問，最看好ETH 的人。大多數ETH 質押者都是長期投資者。他們對出售不感興趣，尤其是不以當前價格出售。短期的$ETH 質押者寧願使用流動性質押選項（例如@LidoFinance），這樣他們可以隨時出售他們的代幣化股份。
我使用Nansen 和Etherscan 按質押類型查看質押的ETH 分佈情況：流動質押僅為35%。
此外，30% 的質押$ETH 來自未標記為交易所或質押池的地址。它可能代表單獨運行的驗證器。運行驗證器並非易事，因此，通常只有真正的ETH 信仰者才能完成。他們不會賣的，不是嗎？
總而言之，我不相信會因為$ETH 解鎖而經歷任何誇張的拋售。它將在幾個月後進行並緩慢釋放，許多質押者無論如何都不會出售。
四、機構需求
為什麼PoS 轉型會激起機構的興趣？
DCF 模型（自由現金流貼現模型）將適用於估值$ETH，這表明ETH 的價值是被低估的；
ETH 作為“互聯網債券”將成為美國國債的替代品；
EIP-1559 在每筆交易中燃燒$ETH；
（一）DCF 模型估值$ETH
（一）DCF 模型估值$ETH
DCF 模型是TradFi 中流行的估值方法。幾十年來，操控數萬億美元全球財富的機構一直在使用它。 PoS 將運用DCF 模型進行估值，並最終適用於$ETH 的價值。它為什麼如此重要呢？
通過預測未來的現金流，可以評估$ETH 的公允價值，這是機構投資者批准數百萬美元投資所必需的。而且，你現在可能已經猜到了，ETH 被嚴重低估了。因為基於DCF 和P/E 估值技術，$ETH 公允價值絕對高於1 萬美元。 PoS 成功過渡後，機構投資者將對ETH 產生興趣。而現在的我們，可以通過購買ETH 來搶先運行這些機制。
（二）$ETH 轉化為互聯網債券
抵押收益將$ETH 轉化為互聯網債券——美國國債的可行替代品。儘管ETH 的波動性比債券更大，但它保證了更高的收益率，如果ETH 價格沒有暴跌，實際收益仍然會更好。
（三）ETH 環保敘事
過渡到PoS 將使以太坊網絡的能源使用量下降99.98%。當氣候變化的問題普遍存在時，能源密集型PoW 會受到很多仇恨的目光。這種批評是否合理是無關緊要的，敘事才是最重要的。雖然$BTC 的支持者不得不對PoW 持續攻擊進行回擊，並不遺餘力地證明比特幣網絡的能源消耗是合理的，但$ETH 持有者將沐浴在環保型區塊鏈的新敘事中。改變敘事比贏得戰爭更容易。
（四）EIP-1559 燃燒$ETH
簡而言之，機構需求將激增。如果這還不夠，我們還有EIP-1559 在每筆交易中燃燒$ETH！目前為止，其在8 個月內已經燒掉了超過200 萬個ETH。這幾乎是6 ETH/分鐘！按照這個燃燒速度，ETH 的供應量每年將減少2.2%。 ETH = 持續增值的錢！
每個人都在談論$ETH 被燒毀。確實，這很令人興奮。 ETH 已經通貨緊縮了嗎？不，它的通貨膨脹率較低。會不會出現通縮？我很確定會的。讓我分享一些有用的資源來跟踪ETH 成為值錢的貨幣。在合併之後，我們甚至不需要一個牛市使ETH 成為通貨緊縮。在最近的熊市中，Gas 價格一直非常低。然而，EIP-1559 仍然會比合併後燃燒更多的ETH。合併將使ETH 供應量標記為頂峰值。
我們不需要有經濟學學位就能了解一個原理：如果資產供應減少而需求增加，那麼資產價格會發生什麼變化。是的，數字上升。我認為，這正是合併之後$ETH 價格會發生的事情（長期軌跡）。也許你會說“可是，一切都已經定價了！” 是嗎？加密市場的效率極低。我甚至覺得“很少有人理解”上述所有動態。還記得當EIP-1559 開始燃燒大量$ETH 時，每個人都驚訝了嗎？他們會在合併之後再次感到驚訝的。
此外，機構需求尚未達到旺盛的水平。許多公司的風險委員會不會批准這個對未來有著“巨大執行風險”的資產投資呢——PoS 過渡經常被如是描述著。只有在合併之後，$ETH 才會成為可投資的資產。現在空頭控制市場，價格行為完全忽略了基本面。
綜上：
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