千人参赛仅 3 人多连胜，这轮美股财报季有多难“猜”？

Hiện tại, mặc dù mùa báo cáo quý 3 của chứng khoán Mỹ chưa kết thúc hoàn toàn, nhưng cao điểm công bố tập trung đã qua. Nhìn lại các công ty đã công bố, điều đáng chú ý nhất không phải là có thêm bao nhiêu công ty "vượt kỳ vọng", mà là báo cáo tài chính và diễn biến thị trường sau đó đôi khi cùng chiều, đôi khi lại ngược chiều. Theo kết quả thanh toán các sự kiện dự đoán liên quan trên OKX, doanh thu quý 3 của AMD tăng 45% so với cùng kỳ, hiệu quả kinh doanh đạt ngưỡng đặt trước, giá cổ phiếu cũng tăng trong ngày giao dịch đầy đủ đầu tiên sau báo cáo; doanh thu của Robinhood lập kỷ lục, nhưng chỉ số EPS được chỉ định lại không vượt ngưỡng, giá cổ phiếu ngày đầu cũng không tăng. Doanh thu quý và lợi nhuận hoạt động của SK Hynix cũng lập kỷ lục mới, chỉ số lợi nhuận được chỉ định không vượt ngưỡng, nhưng giá cổ phiếu ngày đầu lại tăng; Microsoft và Apple thì hiệu quả kinh doanh vượt ngưỡng, nhưng giá cổ phiếu không tăng.

Những kết quả này có sự tăng trưởng nằm trong dự đoán, cũng có những bất ngờ đủ khiến người ta phải dừng lại xem xét lại đề bài. Liệu khoản đầu tư AI có thể chuyển hóa thành lợi nhuận, nhu cầu tiêu dùng có tiếp tục duy trì, chất lượng doanh thu của các nền tảng tài chính ra sao — vài công ty thực ra đang trả lời những câu hỏi không giống nhau. OKX Star đã tách hai phán đoán này thành các sự kiện dự đoán: một câu hỏi liệu báo cáo tài chính có đạt ngưỡng quy định trước hay không, một câu hỏi liệu giá có tăng trong ngày giao dịch đầy đủ đầu tiên sau khi công bố báo cáo hay không. Mượn hai câu hỏi này để nhìn lại mùa báo cáo, có thể thấy rõ hơn khoảng cách giữa "công ty đã nộp bảng thành tích gì" và "thị trường sẵn sàng trả giá bao nhiêu cho nó".

24 công ty, 12 công ty có câu trả lời trái ngược cho hai câu hỏi

Chúng tôi đã tổng hợp 48 sự kiện dự đoán báo cáo tài chính trên OKX Star trong giai đoạn từ 20 tháng 10 đến 10 tháng 11, bao gồm 24 công ty, mỗi công ty hai loại câu hỏi. Sự kết hợp giữa hiệu quả kinh doanh và giá ngày đầu như sau; trong đó, "báo cáo vượt ngưỡng" tuân theo ngưỡng chỉ số đặt trước của từng sự kiện, hướng giá tuân theo cách tính thanh toán của hoạt động, không tương đương với mức tăng giảm cụ thể của chứng khoán Mỹ giao ngay.

Trong 24 công ty, đúng một nửa có hướng hiệu quả kinh doanh và giá khác nhau. Đáng chú ý hơn, trong 16 công ty có hiệu quả kinh doanh vượt ngưỡng, chỉ có 7 công ty tăng giá ngày đầu, chiếm 43,8%; trong 8 công ty không vượt ngưỡng, cũng có 3 công ty tăng giá, chiếm 37,5%. Tỷ lệ tăng giá của hai nhóm chỉ chênh lệch khoảng 6 điểm phần trăm.

Mẫu nhỏ này không đủ để ước lượng quy luật dài hạn, nhưng cho thấy trong cửa sổ quan sát lần này, chỉ biết "hiệu quả kinh doanh có vượt ngưỡng hay không" thì rất hạn chế trong việc phân biệt giá ngày đầu có tăng hay không. 9 công ty vượt ngưỡng nhưng không tăng giá càng không thể được giải thích thống nhất là hoạt động kinh doanh xấu đi. Chúng có thể vẫn đang tăng trưởng, chỉ là mức độ, chất lượng hoặc tính bền vững của tăng trưởng không cung cấp đủ lý do mới để giá tiếp tục đi lên.

Đặt nó trở lại toàn bộ mùa báo cáo, có thể thấy hai khía cạnh: lợi nhuận doanh nghiệp nhìn chung vượt mức chuẩn của nhà phân tích, nhưng bản thân "vượt chuẩn" đã không còn là thông tin khan hiếm; nhà đầu tư còn cần phán đoán liệu báo cáo này có thể thúc đẩy kỳ vọng lợi nhuận tiếp theo được nâng lên hay không. Mặc dù thống kê S&P 500 của FactSet và ngưỡng sự kiện của 24 công ty trên OKX không cùng một cách tính, không thể so sánh trực tiếp tỷ lệ vượt kỳ vọng, nhưng cái trước cung cấp bối cảnh: khi vượt kỳ vọng trở nên phổ biến, điều thực sự có tính phân biệt là vượt bao nhiêu và có thể duy trì hay không; cái sau cung cấp sự đối chiếu giữa hiệu quả kinh doanh và phản ứng giá, tiết lộ một điểm dễ bị bỏ qua khi chỉ nhìn tỷ lệ lợi nhuận đạt chuẩn — báo cáo vượt ngưỡng không có nghĩa là thị trường sẵn sàng đưa ra mức giá cao hơn. Để hiểu sự chênh lệch này, còn cần phán đoán thêm liệu những cải thiện hiệu quả kinh doanh này đã được phản ánh vào giá từ trước hay chưa.

Càng gần kết quả, dự đoán càng chính xác?

Phán đoán về hiệu quả kinh doanh trong dự đoán lần này nhìn chung thiên về lạc quan. 3 giờ trước khi công bố báo cáo, trong 24 công ty có 20 công ty có dự đoán hiệu quả kinh doanh nghiêng về Yes, cuối cùng chỉ có 16 công ty đạt ngưỡng. Trong 6 câu hỏi hiệu quả kinh doanh có hướng không nhất quán, 5 câu thuộc về trước đó lạc quan nhưng kết quả không vượt ngưỡng, liên quan đến SK Hynix, Alphabet, Amazon, Robinhood và Meta; chỉ có Oklo đi theo kết quả ngược lại.

Nói cách khác, sai lệch chính không phải là đánh giá thấp doanh nghiệp một cách phổ biến, mà là đánh giá cao khả năng một số công ty đạt ngưỡng lợi nhuận. Sự khác biệt giữa sự hưng thịnh của ngành, tăng trưởng doanh thu và việc thực hiện lợi nhuận chính là điều những công ty này cần được phân tích thêm. Nhưng khi gần kết quả, những phán đoán này sẽ được điều chỉnh bao nhiêu? Hai loại dự đoán có thay đổi không giống nhau.

Nhìn tổng hợp, phán đoán nhất quán với kết quả tăng từ 35 lên 42, tỷ lệ từ khoảng 73% lên 88%. 7 câu tăng ròng này đều đến từ dự đoán giá, phán đoán tăng giảm ngày đầu tăng từ 17 câu nhất quán lên 24 câu, trong khi dự đoán hiệu quả kinh doanh ở cả hai thời điểm đều là 18 câu nhất quán. Do đó, sự cải thiện mà nhóm dữ liệu này thể hiện xảy ra ở việc theo dõi diễn biến thị trường, chứ không phải ở việc ước lượng trước lợi nhuận doanh nghiệp.

Hai loại đối mặt với điều kiện thông tin khác nhau. Khi báo cáo tài chính chưa công bố, ngay cả khi chỉ còn 3 giờ trước khi công bố, người tham gia cũng có thể chưa có được bằng chứng mới đủ để thay đổi ước lượng lợi nhuận, phán đoán lạc quan hoặc bi quan ban đầu vẫn có thể tiếp tục. Khi dự đoán giá gần thời điểm đóng cửa ngày giao dịch đầy đủ đầu tiên, báo cáo tài chính đã được công bố, thị trường cũng đã dùng hơn nửa ngày giao dịch để phản ứng, phán đoán do đó dễ tiến gần kết quả hơn. Nhóm dữ liệu này ủng hộ hơn quan điểm "thông tin mới và phản hồi thị trường giúp điều chỉnh phán đoán", chứ không phải "chờ càng lâu thì dự đoán tự nhiên càng chính xác". Đối với nghiên cứu thị trường, báo giá sau đó có thể giúp quan sát liệu thị trường có chấp nhận cách giải thích báo cáo tài chính ban đầu hay không, nhưng không thể ngược lại chứng minh phán đoán trước đó cũng đáng tin cậy như vậy.

Phân kỳ dự đoán 50% làm thế nào đi đến một đáp án

Mức đọc gần 50% vẫn chưa đủ để hình thành phán đoán rõ ràng. Câu hỏi hiệu quả kinh doanh của Intel có giá giao dịch Yes 12 giờ trước khi công bố là 51%, cuối cùng hiệu quả kinh doanh vượt ngưỡng; Amazon từng xuất hiện mức đọc 53%, cuối cùng không vượt ngưỡng. Cả hai đều hơi nghiêng về lạc quan, nhưng đi đến kết quả khác nhau. Đối với những công ty như vậy, điều đáng nghiên cứu hơn là sự phân kỳ nằm ở đâu, ví dụ liệu có đồng thuận về tăng trưởng doanh thu hay không, liệu biên lợi nhuận, chi phí hoặc hướng dẫn quý sau vẫn còn những ước lượng khác nhau. Hiểu trực tiếp 51% hoặc 53% là "thị trường đã lạc quan" sẽ phóng đại một mức dẫn trước rất nhỏ.

Xu hướng mạnh hơn cũng không nhất định chỉ đến đáp án đúng. Câu hỏi hiệu quả kinh doanh của Oklo có giá giao dịch Yes lần lượt là 20%, 18% và 11% tại 6 giờ, 3 giờ và 1 giờ trước khi công bố báo cáo tài chính, cuối cùng hiệu quả kinh doanh lại đạt ngưỡng. Ngược lại, SanDisk tăng từ 57% 12 giờ trước khi công bố lên 65% 3 giờ trước, xu hướng lạc quan tăng cường, cuối cùng cũng thực sự vượt ngưỡng. Một giảm một tăng, cả hai thay đổi đều cần quay lại thông tin kinh doanh và ước lượng lợi nhuận để giải thích; bản thân thay đổi báo giá không thể thay thế bằng chứng hỗ trợ phán đoán.

7 lần điều chỉnh, 5 lần rút lại phán đoán tăng giá

Nhìn thêm vào 7 lần điều chỉnh phán đoán giá này, Netflix, Microsoft, Tesla, Meta và AST SpaceMobile chuyển từ nghiêng về tăng sang nghiêng về không tăng; Rocket Lab và AAOI thì điều chỉnh ngược lại. Khi ngày giao dịch tiến triển, một số kỳ vọng giá lạc quan ban đầu không được duy trì.

Mối quan hệ giữa dự đoán và diễn biến thị trường cũng không chỉ là "dự đoán trước, xác minh sau". Trước báo cáo tài chính, báo giá ghi lại người tham gia sẵn sàng tin vào điều gì; sau báo cáo tài chính, dữ liệu kinh doanh, hướng dẫn của ban lãnh đạo và diễn biến giao dịch lại ngược lại thay đổi báo giá. Đối với nhà phân tích, điều có giá trị nhất là tìm ra phán đoán chuyển hướng sau thông tin nào. Nếu sau khi lợi nhuận đạt chuẩn, kỳ vọng tăng giá vẫn tiếp tục giảm, thì nên kiểm tra liệu tăng trưởng được lạc quan trước đó đã được định giá hay chưa, hoặc liệu hướng dẫn mới có làm suy yếu nó hay không; không thể chỉ dựa vào việc báo giá giảm để suy ngược ra yếu tố nào đã gây ra mức giảm.

Số liệu báo cáo tài chính không sai, tại sao giá vẫn đi ngược?

Trước tiên xem Robinhood. Doanh thu quý 3 của công ty là 1,42 tỷ USD, tăng 12% so với cùng kỳ, lập kỷ lục; nhưng EPS theo GAAP giảm 16% xuống 0,51 USD, EPS điều chỉnh cũng giảm 3% xuống 0,60 USD. Ngay cả khi không bàn đến hoạt động sử dụng cách tính nào, việc tăng trưởng doanh thu không đồng thời chuyển hóa thành tăng trưởng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đã là câu hỏi mà bản thân báo cáo tài chính cần trả lời. Thông báo kết quả kinh doanh của Robinhood

Bên trong doanh thu cũng không phải là mạnh lên toàn diện. Doanh thu giao dịch quyền chọn và cổ phiếu lần lượt tăng 31% và 41%, nhưng doanh thu giao dịch tiền mã hóa lại giảm 55%, thu nhập lãi ròng giảm 9%. Kỷ lục tổng doanh thu che khuất sự thay đổi l