GENIUS法案细则落地，加密市场迎来这些利好

Nguyên bản | Odaily（@OdailyChina）

Tác giả | Asher（@Asher_ 0210）

Việc quản lý stablecoin tại Hoa Kỳ lại tiến thêm một bước quan trọng.

Ngày 21 tháng 10, Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC) đã công bố quy định cuối cùng nhằm triển khai Đạo luật GENIUS, làm rõ các yêu cầu về phát hành, dự trữ, mua lại, lưu ký và quản lý rủi ro đối với stablecoin thanh toán thuộc phạm vi quản lý của mình, có hiệu lực từ ngày 18 tháng 1 năm 2027. Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Bessent đã gọi đây là "bước ngoặt" của tài chính Hoa Kỳ, cho rằng điều này tạo nền tảng rõ ràng cho sự đổi mới và cạnh tranh của stablecoin thanh toán.

So với dự thảo trước đó, quy định cuối cùng đã giữ lại nhiều không gian hơn cho một số thỏa thuận thương mại, đặc biệt là việc xóa bỏ điều khoản giả định vi phạm đối với một số thỏa thuận thưởng stablecoin của bên thứ ba. Thay đổi này đã thu hút sự chú ý của ngành crypto, đồng thời cũng gây ra sự phản đối từ ngành ngân hàng Hoa Kỳ.

Dưới đây, Odaily sẽ giải thích cho mọi người về việc quy định lần này thực sự đã nới lỏng những gì, những ràng buộc nào vẫn còn tồn tại, và sẽ mang lại những cơ hội nào cho ngành crypto?

Stablecoin được phát hành như thế nào, dự trữ và mua lại có những yêu cầu gì?

Đạo luật GENIUS đã được ký thành luật vào tháng 7 năm 2025, chi tiết thực thi do OCC công bố lần này đã làm rõ thêm các yêu cầu mà các nhà phát hành stablecoin thuộc phạm vi quản lý của mình cần tuân thủ, chủ yếu liên quan đến tư cách phát hành, quản lý dự trữ, mua lại và lưu ký.

• Phát hành stablecoin cần có tư cách tương ứng. Ngân hàng có thể triển khai hoạt động thông qua công ty con đáp ứng yêu cầu, doanh nghiệp phi ngân hàng cũng có con đường để trở thành nhà phát hành đủ điều kiện liên bang. Quy định lần này cũng liên quan đến một số nhà phát hành đủ điều kiện cấp tiểu bang và nhà phát hành nước ngoài, nhưng không có nghĩa là tất cả doanh nghiệp đều có thể trực tiếp tham gia thị trường Hoa Kỳ, vẫn cần đáp ứng các yêu cầu phê duyệt hoặc đăng ký tương ứng.
• Mỗi stablecoin đều cần được hỗ trợ bởi dự trữ đủ điều kiện đầy đủ. Giá trị dự trữ của stablecoin thanh toán phải ít nhất bao phủ toàn bộ lượng token chưa thanh toán, các tài sản được phép nắm giữ bao gồm tiền mặt, tiền gửi ngân hàng đủ điều kiện, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và các công cụ liên quan. Nhà phát hành không thể sử dụng tiền người dùng đổi lấy stablecoin để tùy ý đầu tư vào tài sản rủi ro cao.
• Mua lại và lưu ký cũng bị ràng buộc. Nhà phát hành cần thiết lập chính sách mua lại rõ ràng, công bố các điều kiện và phí liên quan, đồng thời quản lý thanh khoản dự trữ, đảm bảo có khả năng đối phó với việc người dùng đổi tiền. Quy định cũng đưa ra yêu cầu đối với các hoạt động lưu ký liên quan, quản lý rủi ro, vốn và báo cáo kiểm toán, để giám sát bao phủ các khâu chính từ phát hành đến thanh toán của stablecoin.

Điều này có nghĩa là, nhà phát hành không chỉ cần chứng minh "dự trữ có đủ hay không", mà còn cần giải thích ai là người giữ dự trữ, người dùng làm thế nào để đổi lại đô la Mỹ, và xử lý như thế nào khi xảy ra mua lại tập trung.

Các quy định trên sẽ có hiệu lực từ ngày 18 tháng 1 năm 2027. OCC sẽ công bố riêng thời gian bắt đầu tiếp nhận đơn đăng ký và yêu cầu miễn trừ, các yêu cầu liên quan đến chống rửa tiền và trừng phạt sẽ được xây dựng riêng.

Phần thưởng bên thứ ba được giữ lại không gian, lệnh cấm trả lãi vẫn còn

So với dự thảo, điều chỉnh được chú ý nhất của quy định cuối cùng là nới lỏng việc xử lý đối với một số thỏa thuận thưởng của bên thứ ba. Đạo luật GENIUS cấm nhà phát hành trả lãi hoặc lợi nhuận cho người dùng chỉ vì họ nắm giữ, sử dụng hoặc giữ lại stablecoin thanh toán. Nhưng nếu phần thưởng được phát bởi sàn giao dịch hoặc đối tác, liệu có được coi là nhà phát hành trả lãi gián tiếp hay không, vẫn luôn là vấn đề gây tranh cãi.

Dự thảo trước đây của OCC quy định, một số thỏa thuận thưởng liên quan đến bên liên kết và bên thứ ba sẽ trước tiên bị giả định là vi phạm, các bên liên quan cần nộp tài liệu để chứng minh tính tuân thủ. Quy định cuối cùng đã xóa bỏ quy định này, chuyển sang xem xét từng trường hợp, để đánh giá liệu thỏa thuận cụ thể có vi phạm hoặc lách lệnh cấm trả lãi hay không.

Điều này có nghĩa là, không gian để sàn giao dịch phát thưởng stablecoin được giữ lại, nhưng không được thông qua toàn diện. Nếu nhà phát hành chỉ mượn chủ thể khác để thay mặt trả lợi nhuận, vẫn có thể vi phạm lệnh cấm; các chương trình thưởng đã hoạt động cũng cần chịu sự xem xét tương tự.

Một điều chỉnh khác liên quan đến mua lại số lượng lớn. Theo dự thảo, khi nhà phát hành nhận được yêu cầu mua lại trong vòng 24 giờ vượt quá 10% lượng phát hành chưa thanh toán, thời hạn mua lại sẽ tự động kéo dài đến bảy ngày tự nhiên. Quy định cuối cùng đã hủy bỏ sắp xếp này, OCC cho rằng, việc gia hạn tự động có thể khiến người dùng lo lắng hơn về việc không thể lấy lại tiền kịp thời, ngược lại có thể gây ra hoặc làm trầm trọng thêm tình trạng rút tiền ồ ạt.

Đối với nhà phát hành và nền tảng, điều chỉnh trước giữ lại khả năng thu hút người dùng thông qua phần thưởng, điều chỉnh sau tránh được việc tự động gia hạn khi mua lại số lượng lớn. Cả hai đều giảm bớt các hạn chế trong dự thảo, nhưng dự trữ đầy đủ, trách nhiệm thanh toán và lệnh cấm trả lãi của nhà phát hành vẫn có hiệu lực.

Tại sao ngân hàng phản đối phần thưởng stablecoin?

Phần thưởng stablecoin cho phép nền tảng có cơ hội cạnh tranh với ngân hàng để giành lấy tiền nhàn rỗi của người dùng.Nếu stablecoin chỉ cung cấp tiện lợi chuyển khoản và giao dịch, người dùng chủ yếu nắm giữ vì nhu cầu sử dụng; nếu nền tảng còn có thể cung cấp phần thưởng hấp dẫn, có thể thu hút nhiều tiền nhàn rỗi vốn được giữ trong tài khoản ngân hàng hơn.

Hiệp hội Ngân hàng Hoa Kỳ (ABA) chỉ trích, quy định cuối cùng đã xóa bỏ các biện pháp bảo vệ được đề xuất đối với các thỏa thuận lợi nhuận gián tiếp của bên liên kết, sàn giao dịch và đối tác phân phối, có thể khiến nhà phát hành về mặt hình thức tránh được lệnh cấm, nhưng lại cung cấp lợi nhuận có hiệu quả kinh tế tương tự, đe dọa nguồn vốn mà ngân hàng sử dụng để cho vay.

Ngân hàng cộng đồng đặc biệt lo ngại về việc tập trung vốn. Ngay cả khi đô la Mỹ mua stablecoin cuối cùng vào một số ngân hàng dưới hình thức tiền gửi dự trữ, cũng có thể không quay trở lại ngân hàng địa phương ban đầu, mà có thể tập trung vào một số ngân hàng lưu ký lớn và tổ chức quản lý dự trữ. Hiệp hội Ngân hàng Cộng đồng Độc lập Hoa Kỳ (ICBA) cảnh báo, việc phổ biến stablecoin có thể khiến cho vay của ngân hàng cộng đồng trong tương lai giảm ít nhất 850 tỷ đô la Mỹ.Nhưng đây là dự đoán mô hình của hiệp hội, không phải tổn thất đã được gây ra bởi quy định mới, cũng không phải là kết quả chắc chắn sẽ xảy ra.

Từ nhà phát hành đến chuỗi công khai, những hướng nào có thể được hưởng lợi?

Những người được hưởng lợi đầu tiên có thể là Circle, Coinbase và các nhà phát hành stablecoin, nền tảng phân phối. Sau khi các yêu cầu về phát hành, dự trữ và mua lại được làm rõ hơn, ngân hàng, công ty thanh toán và doanh nghiệp dễ dàng đánh giá hơn cách tích hợp stablecoin. Mở rộng các trường hợp sử dụng, dự kiến sẽ thúc đẩy tăng trưởng lượng phát hành stablecoin, số dư nắm giữ của nền tảng và nhu cầu đổi tiền, mang lại nhiều cơ hội doanh thu hơn cho các doanh nghiệp liên quan. Không gian giữ lại cho phần thưởng bên thứ ba cũng cho phép nền tảng tiếp tục khám phá việc thu hút người dùng và giữ chân tiền thông qua phần thưởng.

Thanh toán stablecoin là một hướng được hưởng lợi khác. Chuyển tiền xuyên biên giới, thu tiền của người bán và thanh toán doanh nghiệp, đều có cơ hội trở thành lối vào để stablecoin thoát khỏi giao dịch crypto. Doanh nghiệp tích hợp các dịch vụ này cần ví, đổi tiền, lưu ký và công cụ đối soát, các nhà cung cấp dịch vụ cơ sở hạ tầng liên quan cũng dự kiến sẽ có thêm nhiều hoạt động kinh doanh hơn.

Ngoài ra, vốn đi vào chuỗi cũng có thể chảy vào DeFi và RWA. Ví dụ, sau khi người dùng nhận được stablecoin, có thể gửi số dư tạm thời không sử dụng vào giao thức cho vay, hoặc mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được token hóa để kiếm lợi nhuận. Thanh toán stablecoin mang lại người dùng và vốn, các sản phẩm tài chính on-chain có cơ hội tiếp nhận nhu cầu đầu tư tiếp theo.

Đối với chuỗi công khai mang stablecoin, nhiều chuyển khoản, thanh toán và hoạt động tài chính hơn, dự kiến sẽ mang lại tăng trưởng về khối lượng giao dịch, phí giao dịch và nhu cầu ứng dụng. Các hệ sinh thái có đủ thanh khoản stablecoin và ứng dụng tài chính trưởng thành, có nhiều cơ hội tiếp nhận các hoạt động kinh doanh này hơn.

Đối với thị trường crypto, điều đáng mong đợi hơn là lực mua tiềm năng do việc phổ biến stablecoin mang lại. Đô la Mỹ mới đi vào chuỗi ban đầu được sử dụng cho thanh toán và quyết toán, nhưng khi người dùng bắt đầu tham gia giao dịch on-chain, cho vay và đầu tư, một phần trong đó cũng có thể chuyển thành nhu cầu mới đối với BTC, ETH và các tài sản crypto khác.

Trước đây, thị trường crypto được thúc đẩy bởi đầu cơ và đòn bẩy; chu kỳ tăng giá lớn tiếp theo, có thể đến từ đô la Mỹ liên tục chảy vào chuỗi từ hệ thống tài chính truyền thống.