BlackRock Bitcoin ETF Head: Volatility Halved, Bitcoin Shifts from "Get-Rich Narrative" to "Collateral Narrative"

Tổng hợp & biên dịch: TechFlow

Khách mời: Jay Jacobs (Giám đốc mảng ETF cổ phiếu Mỹ tại BlackRock)

Người dẫn chương trình: Anthony Pompliano (The Pomp Podcast)

Nguồn podcast: Anthony Pompliano (YouTube)

Ngày phát sóng: 2026-09-17

Thời lượng: 50 phút

Tuyên bố lợi ích: Khách mời là người phụ trách mảng ETF của BlackRock, toàn bộ các sản phẩm IBIT, ETHA, ETHB, BIDA, BAI, PWR, IDGT, ICOP được đề cập trong bài đều là sản phẩm do chính ông quản lý, mang góc nhìn nội bộ và tính chất quảng bá sản phẩm, độc giả nên tự cân nhắc khi đọc. Trong chương trình có ba đoạn đọc quảng cáo tài trợ cho thẻ tín dụng Lava, Token 2049 và Simple Mining, không liên quan đến quan điểm chính trong bài, đã lược bỏ khi biên dịch.

Tóm tắt những điểm chính

Tập này là người phụ trách của BlackRock trực tiếp nói về mảng kinh doanh Bitcoin ETF, có bốn thông tin hữu ích cho độc giả.

Thứ nhất, ông thừa nhận độ biến động của Bitcoin đã giảm từ khoảng 80 xuống còn 35 đến 40, và cho rằng sự nén này mang tính cấu trúc: ETF và thị trường quyền chọn đã mang lại cho nhiều người hơn cách thức tham gia, người mua dài hạn đã gia nhập, thị trường trở nên dày hơn. Nhưng đồng thời ông vẫn khẳng định bản chất nền tảng của Bitcoin không thay đổi, nó hưởng lợi khi người ta lo ngại về việc pháp tệ mất giá, lo ngại địa chính trị, mà trong môi trường đó cổ phiếu và trái phiếu thường đều không tốt, giá trị đa dạng hóa vẫn còn.

Thứ hai, ngưỡng tạo lập và hoàn trả bằng hiện vật (dùng Bitcoin thật để đổi lấy chứng chỉ quỹ ETF) đã giảm xuống còn 1,5 triệu USD, và điều thực sự thúc đẩy các đại gia đổi sang ETF không phải là an toàn lưu ký, mà là tài chính hóa: khi coin vào trong vỏ bọc ETF, có thể dùng làm tài sản thế chấp để vay mua nhà mua xe, chồng thêm chiến lược quyền chọn. Điều này rất quan trọng để hiểu hành vi của các đại gia.

Thứ ba, kỷ luật sản phẩm của BlackRock: chỉ làm Bitcoin và Ethereum, vì hai loại này chiếm hai phần ba đến ba phần tư tổng vốn hóa toàn bộ thị trường crypto. Phiên bản Ethereum có staking ETHB và phiên bản Bitcoin bán quyền chọn mua thu phí BIDA (bán quyền chọn mua trên 30% vị thế để đổi lấy dòng tiền) đều được thiết kế cho những người "muốn giữ coin nhưng muốn có dòng tiền".

Thứ tư, AI trong nội bộ BlackRock đã được coi là một yếu tố vĩ mô, ngang hàng với GDP, lãi suất. Sự lệch pha thực sự nằm ở chuỗi cung ứng: các mô hình lớn tự lặp lại cải tiến chính mình 24 giờ, nhu cầu tăng theo cấp số nhân, nhưng một mỏ đồng từ khi đầu tư đến khi sản xuất phải mất 4 đến 8 năm, một nhà máy wafer mất 4 năm. Kết luận của ông là hoặc mua một rổ (BAI quản lý chủ động), hoặc mua từng khâu (điện lực PWR, bất động sản trung tâm dữ liệu IDGT, mỏ đồng ICOP), còn chia nhỏ hơn nữa thì không phải thứ ETF có thể chứa được.

Trích dẫn những quan điểm nổi bật

Về bản chất nền tảng của Bitcoin:

"Khi người ta lo ngại về tổ chức, lo ngại địa chính trị, lo ngại pháp tệ mất giá, Bitcoin nên được hưởng lợi. Mà trong môi trường đó, cổ phiếu và trái phiếu thường đều không tốt."

Về thay đổi thực sự mà ETF mang lại:

"Trước khi IBIT ra đời, nhiều cố vấn và tổ chức có thể giả vờ rằng chủ đề Bitcoin không tồn tại. Có IBIT, nó buộc phải đi vào cuộc thảo luận về phân bổ tài sản."

Về lý do các đại gia đổi sang ETF:

"Chúng tôi tưởng rằng điều các đại gia muốn là sự an toàn của lưu ký cấp tổ chức, hóa ra nhu cầu lớn hơn là tài chính hóa Bitcoin. Người giữ coin lâu dài muốn mua nhà mua xe, có thể dùng coin thế chấp để vay tiền, đây là nhu cầu cứng."

Về kỷ luật sản phẩm:

"Bitcoin và Ethereum chiếm hai phần ba đến ba phần tư tổng vốn hóa tài sản số. Chúng tôi có hơn 480 quỹ ETF, nhưng số ý tưởng sản phẩm chúng tôi từ chối có thể còn nhiều hơn thế."

Về cách chọn ETF:

"Hiện nay số lượng ETF ở Mỹ còn nhiều hơn cả cổ phiếu. Đừng chỉ nhìn tên, tên có thể rất kêu, hãy mở nắp ra xem cấu trúc, xem nhà tạo lập thị trường, khác biệt rất lớn."

Nội dung chính

Một, ảnh hưởng lớn nhất của ETF: khiến Bitcoin từ "có thể giả vờ không thấy" thành "buộc phải thảo luận"

Anthony Pompliano: Bitcoin ETF có vẻ là đợt phát hành ETF thành công nhất trong lịch sử. Khi các bạn nộp hồ sơ tôi đã nói nó sẽ được phê duyệt, sẽ là sự kiện lớn của ngành. Nhìn lại bây giờ, ảnh hưởng có thể đo lường được đối với ngành rốt cuộc là gì?

Jay Jacobs: Ảnh hưởng lớn nhất là số người tham gia. Trước ETF, cá nhân phải mở tài khoản ở sàn tài sản số, đây là ma sát; đối với nhiều tổ chức đây trực tiếp là điều cấm; đối với cố vấn tài chính quy trình vừa dài vừa phiền. Sau khi IBIT ra đời, mua Bitcoin giống như nhấp một cái mua S&P 500 trong tài khoản môi giới.

Jay Jacobs: Còn một thay đổi có thể còn quan trọng hơn. Trước IBIT, cố vấn và tổ chức có thể tránh chủ đề này, dù sao họ cũng không mua được. Người trong tổ chức lúc nào cũng một đống việc, bạn đoán xem họ dành thời gian học Bitcoin, hay dành thời gian nghĩ về phân bổ cổ phiếu trái phiếu? Đa số chọn cái sau. Sau khi IBIT ra đời, Bitcoin buộc phải đi vào cuộc đối thoại: nhìn nhận loại tài sản này thế nào, đưa vào danh mục có phù hợp không. Nhóm tổ chức khó tính nhất toàn cầu, các cuộc thảo luận nội bộ kiểu này đã được đẩy nhanh đáng kể.

Hai, độ biến động từ 80 nén xuống 35, còn có thể quay lại không

Anthony Pompliano: Độ biến động của Bitcoin rõ ràng đã nén lại, trước đây là tài sản biến động khoảng 80, bây giờ khoảng 35 đến 40. Có người nói vì Wall Street đã tham gia, có người nói vì ETF, có người nói gốc rễ là đòn bẩy và quyền chọn chồng lên trên. Các bạn có phán đoán không? Sự nén này sẽ tiếp tục chứ?

Jay Jacobs: Chúng tôi không có câu trả lời duy nhất, nhưng vài yếu tố chắc chắn có đóng góp. Một là thị trường quyền chọn xoay quanh ETP và ETP đã được xây dựng, cách thức tham gia nhiều hơn, thị trường dày hơn, có người cần thanh khoản, có người muốn giao dịch phức tạp, đều đáp ứng được. Hai là người tham gia nhiều hơn, nghiên cứu nhiều hơn, người mua dài hạn nhiều hơn, họ có thể cân bằng lại nhóm chạy chiến lược ngắn hạn. Càng nhiều người tham gia, thanh khoản thị trường càng tốt, độ biến động càng dễ giảm xuống.

Anthony Pompliano: Bạn tôi Jordi Visser có cách nói "IPO thầm lặng": Bitcoin trong một hai năm nay giống như một công ty lặng lẽ lên sàn, người nắm giữ thời kỳ đầu đang chuyển筹码 cho thế hệ cổ đông mới, ETF là kênh chính của sự chuyển dịch này. Hiện nay Bitcoin nhạy cảm hơn với lãi suất, tương quan với một số tài sản cũng cao hơn. Khách hàng của các bạn hiện nay định vị nó thế nào?

Jay Jacobs: Cấu trúc nắm giữ thực sự đã thay đổi, tiền mua và nắm giữ dài hạn nhiều hơn, điều này cũng nén độ biến động. Nhưng chúng tôi không cho rằng thuộc tính cơ bản của Bitcoin đã thay đổi. Nó vẫn là phương tiện thay thế tiền tệ toàn cầu, phi tập trung, không thuộc quản lý của chính phủ nào, luân chuyển xuyên biên giới tự do, đây là nguồn gốc phần lớn giá trị của nó. Khi người ta lo ngại về tổ chức, lo ngại địa chính trị, lo ngại pháp tệ mất giá, Bitcoin nên được hưởng lợi, mà trong môi trường đó cổ phiếu và trái phiếu thường đều không tốt. Nền tảng đa dạng hóa này, đến nay chưa thay đổi.

Ba, logic dòng sản phẩm: chỉ làm hai loại coin, nhưng phải làm ra nhiều biến thể; đại gia đổi sang ETF là vì muốn thế chấp vay tiền

Anthony Pompliano: Làm sản phẩm crypto đại khái có ba con đường: hoàn toàn không chạm; coin nào cũng lên; hoặc chỉ đào sâu vào rất ít loại. Các bạn là con đường thứ ba, Bitcoin cộng Ethereum, nhưng còn làm phiên bản staking, phiên bản thu nhập. Trong cuộc họp sản phẩm các bạn vạch ranh giới này thế nào?

Jay Jacobs: Điểm xuất phát là một sự thật: Bitcoin và Ethereum chiếm hai phần ba đến ba phần tư tổng vốn hóa tài sản số, giá trị tập trung cao độ, mà mức độ chấp nhận vẫn còn rất sớm. Nên chúng tôi trước tiên làm thấu đáo cái ao lớn nhất. IBIT là ETP Bitcoin lớn nhất toàn cầu, thanh khoản tốt nhất. Ethereum chúng tôi có ETHA không staking, năm nay lại lên phiên bản staking ETHB, để nhà đầu tư nhận được lợi suất staking thông qua cấu trúc ETP.

Jay Jacobs: Còn có BIDA, trong vị thế Bitcoin lấy khoảng 30% bán quyền chọn mua có bảo đảm, tạo dòng tiền cho nhà đầu tư. Đây là do phản hồi từ khách hàng thúc đẩy: nhiều người thích câu chuyện dài hạn của Bitcoin, nhưng nó không có lãi suất không có thu nhập, đưa vào một danh mục nói về dòng tiền thì rất khó chịu. Gắn thêm thu nhập từ quyền chọn cho nó, người ta ở lại.

Anthony Pompliano: Còn tạo lập và