ETF及质押共同收紧供应，ETH正酝酿新一轮行情？

Tiêu đề gốc: Ethereum Supply Tightens as Staking and ETF Demand Reduce Liquid Float

Tác giả gốc: Itai Smidt, Investing.com

Lời tòa soạn: Cuối tháng 8, ETH có một đợt tăng giá hiếm thấy trong năm. Từ ngày 19 đến 21 tháng 8, ETH tăng từ khoảng 1.916 USD lên mức cao nhất trong phiên là 2.546 USD, mức tăng vượt trội hơn hẳn so với BTC trong cùng kỳ. Sau đó, giá không nhanh chóng bị điều chỉnh mà duy trì ở vùng 2.500 USD, tỷ giá ETH/BTC cũng phục hồi đáng kể từ mức thấp giữa năm.

Đợt tăng này ban đầu được thúc đẩy bởi sự cải thiện của tâm lý chấp nhận rủi ro và áp lực bán khống bị bóp nghẹt, nhưng bài viết thực sự thảo luận về những thay đổi cung - cầu đằng sau đà tăng: dòng vốn ròng đổ vào quỹ ETF giao ngay Ethereum của Mỹ trong một tuần đạt gần 700 triệu USD, khoảng 42 triệu ETH được đưa vào staking, số dư trên sàn giao dịch giảm khoảng 15% so với đầu tháng 6, và kho bạc doanh nghiệp cũng tiếp tục tích lũy thêm. Một số lực lượng này cộng lại đang làm giảm lượng ETH có thể bán ra ngay lập tức.

Dựa trên điều này, tác giả Itai Smidt cho rằng nguồn cung lưu hành của ETH đã thắt chặt hơn đáng kể so với tháng 6, và khi dòng vốn mới vào một thị trường mỏng hơn, có thể tạo ra độ co giãn giá lớn hơn. Tuy nhiên, nguồn cung giảm không đồng nghĩa với việc giá chắc chắn tăng; đợt tăng này cũng bao gồm một lượng lớn hoạt động mua bù khống và đòn bẩy, và tính bền vững của dòng vốn ETF vẫn chưa được kiểm chứng đầy đủ.

Vì vậy, những gì thị trường cần xác nhận tiếp theo không chỉ là liệu ETH có thể vượt qua 2.550 USD hay không, mà còn bao gồm việc liệu dòng vốn tổ chức có thể tiếp tục đổ vào hay không, liệu ETH/BTC có thể giữ vững thành quả phục hồi hay không, và liệu staking cùng lượng nắm giữ của doanh nghiệp có tiếp tục hấp thụ nguồn cung mới hay không. Những biến số này sẽ quyết định liệu đợt tăng này là một cú bóp khống nhanh hay là dấu hiệu bắt đầu cho sự điều chỉnh định giá tương đối của ETH.

Dưới đây là bản dịch toàn văn bài viết gốc:

Vào tháng 8, ETH cuối cùng đã thoát khỏi tình trạng suy yếu tương đối kéo dài hơn nửa năm.

Từ ngày 1 đến 21 tháng 8, ETH đã tăng từ khoảng 1.867 USD lên mức cao nhất 2.545,88 USD, với tổng mức tăng khoảng 36%. Trong đó, phần lớn mức tăng tập trung vào khoảng thời gian từ ngày 19 đến 21 tháng 8: ETH tăng gần 20% trong ba ngày, trong khi BTC chỉ tăng khoảng 7% trong cùng kỳ. Đây là lần đầu tiên kể từ năm 2026 ETH vượt trội rõ rệt so với BTC trong một đợt tăng chính.

Thị trường sau đó bước vào giai đoạn điều chỉnh ở vùng giá cao. ETH đã nhiều lần cố gắng phá vỡ mức 2.500 - 2.550 USD nhưng đều gặp phải áp lực bán. Tại thời điểm bài viết gốc được đăng, giá vẫn đang giao dịch quanh mức 2.450 USD, cách đỉnh của giai đoạn này chưa đến 4%. Điều này cho thấy có áp lực chốt lời tương đối mạnh trên mức 2.500 USD, nhưng thị trường vẫn chưa giảm rõ rệt về vùng giá trước khi tăng.

Tác giả cho rằng, điểm mấu chốt của đợt tăng này không chỉ nằm ở việc giá tăng. Dòng vốn ETF đổ vào, quy mô staking tăng, số dư trên sàn giao dịch giảm và việc kho bạc doanh nghiệp tăng cường nắm giữ đang diễn ra đồng thời, khiến lượng token có thể giao dịch trên thị trường giảm đi so với giữa năm.

Trong cấu trúc này, ngay cả khi quy mô dòng vốn mới có hạn, nó cũng có thể tạo ra tác động giá lớn hơn. Nhưng logic này vẫn cần được kiểm chứng thêm bởi dòng vốn và diễn biến giá.

Bóp khống thổi bùng đà tăng, nhưng chưa đủ để xác nhận sự đảo chiều xu hướng

Trong bảy tháng đầu năm, ETH liên tục hoạt động kém hơn so với BTC. Tính đến giữa năm, mức giảm của ETH trong năm vào khoảng 32%, trong khi BTC giảm khoảng 11%, chênh lệch hiệu suất tương đối vượt quá 20 điểm phần trăm.

Việc hoạt động kém kéo dài cũng khiến thị trường tích lũy một lượng lớn vị thế bán khống ETH. Theo bài viết gốc, đà tăng vào giữa tháng 8 đã được khuếch đại bởi áp lực bóp khống quy mô khoảng 2,9 tỷ USD; từ ngày 23 đến 24 tháng 8, vẫn có khoảng 60,61 triệu USD vị thế bán khống ETH bị thanh lý.

Xét về cơ chế thị trường, bóp khống xảy ra khi giá tăng buộc các nhà bán khống phải mua bù, và giao dịch mua bù lại đẩy giá lên cao hơn. Nó có thể tạo ra một đà tăng mạnh trong ngắn hạn, nhưng không thể một mình chứng minh rằng các nguyên tắc cơ bản hoặc xu hướng dài hạn đã thay đổi.

Một điểm tương đối tích cực của đợt tăng này là ETH đã không ngay lập tức trả lại phần lớn mức tăng sau khi tăng nhanh. Mức độ giảm từ đỉnh của BTC và ETH là tương đương nhau, nghĩa là lợi thế tương đối mà ETH đạt được trước đó tạm thời được giữ vững.

Tỷ giá ETH/BTC cũng đã phục hồi từ mức thấp khoảng 0,025 vào tháng 6 lên quanh mức 0,033, với tổng mức hồi phục khoảng 32%. Sự thay đổi này cho thấy thị trường bắt đầu giao dịch lại về sự điều chỉnh định giá của ETH so với BTC, nhưng tỷ giá hiện tại vẫn thấp hơn nhiều so với mức cao trong chu kỳ trước.

Tác giả coi mức 0,033 là một đường quan sát then chốt. Nếu ETH/BTC có thể vượt qua và đứng vững ở mức này, logic luân chuyển vốn có thể được củng cố; nếu lại giảm xuống dưới 0,030, điều đó có nghĩa là sức mạnh tương đối của đợt tăng này có thể chủ yếu vẫn đến từ việc mua bù khống.

Dòng vốn ETF đổ vào gần 700 triệu USD trong một tuần, nhu cầu tổ chức quay trở lại

ETF là phần dễ định lượng nhất trong nhu cầu mới đối với ETH trong đợt tăng này.

Trong tuần tính đến ngày 21 tháng 8, các quỹ ETF giao ngay Ethereum của Mỹ ghi nhận tổng dòng vốn ròng khoảng 697 triệu USD, mức cao nhất theo tuần kể từ năm 2026; riêng ngày 21 tháng 8, dòng vốn ròng khoảng 185 triệu USD. Trong cùng kỳ, các quỹ ETF giao ngay Bitcoin ghi nhận dòng vốn ròng khoảng 1,918 tỷ USD, hai loại sản phẩm cộng lại đã hấp thụ khoảng 2,62 tỷ USD.

Từ dữ liệu hàng ngày, Ethereum ETF ghi nhận dòng vốn ròng trong năm ngày giao dịch liên tiếp từ 17 đến 21 tháng 8, lần lượt khoảng 30,85 triệu, 71,47 triệu, 189 triệu, 221 triệu và 185 triệu USD, cho thấy dòng vốn không chỉ tập trung vào một ngày giao dịch duy nhất.

Tác giả cho rằng, nhu cầu tổ chức đã quay trở lại. Tuy nhiên, việc dòng vốn ETF đổ vào và giá ETH tăng xảy ra đồng thời chỉ có thể cho thấy có mối tương quan mạnh giữa hai yếu tố, chưa đủ để quy toàn bộ mức tăng cho hoạt động mua từ ETF. Sự cải thiện tâm lý chấp nhận rủi ro, mua bù khống và sự mở rộng vị thế đòn bẩy cũng đang khuếch đại biến động giá.

Sự tập trung của dòng vốn cũng cần phải được lưu ý. Theo bài viết gốc, trong một số phiên giao dịch, một tổ chức phát hành duy nhất đã hấp thụ khoảng 78% dòng vốn ròng của Ethereum ETF. Một số ít các nhà đầu tư lớn chi phối nhu cầu có thể đẩy giá lên trong ngắn hạn, nhưng cũng đồng nghĩa với việc tính ổn định của lực mua phụ thuộc vào một số lượng hạn chế các nhà phân bổ vốn.

Chất xúc tác tiềm năng tiếp theo đến từ việc staking trong ETF. Nếu cơ quan quản lý cho phép các quỹ ETF giao ngay Ethereum của Mỹ tham gia staking, các sản phẩm liên quan ngoài việc có được mức độ tiếp xúc với giá ETH còn có thể chia sẻ lợi nhuận staking của mạng lưới, từ đó cải thiện sức hấp dẫn về tổng lợi nhuận so với ETF BTC. Tuy nhiên, trước khi được chính thức phê duyệt, đây vẫn chỉ là kỳ vọng chính sách và không thể được tính vào nhu cầu đã được xác nhận.

42 triệu ETH được đưa vào staking, số dư sàn giao dịch giảm 15%

So với dòng vốn ETF thay đổi nhanh chóng, sự điều chỉnh trong cấu trúc nguồn cung của ETH có thể có ý nghĩa dài hạn hơn.

Theo dữ liệu được trích dẫn trong bài viết gốc, hiện có khoảng 41,7 triệu đến 42 triệu ETH đang ở trạng thái staking, chiếm khoảng một phần ba tổng nguồn cung. Đồng thời, lượng ETH do các sàn giao dịch nắm giữ đã giảm từ khoảng 7,7 triệu vào đầu tháng 6 xuống còn 6,54 triệu vào giữa tháng 8, giảm khoảng 15%, tương đương 1,16 triệu ETH đã rời khỏi các nền tảng giao dịch.

Staking là việc người nắm giữ gửi ETH vào mạng lưới bằng chứng cổ phần (Proof of Stake) của Ethereum để tham gia xác thực và nhận lợi nhuận. ETH ở trạng thái staking không bị khóa vĩnh viễn, nhưng việc rút ra và bán cần một quy trình vận hành nhất định, và tính thanh khoản tức thời của nó thường thấp hơn so với các tài sản được lưu trữ trên sàn giao dịch.

Việc số dư sàn giao dịch giảm không có nghĩa là lượng ETH này sẽ không bao giờ được bán, nhưng nó có thể làm giảm lượng token có thể khớp lệnh ngay lập tức trên thị trường. Khi ETF, kho bạc doanh nghiệp và các nhà mua lớn khác đồng thời tham gia, độ sâu giao dịch mỏng hơn có thể khuếch đại biến động giá.

Tác giả cho rằng, điều này có thể giải thích một phần sự khác biệt về mức tăng giữa ETH và BTC trong đợt tăng này: dòng vốn ròng hàng tuần khoảng 697 triệu USD vào Ethereum ETF tương ứng với mức tăng gần 20% của ETH trong giai đoạn này, trong khi dòng vốn vào Bitcoin ETF lớn hơn lại tạo ra mức tăng ngắn hạn tương đối hạn chế hơn.

Tuy nhiên, sự so sánh này không loại trừ được sự khác biệt về mức độ đòn bẩy, độ sâu thị trường và vị thế bán khống. Nói chính xác hơn, việc thắt chặt nguồn cung có thể đã làm tăng độ nhạy cảm của ETH đối với nhu cầu mới, chứ không phải tự nó quyết định mức tăng.

Sau khi Ethereum hoàn thành The Merge và chuyển sang cơ chế bằng chứng cổ phần, lượng phát hành mới đã giảm đáng kể so với thời kỳ bằng chứng công việc (Proof of Work) trước đây, và áp lực pha loãng dài hạn đã giảm xuống. Từ đó, bài viết gốc cho rằng cấu trúc nguồn cung của ETH thuận lợi hơn so với trước đây, nhưng quy mô staking tăng vẫn không thể đơn giản được coi là "nguồn cung biến mất": trong số các tài sản tham gia staking, một phần đáng kể có thể vốn đến từ những người nắm giữ dài hạn có ý định bán thấp.

Ngược lại, việc số dư sàn giao dịch giảm gần với sự lựa chọn chủ động của người nắm giữ hơn, và do đó cũng được tác giả coi là một chỉ số nguồn cung có ý nghĩa tham khảo cao hơn.

BitMine nắm gần 5% ETH