主权债息创2008年新高：美日国债相继破位，全球债市为何全线溃败？

Tác giả gốc: Đổng Tĩnh

Nguồn bài viết: Wallstreetcn

Thị trường trái phiếu toàn cầu đang trải qua đợt bán tháo dữ dội nhất trong gần hai thập kỷ. Chỉ số lợi suất trái phiếu chính phủ toàn cầu của Bloomberg đã tăng bốn phiên liên tiếp, đạt 3,72%, mức cao nhất kể từ giữa năm 2008 — đây không phải là biến động cục bộ của một thị trường đơn lẻ, mà là một đợt định giá lại mang tính hệ thống quét qua Mỹ, Nhật Bản, Australia và toàn bộ nhóm G10.

Vào thứ Ba (ngày 1 tháng 9), lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng lên 4,78%, mức cao nhất kể từ tháng 1 năm 2025; lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm lần đầu tiên chạm mức 3% sau 30 năm, lợi suất trái phiếu cùng kỳ hạn của Australia cũng tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2011. Lợi suất trái phiếu chính phủ Anh kỳ hạn 10 năm tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 6 năm 2008, tăng 7 điểm cơ bản lên 5,223%.

Logic thúc đẩy đợt bán tháo này có sự liên kết chặt chẽ: Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Kevin Warsh một lần nữa khẳng định quan điểm chống lạm phát tại hội nghị Jackson Hole, xung đột Mỹ-Iran leo thang đẩy giá dầu Brent trở lại trên mức 90 USD/thùng, cùng với việc quy mô nợ công Mỹ vượt 40 nghìn tỷ USD và thâm hụt tài khóa tiếp tục mở rộng, thị trường đang định giá lại toàn diện kỳ vọng "duy trì lãi suất cao trong thời gian dài hơn".

Tuy nhiên, câu hỏi quan trọng hơn là: kỷ nguyên tiền rẻ từng hỗ trợ định giá tài sản toàn cầu trong hơn một thập kỷ qua có lẽ đã kết thúc. Các nhà phân tích cho rằng, lợi suất trái phiếu Mỹ 5% có thể không phải là điểm cuối, mà là điểm khởi đầu của một trạng thái bình thường mới.

Ngòi nổ: Warsh phát biểu cứng rắn kết hợp cú sốc giá dầu

Ngòi nổ trực tiếp thúc đẩy đợt bán tháo lần này là sự bùng phát đồng thời của hai lực lượng.

Warsh trong bài phát biểu tại Jackson Hole hôm thứ Sáu tuần trước một lần nữa tái khẳng định lập trường sẽ triệt để kiềm chế lạm phát — đây là năm thứ năm liên tiếp Fed không thể kiểm soát lạm phát trong phạm vi mục tiêu. Sau bài phát biểu, xác suất thị trường hoán đổi lãi suất định giá Fed tăng lãi suất vào tháng 9 đã tăng vọt từ 34% lên 65%.

Đồng thời, xung đột Mỹ-Iran lại leo thang, thị trường lo ngại tuyến vận chuyển năng lượng eo biển Hormuz bị gián đoạn liên tục, giá dầu Brent tăng 1,2% lên khoảng 91,55 USD/thùng. Giá dầu tăng cao trực tiếp củng cố kỳ vọng lạm phát, càng đẩy giá trái phiếu xuống thấp.

Theo Bloomberg đưa tin, nhiều quan chức Mỹ và Iran hiện tại cũng như trước đây cho biết, họ dự đoán xung đột Trung Đông sẽ kéo dài nhiều tháng. Điều này có nghĩa là áp lực tăng giá năng lượng khó có thể tiêu tan trong ngắn hạn, và sự không chắc chắn của lộ trình lạm phát sẽ tiếp tục gây áp lực lên thị trường trái phiếu.

Hai lực lượng này cộng hưởng, khiến áp lực lên thị trường trái phiếu bùng nổ. Barclays và Societe Generale đều đã điều chỉnh dự báo lãi suất sau bài phát biểu của Warsh, đưa các đợt tăng lãi suất vào tháng 9 và tháng 12 vốn không được dự báo trước đó vào kịch bản cơ sở.

Logic cốt lõi của trái phiếu Mỹ: thâm hụt mất kiểm soát và định giá lại lãi suất thực

Việc lợi suất trái phiếu Mỹ tăng cao có động lực cấu trúc sâu xa hơn địa chính trị.

Nợ quốc gia Mỹ đã vượt 40 nghìn tỷ USD vào tháng 8, áp lực nguồn cung trên thị trường trái phiếu chính phủ ngày càng gia tăng. Trong khi đó, các công ty công nghệ lớn để huy động vốn xây dựng cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo đang ồ ạt phát hành trái phiếu doanh nghiệp dài hạn, dự kiến trong tháng 9 sẽ có thêm khoảng 200 tỷ USD trái phiếu doanh nghiệp hạng đầu chen vào thị trường, tranh giành cùng một nguồn vốn với trái phiếu chính phủ.

Theo MarketWatch đưa tin, tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa của Mỹ đã tăng tốc lên khoảng 6,6% so với cùng kỳ, nhưng tốc độ tăng trưởng thực tế chỉ là 2,1%, chênh lệch giữa hai con số này chủ yếu phản ánh lạm phát — chỉ số giảm phát GDP tăng 4,4% so với cùng kỳ. Trong lịch sử, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm thường cao hơn chỉ số giảm phát GDP, nhưng hiện tại chênh lệch giữa hai chỉ số này đang ở mức thấp lịch sử, nghĩa là lợi suất vẫn còn dư địa tăng.

Đáng chú ý hơn, đợt tăng lợi suất lần này chủ yếu được thực hiện thông qua lãi suất thực (lợi suất thực tế) thay vì kỳ vọng lạm phát. Điều này cho thấy thị trường trái phiếu không chỉ đơn giản định giá cho lạm phát, mà đang yêu cầu lợi suất thực tế cao hơn — đây là sự định giá lại mang tính căn bản đối với mức lãi suất cân bằng dài hạn của nền kinh tế Mỹ.

Theo MarketWatch đưa tin, tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa cũng nhanh hơn tốc độ tăng trưởng cung tiền, tốc độ lưu thông tiền tệ tăng lên, điều này có mối tương quan cao với lợi suất trái phiếu dài hạn tăng trong lịch sử.

Theo báo cáo, Bộ trưởng Tài chính Bessent hôm thứ Hai cho biết, ông và Warsh có cùng quan điểm về thị trường trái phiếu chính phủ khoảng 31,5 nghìn tỷ USD. Bộ Tài chính trước đó đã công bố mở rộng quy mô mua lại trái phiếu kỳ hạn 10 đến 30 năm vào giữa tháng 8, nhưng các nhà phân tích cho rằng, mục tiêu hiện tại của chính quyền có lẽ chỉ là ổn định lợi suất, chứ không phải chủ động hạ thấp.

Các ngân hàng trung ương toàn cầu thắt chặt đồng loạt, kỷ nguyên tiền rẻ đang kết thúc

Một logic cốt lõi khác của đợt bán tháo trái phiếu lần này là sự kết thúc của kỷ nguyên tiền rẻ toàn cầu.

Trong một thời gian dài, lợi suất thấp của trái phiếu Mỹ một phần phụ thuộc vào dòng vốn ngoại rẻ liên tục đổ vào từ các nền kinh tế lãi suất thấp như Nhật Bản, châu Âu. Tuy nhiên, khi các ngân hàng trung ương lớn trên thế giới lần lượt thắt chặt chính sách tiền tệ, logic này đang sụp đổ.

Khi lợi suất ở nước ngoài tăng lên, sức hấp dẫn tương đối của trái phiếu Mỹ đối với nhà đầu tư nước ngoài giảm xuống, đặc biệt là sau khi tính đến chi phí phòng ngừa rủi ro tiền tệ, càng làm tăng thêm áp lực tăng của trái phiếu Mỹ. Chiến lược gia Mark Cranfield của Bloomberg chỉ ra:

"Các nhà giao dịch thu nhập cố định G10 đang ngày càng chú ý chặt chẽ đến trái phiếu chính phủ Nhật Bản, trái phiếu Australia cũng ngày càng định giá theo trái phiếu Nhật thay vì trái phiếu Mỹ. Bối cảnh hiện tại cực kỳ bất lợi: lạm phát dai dẳng cộng với thâm hụt tài khóa khổng lồ của Mỹ, Nhật Bản, Anh và Pháp."

Sự chuyển biến của Nhật Bản đặc biệt quan trọng. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) đã chấm dứt chính sách lãi suất âm cuối cùng trên thế giới vào năm 2024, sau đó lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản tăng nhanh chóng. Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật kỳ hạn 10 năm một năm trước chỉ khoảng 1,5%, hiện đã chạm mức 3%, tăng gấp đôi.

Tỷ trọng của các nhà đầu tư quốc tế trong giao dịch trái phiếu chính phủ Nhật Bản hàng tháng đã tăng từ 12% năm 2009 lên khoảng hai phần ba, trái phiếu Nhật đang tái trở thành một lựa chọn quan trọng trong phân bổ tài sản toàn cầu, điều này có nghĩa là một phần vốn trước đây chảy vào trái phiếu Mỹ đang quay trở lại.

Đồng thời, áp lực tài khóa cũng không thể xem nhẹ. Chính quyền của Thủ tướng Nhật Bản Takaichi Sanae đã đưa ra kế hoạch chi tiêu tài khóa với quy mô chưa từng có, nhưng vẫn chưa làm rõ phương án tài trợ cho việc giảm thuế tiêu dùng đối với thực phẩm, lo ngại về tính bền vững tài khóa càng đẩy lợi suất trái phiếu Nhật lên cao. Trong đề xuất ngân sách ban đầu của Bộ Tài chính Nhật Bản cho năm tài khóa tiếp theo, chi phí trả nợ đã đạt mức kỷ lục 36,6 nghìn tỷ yên (khoảng 230 tỷ USD).

Kỳ vọng tăng lãi suất tại Mỹ, Nhật Bản, châu Âu, Australia và các nơi khác tăng cao toàn diện

Trong bối cảnh thị trường trái phiếu toàn cầu bán tháo ồ ạt, làn sóng định giá lại lãi suất toàn cầu tiếp tục lan rộng, thị trường đặt cược ngày càng nhiều vào việc các ngân hàng trung ương lớn thắt chặt chính sách tiền tệ.

Sau hội nghị thường niên Jackson Hole, theo dữ liệu của Bloomberg, xác suất thị trường hoán đổi định giá Fed tăng lãi suất vào tháng 9 đã tăng vọt từ 34% trước bài phát biểu của Warsh lên 65%.

Ngoài ra, thị trường hoán đổi lãi suất cho thấy, việc Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) tăng lãi suất tại cuộc họp ngày 10 tháng 9 đã được định giá hoàn toàn, xác suất Ngân hàng Dự trữ New Zealand tăng lãi suất trong tuần này là 98%, xác suất BOJ tăng lãi suất vào ngày 18 tháng 9 là 92%, và việc tăng lãi suất vào tháng 10 đã được định giá hoàn toàn.

Bài viết của Wallstreetcn viết rằng, theo đưa tin từ đài truyền hình quốc gia Nhật Bản NHK, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Bessent hôm thứ Hai trong cuộc họp Bộ trưởng Tài chính G20 đã lần lượt gặp Bộ trưởng Tài chính Nhật Bản Satsuki Katayama và Thống đốc BOJ Kazuo Ueda. Bessent đã