Tiger Research: Vùng xám trị giá 43 triệu USD của thị trường dự đoán châu Á

Bài viết này được thực hiện bởi Tiger Research. Phương Tây đã mở đường cho thị trường dự đoán thông qua luật phái sinh hoặc giấy phép cá cược, nhưng các cơ quan quản lý châu Á không có cả khung giấy phép chung lẫn định nghĩa sản phẩm tài chính mở, khiến hàng chục triệu USD chảy vào các nền tảng ngoài khơi, chính phủ không thu được thuế và nhà đầu tư không được bảo vệ. Khoảng trống quản lý không phải là vấn đề văn hóa, mà là sự thiếu hụt trong thiết kế thể chế.

Những điểm chính

• Thị trường châu Á thiếu khuôn khổ quản lý để phân loại thị trường dự đoán, khiến các cơ quan quản lý chỉ có thể để chúng trong vùng xám
• Các khu vực pháp lý phương Tây tận dụng các khuôn khổ hiện có—quản lý phái sinh của Mỹ hoặc luật cá cược của Anh—tạo ra lộ trình gia nhập rõ ràng và cơ chế giám sát cho các nhà vận hành
• Việc thiếu khuôn khổ ở châu Á không kìm hãm hoạt động thị trường, bằng chứng là dòng thanh khoản lớn đổ vào các nền tảng ngoài khơi, nhưng điều này ngăn cản việc thu thuế và bảo vệ người tiêu dùng
• Xây dựng nền tảng quản lý cần có thảo luận công khai: thị trường dự đoán nên được xem là phái sinh, cá cược, hay một loại hình thứ ba hoàn toàn mới

Tầm quan trọng của định nghĩa và phân loại

Như đã đề cập trong các báo cáo trước, thị trường dự đoán có giá trị như một nền tảng thông tin, nhưng pháp luật chưa bao giờ vạch ra ranh giới rõ ràng giữa nó và cờ bạc.

Điều này đặt ra câu hỏi: pháp luật định nghĩa cờ bạc như thế nào, đặc biệt là hành vi đặt cược.

Mục 9 của Đạo luật Cờ bạc Anh 2005 đưa ra định nghĩa rộng về đối tượng đặt cược, và một khi giá trị tiền tệ được gắn vào, nó sẽ nằm trong phạm vi quản lý cờ bạc:

Kết quả của một trận đấu, cuộc thi hoặc sự kiện hoặc quá trình khác

Khả năng một điều gì đó xảy ra hoặc không xảy ra

Liệu một điều gì đó có đúng hay không

Theo định nghĩa pháp lý này, thị trường dự đoán gắn giá trị kinh tế vào kết quả của một sự kiện cụ thể hoặc việc xác định sự thật, điều này có nghĩa là chúng có cấu trúc tương đồng cao với đặt cược (yếu tố cốt lõi của cờ bạc).

Trọng tâm của cuộc tranh luận quản lý cuối cùng quy về vấn đề định nghĩa: đưa thị trường dự đoán vào khuôn khổ quản lý cờ bạc truyền thống, tái phân loại chúng trong cấu trúc tài chính như phái sinh, hay thiết lập chúng như một loại hình độc lập thông qua luật riêng.

Phương Tây: Các lộ trình thể chế tạo ra kết quả khác nhau như thế nào

So với châu Á, các khu vực pháp lý phương Tây có thái độ khoan dung hơn với thị trường dự đoán, nhưng điều này không xuất phát từ sự chấp nhận văn hóa đối với cờ bạc, mà phản ánh thực tế rằng cấu trúc thể chế hiện có cho phép chúng né tránh đối đầu trực tiếp với luật cờ bạc. Các lộ trình chính như sau:

Mỹ: Thị trường dự đoán được phân loại là phái sinh (hoán đổi) theo Đạo luật Giao dịch Hàng hóa, đưa vào khuôn khổ đăng ký hiện có

Anh: Thị trường được đưa vào hệ thống giấy phép «trung gian cá cược» chung

EU: Nếu hợp đồng được phân loại là công cụ tài chính, lệnh cấm quyền chọn nhị phân sẽ được áp dụng; nếu tránh được phân loại này, chúng sẽ đối mặt với luật cờ bạc quốc gia nghiêm ngặt như một rào cản thứ hai

Quy luật nhất quán là: chỉ ở những khu vực pháp lý có khuôn khổ quản lý thay thế độc lập với quy định cờ bạc—như luật phái sinh hoặc hệ thống giấy phép linh hoạt—thì sự chấp nhận về mặt thể chế mới có thể xảy ra.

Mỹ: Mở rộng định nghĩa phái sinh

Mỹ không dung nạp thị trường dự đoán bằng cách công nhận khuôn khổ cờ bạc, mà thông qua việc áp dụng có chủ đích cấu trúc hợp đồng hiện có của Đạo luật Giao dịch Hàng hóa (CEA).

Đạo luật Hiện đại hóa Hợp đồng Tương lai Hàng hóa 2000 (CFMA): Đặt nền tảng thông qua định nghĩa mở về «hàng hóa loại trừ», cho phép các biến số phi tài chính như kết quả bầu cử và sự kiện thời tiết được phân loại song song với các hàng hóa truyền thống như dầu thô

Đạo luật Dodd-Frank 2010: Trao cho CFTC hai quyền hạn chính: quyền tài phán độc quyền liên bang đối với hợp đồng sự kiện; và quyền cấm các hợp đồng cụ thể liên quan đến khủng bố, ám sát, chiến tranh và cờ bạc theo Quy tắc 40.11

Cả hai đạo luật đều không được thiết kế cho thị trường dự đoán, nhưng chúng cùng nhau tạo ra cơ sở pháp lý để coi các hợp đồng này là thỏa thuận tài chính thay vì cờ bạc, đồng thời thiết lập một cơ quan giám sát tập trung tại CFTC, thay thế quy trình vận động hành lang từng tiểu bang vốn manh mún trước đây.

Khuôn khổ pháp lý được tích lũy lâu dài đã tạo ra một thị trường vận hành xung quanh các thực thể được cấp phép.

Tháng 11/2020, Kalshi đạt được tư cách Thị trường Hợp đồng Chỉ định (DCM), cho phép bán các hợp đồng sự kiện rộng rãi cho nhà đầu tư bán lẻ. Polymarket, sau khi bị thực thi pháp luật vào năm 2022, đã đi theo hướng tuân thủ bằng cách mua lại sàn giao dịch được cấp phép QCEX vào năm 2025.

Anh: Đưa vào thông qua khuôn khổ giấy phép chung

Anh không coi thị trường dự đoán là phần mở rộng của phái sinh, mà xem chúng như một hình thức đặt cược, sử dụng Đạo luật Cờ bạc 2005 hiện có để đưa chúng vào phạm vi quản lý. Ba điều khoản đặc biệt quan trọng:

Mục 9: Định nghĩa về đặt cược đủ rộng, cung cấp cơ sở pháp lý linh hoạt cho thị trường dự đoán

Mục 13 về «trung gian cá cược»: Nắm bắt chính xác đặc điểm cấu trúc của thị trường dự đoán, vì chúng môi giới các hợp đồng giữa người dùng thay vì giữ vị thế trực tiếp

Mục 65(4): Cho phép điều chỉnh loại giấy phép thông qua lệnh của bộ trưởng, giúp khuôn khổ có thể hấp thụ các mô hình thị trường mới mà không cần luật riêng

Tháng 2/2026, Ủy ban Cờ bạc xác nhận rõ rằng các nền tảng thị trường dự đoán thuộc loại hình «trung gian cá cược» và phải có giấy phép tương ứng. Đây không phải là lệnh cấm toàn diện, mà cấu thành một lộ trình gia nhập được định nghĩa rõ ràng: một mặt là các hình phạt nghiêm khắc đối với hoạt động không có giấy phép, mặt khác là cửa sổ đăng ký mở.

Mặc dù có khuôn khổ đã được thiết lập, các nền tảng toàn cầu lớn vẫn thận trọng khi vào thị trường Anh, nguyên nhân bắt nguồn từ chiến lược kiện tụng tại Mỹ của họ.

Kalshi và Polymarket đều nhấn mạnh nhiều vào lập luận pháp lý rằng hợp đồng dự đoán là công cụ phái sinh tài chính chứ không phải cờ bạc. Việc xin giấy phép «trung gian cá cược» của Anh sẽ chính thức phân loại họ là nhà điều hành cá cược, điều này sẽ làm suy yếu lập trường pháp lý của họ trong các vụ kiện tại Mỹ.

Điều này khiến Anh hình thành một môi trường thị trường khác biệt với tiêu chuẩn toàn cầu, thực chất tạo điều kiện lý tưởng cho các nhà điều hành nội địa Anh xây dựng doanh nghiệp. Sàn cá cược hiện có Matchbook đã tận dụng giấy phép trung gian cá cược của mình để ra mắt «Matchbook Predictions» vào tháng 1/2026, và nhà tham gia mới Versus đã nhận giấy phép cờ bạc chung từ UKGC và ra mắt thị trường dự đoán của riêng mình.

Châu Âu: Sự đóng kín kép của quản lý tài chính và cờ bạc

Bối cảnh quản lý ở lục địa châu Âu kết hợp quản lý tài chính theo MiFID II với luật cờ bạc quốc gia, tạo thành một rào cản hai lớp:

Bất kỳ hợp đồng nào được phân loại là công cụ tài chính sẽ ngay lập tức vấp phải lệnh cấm quyền chọn nhị phân

Bất kỳ hợp đồng nào thoát khỏi phân loại đó sau đó sẽ phải đối mặt với định nghĩa cờ bạc quốc gia nghiêm ngặt

Tháng 7/2026, Cơ quan Chứng khoán và Thị trường Châu Âu (ESMA) đã làm rõ khía cạnh quản lý tài chính trong một tuyên bố chính thức, chỉ ra rằng cấu trúc thanh toán nhị phân của hợp đồng sự kiện hoàn toàn nằm trong phạm vi lệnh cấm quyền chọn nhị phân. Điều này đóng lại hiệu quả con đường gia nhập thị trường châu Âu với tư cách là sản phẩm tài chính.

Thị trường dự đoán cũng phải đối mặt với các điều kiện khó khăn tương tự dưới luật cờ bạc. Pháp là ví dụ rõ ràng nhất: Cơ quan Quản lý Cờ bạc Quốc gia (ANJ) đã thực hiện các đợt tăng cường thực thi theo giai đoạn, cuối cùng phân loại hoạt động thị trường dự đoán là cờ bạc bất hợp pháp.

Ngoại lệ duy nhất là Gibraltar. Tháng 7/2026, Gibraltar đã thiết kế một khuôn khổ lập pháp chuyên biệt—Quy định về Thị trường Dự đoán—định nghĩa thị trường dự đoán như một «loại hình thứ ba» riêng biệt. Đây là chiến lược tạo ra một lộ trình mới thay vì vận hành trong các khuôn khổ hiện có, nhưng vì Gibraltar không phải là thành viên EU, hạn chế của phương pháp này nằm ở việc không