4x đòn bẩy, đánh hai chiều mua bán, săn lùng hàng chục tỷ USD: Sự thật vụ quỹ 45 tỷ USD của "Thần cờ bạc AI" 25 tuổi sụp đổ

Biên soạn & Biên dịch: Odaily TechFlow

Người dẫn chương trình: John Coogan & Jordi Hays

Khách mời: Martin Shkreli (Shkreli từng làm việc tại quỹ phòng hộ của Cramer, sau đó thành lập nhiều quỹ phòng hộ như Elea Capital, MSMB Capital và các công ty dược phẩm sinh học như Retrophin, Turing Pharmaceuticals. Ông đã trải qua bong bóng dotcom năm 2000 và nhiều chu kỳ thanh lý quỹ lớn)

Chủ đề chính: Đánh giá lại cuộc khủng hoảng thanh khoản của quỹ Situational Awareness (SALP), cơ chế đòn bẩy của quỹ phòng hộ, quy trình thanh lý bắt buộc của prime broker, tâm lý săn lùng trên thị trường

Nguồn: TBPN Podcast--《Martin Shkreli Breaks Down the Collapse of Situational Awareness》

Thời gian phát sóng: 30-07-2026

Tuyên bố lợi ích: Martin Shkreli hiện là nhà đầu tư cá nhân năng động, trong podcast ông đề cập đến việc bản thân đang nắm giữ một số cổ phiếu liên quan đến AI (bao gồm Kosha tại Nhật Bản). Ông cũng điều hành công ty công nghệ y tế DrugDash và một dịch vụ đăng ký trả phí. Quan điểm trong kỳ này dựa trên kinh nghiệm giao dịch Phố Wall của ông, nhưng khi đề cập đến các mã cụ thể, có thể trùng với hướng lợi ích đầu tư cá nhân của ông.

Nhân tiện, Martin Shkreli chính là “đứa trẻ hư tài chính” năm nào đã một mình khuấy đảo giới dược phẩm Mỹ và Phố Wall, bị buộc tội thao túng giá cổ phiếu dược phẩm và bị kết án 7 năm tù. Chính vì bản thân ông là “ông tổ” trong việc chơi đòn bẩy, bán khống và đấu trí với cơ quan quản lý, nên để ông mổ xẻ sự sụp đổ của quỹ phòng hộ AI trị giá 45 tỷ này, góc nhìn sắc bén và sự hiểu biết về luật rừng Phố Wall của ông vượt xa các nhà bình luận tài chính thông thường.

Tóm tắt điểm chính

1. Quỹ Situational Awareness sử dụng đòn bẩy khoảng 4 lần, điều này có nghĩa là chỉ cần sụt giảm 25% là đủ khiến giá trị tài sản ròng của quỹ về 0; khi giá trị thị trường của danh mục giảm từ 120 tỷ USD xuống còn khoảng 90 tỷ, 3,5 tỷ USD vốn gốc có thể đã teo lại còn 500 triệu, kích hoạt sự tiếp quản bắt buộc của prime broker.

2. Những người tham gia thị trường đã bắt đầu “shooting against the fund” từ thứ Hai và thứ Ba tuần này, tức là bán các vị thế trùng với quỹ mục tiêu và bán khống các mã họ nắm giữ, chủ động đẩy nhanh sự sụp đổ của đối phương. Đây là thao tác Darwin điển hình của Phố Wall.

3. Ba bên mua lớn cạnh tranh tài sản là Jane Street, Millennium và Citadel, cuối cùng Citadel giành chiến thắng; Shkreli cho rằng Citadel sau khi tiếp quản có thể thu về khoản lãi sổ sách tức thì từ 3-4 tỷ USD, với điều kiện có thể hấp thụ các vị thế này một cách ổn định.

4. Shkreli cho rằng các câu chuyện vĩ mô (chiến tranh, giá dầu, lo ngại mã nguồn mở, chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây siêu quy mô đạt đỉnh) đều là nhiễu động; thứ thực sự quyết định giá cả là ý định mua bán của 5% nhà giao dịch biên, cùng đòn bẩy họ đang sử dụng.

5. Leopold trước đây từng làm việc tại FTX cho đến một ngày trước khi sụp đổ, lẽ ra phải rút ra bài học về quản trị rủi ro, nhưng chưa đầy hai năm sau lại tái nhập cuộc với đòn bẩy cao hơn và tập trung hơn; ngoài ra, ông phá vỡ thông lệ các quỹ phòng hộ không đầu tư cổ phần tư nhân, đặt cược nặng vào các tài sản có tính thanh khoản cực kém như Anthropic.

6. Một quỹ mẹ lớn ở New York từng từ chối đầu tư cho Leopold khi huy động vốn, với lý do “chưa có kinh nghiệm, không thể đầu tư”; sau đó Leopold tạo ra mức lợi nhuận 20 lần, đối phương cảm thấy xấu hổ, nhưng sau đợt thanh lý này “ở một khía cạnh nào đó lại chứng minh họ đúng”.

7. Shkreli dùng Kelly Criterion để giải thích: ngay cả khi bạn có lợi thế tỷ lệ thắng 60/40, chỉ cần vị thế vượt quá quy mô tối ưu từ 2-10 lần, kết quả mô phỏng luôn là về 0.

Tóm tắt quan điểm nổi bật

“Tôi đã nói chuyện với bạn bè về Long-Term Capital Management, Amaranth và những vụ sụp đổ nổi tiếng khác do vấn đề thanh khoản. Lần này Situational Awareness chắc chắn nằm trong top đầu.”

“Một khi thị trường biết một quỹ nào đó buộc phải thanh lý, hành động có lợi nhất của những người khác là bán các vị thế trùng lặp và bắt đầu bán khống mọi thứ họ nắm giữ. Điều này rất tàn nhẫn, rất Darwin, nhưng cực kỳ phổ biến trên Phố Wall.”

“Những thứ đó không phải là cốt lõi. Điều thực sự quan trọng là xu hướng mua bán của người mua và người bán. Tiền thông minh vào sớm, giá tăng rồi tiếp tục mua; sau đó những người kém thông minh hơn nhìn thấy mức tăng và cũng muốn vào. Bàn tay yếu nhất thường mua ở đỉnh và cũng dễ dàng hoảng loạn bán ra đầu tiên. Mọi bong bóng đều giống nhau: hưng phấn, đạt đỉnh, rồi tất cả cùng hoảng loạn. Các yếu tố cơ bản gần như không phát huy tác dụng vào những thời điểm như vậy.”

“Ken muốn trở thành người mà mọi người tìm đến khi gặp chuyện. Buffett đã già và không muốn nhận kiểu việc này. Nhưng Citadel đã làm điều đó khi Amaranth sụp đổ.”

“Quỹ phòng hộ đội mũ VC để làm cổ phần tư nhân, kết cục thường không tốt đẹp. Nhìn lại 50 năm lịch sử quỹ phòng hộ, rất hiếm người làm tốt cả hai mảng cùng lúc.”

“Leopold không làm gì sai, mức đòn bẩy đã định đoạt kết cục. Chỉ cần một chút gió lay cỏ động, ông ấy buộc phải vỡ nợ, không có kết cục nào khác, thật đáng tiếc.”

“Nếu bạn muốn hold những cổ phiếu này, bạn phải chắc chắn rằng mình có thể giữ vững khi nó rơi xuống P/E 2 lần thậm chí 1 lần mà không chớp mắt. Trên toàn thế giới, người duy nhất có khả năng hold 100 tỷ USD mà không chớp mắt, có lẽ chỉ có tầm cỡ Citadel.”

Nội dung chính

Một, Mở đầu: Tháng điên rồ nhất trong lịch sử Phố Wall

Shkreli mở đầu podcast thẳng thắn rằng 24 giờ qua là một trong những trải nghiệm điên rồ nhất trong sự nghiệp đầu tư cá nhân của ông. Ông đề cập rằng từ giữa tuần trước, ông và bạn bè trong giới đã nghe tin đồn về việc quỹ Situational Awareness gặp sự cố, và đến tối thứ Năm cùng sáng thứ Sáu thì mọi thứ dần rõ ràng. Ông xếp sự kiện này ngang hàng với các vụ sụp đổ do thanh khoản nổi tiếng như Long-Term Capital Management (LTCM), Amaranth, và cho rằng “chắc chắn nằm trong top đầu”.

Điều khiến ông ấn tượng là quỹ đã giữ bí mật khá tốt. Nhưng thị trường có khứu giác nhạy bén, một số bên giao dịch đối tác lớn có thể đã bắt đầu sắp xếp từ thứ Hai, thứ Ba tuần này. Ông trích lời sếp cũ Cramer rằng, đây gọi là “shooting against a fund”, nghĩa là khi một quỹ buộc phải thanh lý, chiến lược tối ưu của người khác là bán các vị thế trùng lặp, đồng thời bán khống mọi thứ họ nắm giữ. Đây không phải vấn đề đạo đức, mà là lý thuyết trò chơi thuần túy.

Hai, Nguyên nhân gốc rễ: Không phải chiến tranh, không phải dầu mỏ, mà là nhà giao dịch biên và đòn bẩy

Người dẫn chương trình đưa ra một loạt câu chuyện vĩ mô để thăm dò: Chiến tranh Mỹ-Iran? Giá dầu? Lo ngại AI nguồn mở? Chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây siêu quy mô đạt đỉnh? Shkreli lần lượt bác bỏ tất cả.

“Những thứ đó không phải là cốt lõi. Điều thực sự quan trọng là xu hướng mua bán của người mua và người bán.” Ông mô tả con đường tâm lý bong bóng kinh điển: tiền thông minh vào sớm, giá tăng thì tiếp tục mua; những người đến sau nhìn thấy mức lợi nhuận 400%, tâm lý sợ bỏ lỡ thúc đẩy họ theo đuổi; bàn tay yếu nhất mua ở đỉnh và cũng là những người hoảng loạn bán ra đầu tiên. Shkreli tự trào: “Những người như tôi là những người bắt đầu mua khi giá đã gần đỉnh. Tôi nghĩ memory rất tuyệt, bottleneck trading rất tuyệt.”

Ông nhấn mạnh, vào những thời điểm như vậy các yếu tố cơ bản gần như không phát huy tác dụng, vì thứ quyết định giá chỉ là 5% nhà giao dịch biên. Và vấn đề nằm ở chỗ, 5% này đang ở trạng thái đòn bẩy từ 3 đến 4 lần. Theo tin đồn thị trường, SALP sử dụng đòn bẩy khoảng 4 lần, “chỉ cần sụt giảm 25% là bạn bị loại”.

Ba, Phép toán của đòn bẩy 4 lần: Từ 45 tỷ xuống 500 triệu

Shkreli dùng một bộ số đơn giản hóa để giúp người nghe hiểu sự tàn khốc của đòn bẩy. Giả sử quỹ có 35 tỷ USD vốn gốc, cộng thêm khoảng 10 tỷ USD cổ phần tư nhân Anthropic (theo hiểu biết lúc đó), vốn sổ sách khoảng 45 tỷ USD. Vận hành với đòn bẩy 4 lần, nghĩa là tổng giá trị thị trường danh mục khoảng 120 tỷ USD.

Khi giá trị thị trường danh mục giảm 25%, tức tổng giá trị từ 120 tỷ xuống còn khoảng 90 tỷ, giá trị tài sản ròng trên sổ sách sẽ co lại từ 35 tỷ xuống còn khoảng 5 tỷ, thậm chí thấp hơn. Một khi giá trị tài sản ròng gần chạm hoặc thủng mức 0, các prime broker (Goldman Sachs, Bank of America, v.v.) sẽ can thiệp. Họ không đến để cứu bạn, họ đến để tiếp quản tài sản và bán càng nhanh càng tốt, vì “hội đồng quản trị của họ thà chắc chắn lỗ 1 tỷ còn hơn mạo hiểm lỗ 5 tỷ”.

Có tin đồn rằng Leopold đã liên hệ khẩn cấp khoảng 10 tổ chức trong cuối tuần để cố bán cổ