2007年以来未见，美债市场正在拉响警报

Tác giả gốc: Zhao Ying

Nguồn gốc: Wall Street News

Thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ đang phải đối mặt với bài kiểm tra sức ép nghiêm trọng nhất trong gần hai thập kỷ. Do ba cú sốc chồng chéo bao gồm căng thẳng địa chính trị Trung Đông tiếp tục leo thang, giá dầu vượt mốc 100 USD và kỳ vọng lạm phát bùng phát trở lại, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đồng loạt tăng lên mức cao nhất trong nhiều năm. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm thậm chí còn thiết lập kỷ lục duy trì ở mức cao nhất kể từ năm 2007, khiến thị trường đảo chiều mạnh mẽ trong đánh giá về lộ trình chính sách của Fed.

Hôm thứ Năm, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng 4 điểm cơ bản lên 4,71%, chạm mức cao nhất kể từ tháng 1 năm 2025. Lợi suất kỳ hạn 30 năm tăng lên 5,19%, và thời gian liên tục ở trên mức 5% đã vượt qua bất kỳ giai đoạn nào kể từ năm 2007. Đồng thời, hợp đồng tương lai dầu Brent tăng vọt 7% trong một ngày, vượt mốc 100 USD/thùng, khi thị trường tập trung vào xung đột leo thang ở Trung Đông và các báo cáo về tàu chở dầu bị tấn công gần bờ biển Ả Rập Xê Út.

Lợi suất tăng nhanh chóng lan truyền đến chi phí tài chính của các doanh nghiệp thực tế tại Mỹ. Trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm là chuẩn mực định giá quan trọng cho thế chấp nhà ở và vay doanh nghiệp. Lãi suất trung bình của khoản vay thế chấp cố định kỳ hạn 30 năm tại Mỹ đã tăng lên 6,58% trong tuần này, mức cao nhất trong gần một năm. Thị trường chứng khoán Mỹ cũng chịu áp lực, với chỉ số Công nghiệp Dow Jones giảm gần 1%, S&P 500 giảm 1,2% và Nasdaq Composite giảm 2,15% vào thứ Năm.

Trước đó, bộ phận giao dịch của Goldman Sachs đã xác định lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm ở mức 4,7%, dầu WTI ở mức 90 USD, chỉ số VIX ở mức 20 điểm và đường trung bình động 50 ngày của S&P 500 là các ngưỡng tâm lý quan trọng. Hiện tại, lợi suất kỳ hạn 10 năm đã chạm mức 4,7%. Nhà phân tích Charlie McElligott của Nomura Securities cho rằng, thị trường lãi suất đang giao dịch trước kỳ vọng chính sách của các nhà đầu tư khác và bày tỏ sự không hài lòng với việc "phe diều hâu ngồi yên" có đủ hay không.

Lợi suất kỳ hạn 30 năm vững chắc ở mức 5%, thiết lập kỷ lục dài nhất kể từ năm 2007

Cốt lõi của biến động thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ lần này là sự gia tăng độ dính của lợi suất dài hạn trên mức 5%.

Theo dữ liệu Dow Jones Market, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm đã ở trên mức 5% trong 11 phiên giao dịch liên tiếp tính đến thứ Ba, và đến thứ Tư đã phá vỡ kỷ lục dài nhất kể từ năm 2007 về số ngày liên tiếp ở trên mức 5%. Vào thứ Năm, lợi suất kỳ hạn 30 năm tiếp tục tăng lên 5,19%.

Vùng này tự nó không phải là "vạch đỏ" tự động kích hoạt khủng hoảng thị trường. Các chuyên gia thị trường cho rằng, mức 5% chủ yếu là một mốc tròn dễ thu hút sự chú ý và sẽ không buộc Mỹ phải ngừng huy động vốn trên thị trường mở ngay lập tức. Giá trái phiếu biến động ngược chiều với lợi suất. Lợi suất tăng liên tục có nghĩa là các nhà đầu tư đang yêu cầu lợi nhuận cao hơn để bù đắp cho các rủi ro như lạm phát làm xói mòn lợi nhuận, mở rộng tài chính và nguồn cung trái phiếu dài hạn tăng lên.

Dustin Reid, Chiến lược gia trưởng thu nhập cố định tại Mackenzie Investments, chỉ ra rằng đối với trái phiếu thời hạn dài, "kẻ thù lớn nhất" chính là lạm phát. "Nếu lạm phát duy trì ở mức cao trong thời gian dài, các nhà đầu tư sẽ cần được bồi thường tương ứng."

Đáng chú ý, không giống như năm 2023 và đầu năm nay, lợi suất kỳ hạn 30 năm lần này khó có thể nhanh chóng giảm trở lại sau khi chạm mức 5%. Alexander Payne, người phụ trách mảng thế chấp, trái phiếu tổ chức và biến động tại Vanguard, cho biết đợt bán tháo này không có "ngòi nổ" duy nhất, nhưng thị trường cũng không có dấu hiệu nhanh chóng "mua vào khi giá thấp". Ông tin rằng, với thâm hụt tài chính khổng lồ của Mỹ và kỳ vọng chi tiêu mang tính lịch sử cho cơ sở hạ tầng AI, "sẽ có nhiều cơ hội mua nợ dài hạn với lợi suất cao hơn".

Cú sốc giá dầu làm bùng phát trở lại kỳ vọng lạm phát, cược vào việc tăng lãi suất nóng lên

Dầu Brent vượt mốc 100 USD/thùng là ngòi nổ trực tiếp cho sự biến động trên thị trường trái phiếu lần này.

Xung đột Mỹ-Iran bùng phát từ cuối tháng 2 năm nay đã gây áp lực liên tục lên thị trường năng lượng. Trước đó, vào tháng 6, khi thỏa thuận ngừng bắn Mỹ-Iran đạt được, giá dầu đã giảm trở lại và dữ liệu lạm phát cũng hạ nhiệt. Tuy nhiên, nền hòa bình mong manh ở Trung Đông nhanh chóng tan vỡ, và dầu Brent đã phục hồi mạnh từ mức thấp. Hamad Hussain, nhà kinh tế khí hậu và hàng hóa tại Capital Economics, cho biết: "Trừ khi có dấu hiệu rõ ràng về sự hạ nhiệt xung đột ở khắp mọi nơi, rủi ro gia tăng đối với giá dầu vẫn còn cao."

Trước khi giá dầu tăng vọt, các tổ chức như Goldman Sachs và UBS dự đoán Fed sẽ giữ nguyên lãi suất trong năm nay. Nhưng hiện tại, thị trường đã bắt đầu định giá lại lộ trình chính sách diều hâu hơn. Theo dữ liệu từ CME FedWatch, xác suất các nhà giao dịch đặt cược vào việc Fed tăng lãi suất tại cuộc họp chính sách tiếp theo đã tăng lên 36%. Dữ liệu từ Polymarket cho thấy, cược thị trường về việc tăng lãi suất vào năm 2026 đã tăng lên 71%.

Charlie McElligott, nhà phân tích chứng khoán phái sinh tại Nomura Securities, đã cảnh báo trong một báo cáo hôm thứ Năm rằng, thị trường lãi suất thực tế đang cố gắng "đoán trước những người đoán trước" và có thể đang diễn ra một "cơn giận dữ thị trường nhỏ", cho thấy "phe diều hâu ngồi yên là không đủ". Ông chỉ ra thêm rằng cú sốc dầu thô cho thấy sự biến động lãi suất cao hơn, sẽ buộc các ngân hàng trung ương phải định giá lại lập trường diều hâu, cuối cùng dẫn đến sự thắt chặt toàn diện về biến động xuyên suốt các tài sản.

Bộ phận giao dịch của Goldman Sachs khuyến nghị thị trường chú ý đến một số ngưỡng tâm lý quan trọng: đường trung bình động 50 ngày của S&P 500 (7462 điểm), lợi suất kỳ hạn 10 năm ở mức 4,7% (lần chạm gần nhất là tháng 1/2025), dầu WTI ở mức 90 USD và chỉ số biến động VIX ở mức 20 điểm. McElligott cũng cảnh báo rằng quy luật mùa vụ của VIX sắp 'cất cánh' vào tháng 8, khi thanh khoản khan hiếm và khả năng chấp nhận rủi ro thấp.

Tài chính công và nguồn cung trái phiếu AI gia tăng áp lực lên trái phiếu dài hạn

Giá dầu không phải là nguyên nhân duy nhất khiến lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng cao. Thâm hụt tài chính, cung cầu trái phiếu chính phủ và sự gia tăng phát hành trái phiếu doanh nghiệp dài hạn đang cùng nhau thay đổi cân bằng cung cầu đối với trái phiếu dài hạn.

Tình trạng tài chính xấu đi liên tục của Mỹ đã thêm một lớp lo ngại khác cho thị trường trái phiếu. Bộ trưởng Quốc phòng Pete Hegseth ước tính trong phiên điều trần tại Quốc hội hôm thứ Ba rằng cuộc chiến Mỹ-Iran đã tiêu tốn 37,5 tỷ USD cho đến nay, và chính quyền Trump đang yêu cầu bổ sung thêm 67 tỷ USD để hỗ trợ cho cuộc xung đột đang leo thang. Đồng thời, nợ quốc gia Mỹ đã đạt 39,6 nghìn tỷ USD, gần gấp năm lần so với mức 8,35 nghìn tỷ USD năm 2007, và tỷ lệ nợ trên GDP đã vượt quá 100% vào mùa xuân năm nay.

Trong khi đó, sự tham gia của các nhà đầu tư nước ngoài vào thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ đã giảm so với nhiều thập kỷ trước. Brij Khurana, Giám đốc danh mục thu nhập cố định tại Wellington Management, chỉ ra rằng sự hiện diện của các nhà đầu tư nước ngoài trên thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ đã suy yếu liên tục trong nhiều thập kỷ qua, mặc dù nợ của Mỹ đã gần chạm 40 nghìn tỷ USD và nhu cầu phát hành không ngừng tăng lên. Ông cho rằng cần có một 'cuộc chuyển tiếp' từ người mua nước ngoài sang người nắm giữ trong nước, nhưng các nhà đầu tư trong nước 'có thể chỉ sẵn sàng mua vào khi thị trường chứng khoán giảm'.

Thị trường trái phiếu cũng phải đối mặt với áp lực cung cấp cấu trúc từ phía doanh nghiệp. Theo dữ liệu từ BondCliQ được MarketWatch trích dẫn, tổng mệnh giá trái phiếu chưa thanh toán năm 2026 của sáu gã khổng lồ công nghệ bao gồm Microsoft, Amazon, Alphabet (công ty mẹ của Google), Nvidia, Meta và Oracle đã gần chạm 500 tỷ USD. Cuộc chạy đua chi tiêu vốn cho AI đang cung cấp cho các nhà đầu tư trái phiếu nhiều lựa chọn thay thế cho trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm, qua đó làm giảm thêm nhu cầu đối với trái phiếu kho bạc Mỹ.

Ngoài ra, diễn biến thị trường trái phiếu còn chồng chéo với sự suy đoán về định hướng chính sách của Chủ tịch Fed mới, Warsh. Warsh cam kết thực hiện cải cách ngân hàng trung ương và thành lập một nhóm công tác đặc biệt để xem xét cơ chế truyền thông, khuôn khổ lạm phát và chính sách bảng cân đối kế toán. Tom Tzitzouris, Trưởng bộ phận nghiên cứu thu nhập cố định tại Baird Strategas, cho biết: "Hiện tại, động lực lớn nhất có lẽ là câu chuyện về Warsh và cách ông ấy sẽ thực hiện nhiệm vụ Chủ tịch Fed."

Lãi suất tăng bắt đầu thử thách định giá thị trường chứng kho