Khi ETH đi sâu vào bảng cân đối kế toán: Vị thế lịch sử của giai đoạn tiếp theo của Staking, sẽ đi về đâu?

Hiện tại, nếu bạn muốn trực tiếp trở thành người xác thực Ethereum, trước tiên bạn phải xếp hàng chờ hơn một tháng.

Tính đến ngày 22 tháng 7, vẫn còn khoảng 2,5 triệu ETH trong hàng đợi staking của Ethereum, với thời gian chờ dự kiến hơn 43 ngày. Ngược lại, thời gian chờ thoát chỉ khoảng vài phút, gần như không đáng kể.

Nhìn vào những con số này, không còn nghi ngờ gì nữa, ngày càng nhiều ETH đang được staking, hút đi lượng lớn thanh khoản thị trường.

Tuy nhiên, điều đáng chú ý hơn cả sự tăng trưởng về quy mô staking là việc xếp hàng đang bắt đầu trở thành một vấn đề về hiệu quả vốn. Rốt cuộc, đối với các công ty và tổ chức quản lý kho bạc ETH chọn con đường staking gốc, việc chờ đợi hơn 40 ngày đồng nghĩa với việc một lượng tài sản đáng kể tạm thời không thể tạo ra phần thưởng staking, buộc họ phải tính toán lại việc phân bổ tài sản, sắp xếp thanh khoản và chi phí cơ hội.

Về bản chất, khi ETH được đưa sâu hơn vào bảng cân đối kế toán, các vấn đề mà Staking phải đối mặt không còn chỉ là "làm thế nào để thu hút nhiều người tham gia hơn", mà bắt đầu trở thành một bộ vấn đề quản lý tài sản truyền thống và phức tạp hơn.

1. Tỷ lệ staking đạt mức cao kỷ lục, vậy nên hiểu việc xếp hàng như thế nào?

Tỷ lệ staking cao hiện tại của Ethereum không hình thành một cách đột ngột.

Năm 2023, nâng cấp Shapella (+Capella) đã mở khóa chức năng rút tiền từ staking, cho phép người xác thực lấy lại vốn gốc và phần thưởng từ giao thức, tạo ra một vòng tuần hoàn tương đối hoàn chỉnh cho ETH Staking. Kể từ đó, thị trường phái sinh dựa trên LSD đã phát triển nhanh chóng, thúc đẩy tỷ lệ staking ETH tăng liên tục.

Tính đến thời điểm viết bài, lượng ETH staking đã vượt quá 40 triệu ETH, trị giá khoảng 140 tỷ USD theo giá hiện tại, chiếm hơn 33% tổng nguồn cung. So với tỷ lệ staking khoảng 10% vài năm trước, con số này đã tăng vọt, đạt mức cao nhất mọi thời đại.

Nói cách khác, hiện tại, cứ 3 ETH thì có hơn 1 ETH đang được staking.

Trong bối cảnh tỷ lệ staking đạt mức cao kỷ lục, hàng đợi tham gia staking cao ngất ngưởng cũng phơi bày một vấn đề mới.

Như chúng ta đã biết, hàng đợi tham gia và thoát của Ethereum về cơ bản là một cơ chế giới hạn tốc độ để bảo vệ sự ổn định của sự đồng thuận. ETH mới không thể đồng loạt tham gia vào tập hợp người xác thực một cách không giới hạn, và việc thoát cũng không thể diễn ra tập trung trong thời gian ngắn. Giao thức sẽ đặt ra số lượng ETH có thể xử lý trong mỗi Epoch dựa trên quy mô người xác thực hiện tại. Khi số lượng yêu cầu tham gia hoặc thoát vượt quá khả năng xử lý, hàng đợi sẽ hình thành.

Từ góc độ này, 2,5 triệu ETH xếp hàng chờ staking trước hết cho thấy nhu cầu thị trường đối với năng lực staking cao hơn nhiều so với tốc độ mà giao thức hiện có thể cung cấp. Điều này có thể bao gồm dòng vốn dài hạn mới gia nhập, cũng như các công ty kho bạc triển khai các vị thế hiện có, các nhà cung cấp dịch vụ staking điều chỉnh cấu trúc người xác thực, và các tổ chức chuyển ETH từ tài khoản lưu ký vào hệ thống staking.

Do đó, điều này thực sự gửi đi một tín hiệu rõ ràng: Ít nhất ở giai đoạn hiện tại, số lượng vốn sẵn sàng đưa ETH vào hệ thống staking nhiều hơn đáng kể so với số vốn chủ động rút khỏi tập hợp người xác thực.

Điều này khác biệt rõ rệt so với logic staking ban đầu khi Beacon Chain mới ra mắt.

Giai đoạn đầu, ETH Staking gần giống một cơ chế tham gia mạng dành cho người dùng am hiểu công nghệ, người xác thực độc lập và những người ủng hộ Ethereum lâu dài. Họ chạy node, duy trì mạng lưới và chấp nhận rủi ro kỹ thuật để đổi lấy phần thưởng từ giao thức.

Sau khi liquid staking nổi lên, nó dần trở thành một sản phẩm để người dùng nắm giữ token thông thường kiếm lợi nhuận trên chuỗi. Ví dụ, staking trên sàn giao dịch, staking-as-a-service và các pool staking đã dần hạ thấp rào cản kỹ thuật. Các giao thức liquid staking như Lido, Rocket Pool cũng giải phóng thêm tính khả dụng của vốn staking, cho phép người dùng nhận được các token staking thanh khoản như stETH, rETH sau khi staking ETH. Các token này không chỉ có thể chuyển nhượng và giao dịch, mà còn có thể tham gia vào các giao thức cho vay, pool thanh khoản và các DeFi khác.

Ngày nay, khi một lượng lớn ETH đi vào kho bạc doanh nghiệp, các sản phẩm quỹ và hệ thống lưu ký chuyên nghiệp, Staking chắc chắn đang bước vào giai đoạn thứ ba, chuyển từ "ai có thể tham gia staking" sang "nên quản lý ETH quy mô lớn như thế nào".

Tất nhiên, "thể chế hóa" được đề cập ở đây không có nghĩa là staking giai đoạn đầu hoàn toàn do các nhà đầu tư nhỏ lẻ chi phối, cũng không có nghĩa là các tổ chức sẽ thay thế người dùng thông thường. Một cách chính xác hơn, trọng tâm của các cuộc thảo luận trên thị trường đang thay đổi:

Trước đây, người ta quan tâm đến việc người dùng thông thường làm thế nào để có được lợi nhuận từ staking. Bây giờ, người ta bắt đầu quan tâm đến việc, khi hàng trăm nghìn, thậm chí hàng triệu ETH đi vào bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp, làm thế nào để staking trở thành một năng lực quản lý kho bạc được tiêu chuẩn hóa.

2. Những thay đổi cấu trúc đằng sau các tổ chức như BitMine

Sự xuất hiện của các công ty kho bạc ETH đang làm cho sự thay đổi này trở nên trực quan hơn.

Bởi vì logic cốt lõi của một công ty kho bạc Bitcoin là tích lũy BTC liên tục thông qua huy động vốn và hoạt động trên thị trường vốn, để tăng số lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu. Tuy nhiên, đối với các công ty kho bạc ETH, việc nắm giữ tài sản không phải là điểm kết thúc của chiến lược.

Rốt cuộc, bản thân BTC không có lợi nhuận staking nguyên bản từ giao thức. Những người nắm giữ, nếu muốn kiếm thêm lợi nhuận, thường phải giới thiệu các rủi ro từ cho vay, lưu ký, phái sinh hoặc các bên đối tác khác. Trong khi đó, ETH có thể trực tiếp tham gia vào sự đồng thuận của Ethereum và nhận được phần thưởng từ giao thức mà không cần bán tài sản.

Điều này mang lại cho kho bạc ETH một không gian hoạt động bổ sung: ngoài việc quyết định mua bao nhiêu ETH, họ còn phải quyết định cách triển khai số ETH đó.

Các động thái của BitMine là minh chứng rõ ràng cho ngôn ngữ thể chế này.

Theo dữ liệu mới nhất được công bố, tính đến ngày 19 tháng 7, BitMine nắm giữ tổng cộng 5.777.468 ETH, chiếm khoảng 4,8% tổng nguồn cung ETH. Trong đó, họ đã staking tổng cộng 4,917 triệu ETH, chiếm 85% tổng lượng ETH nắm giữ, trị giá khoảng 9,2 tỷ USD.

Dựa trên giá ETH tại thời điểm đó và tỷ lệ lợi nhuận staking 7 ngày của riêng BitMine là 2,67%, công ty ước tính có thể nhận được khoảng 247 triệu USD thu nhập từ staking mỗi năm. Nếu tất cả số ETH cuối cùng được staking, quy mô phần thưởng hàng năm dự kiến có thể đạt khoảng 290 triệu USD.

Điều đáng chú ý hơn là tốc độ thay đổi của con số này.

Đầu tháng 2 năm nay, BitMine có khoảng 2,8975 triệu ETH tham gia staking, chiếm khoảng 67% lượng nắm giữ khi đó. Đến giữa tháng 7, quy mô staking của họ đã tăng lên khoảng 4,9172 triệu ETH. Điều đó có nghĩa là trong vòng chưa đầy nửa năm, BitMine đã triển khai thêm hơn 2 triệu ETH để staking, và tỷ lệ staking cũng tăng từ khoảng 2/3 lên 85%.

Điều này cho thấy Tom Lee và BitMine đang đưa ETH mà họ nắm giữ vào staking với tốc độ có thể thấy rõ, biến ETH trong tay họ từ một tài sản tiền điện tử chỉ chờ giá tăng thành một tài sản cơ bản trên chuỗi có khả năng sinh lời cố hữu.

Đối với các nhà đầu tư thông thường, tỷ lệ staking có thể chỉ là một lựa chọn về lợi nhuận. Nhưng đối với BitMine, nó đang trở thành một chỉ số hoạt động kho bạc, ngang hàng với lượng ETH nắm giữ, giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu và chi phí huy động vốn.

Đồng thời, BitMine cũng đã ra mắt nền tảng staking cấp tổ chức riêng có tên MAVAN, phục vụ cho kho bạc ETH của chính công ty và trong tương lai cũng có kế hoạch cung cấp cơ sở hạ tầng staking cho các nhà đầu tư tổ chức, nhà lưu ký và đối tác hệ sinh thái (đọc thêm: 'Quan sát Ethereum Hồng Kông: Khi "Máy tính Thế giới" gặp "Tài sản sinh lời", Hai loại ETH, Làm sao để cộng hưởng?').

Điều này có nghĩa là, Staking đóng ít nhất ba vai trò đối với BitMine: Thứ nhất, nó thêm một lớp lợi nhuận bằng ETH cho việc nắm giữ dài hạn. Thứ hai, phần thưởng staking có thể tiếp tục được tái đầu tư (compounding), làm tăng số lượng ETH mà kho bạc sở hữu. Cuối cùng, khi khả năng vận hành validator tự xây dựng được mở rộng ra bên ngoài, bản thân cơ sở hạ tầng staking có thể trở thành một dịch vụ kinh doanh.

SharpLink đưa logic này đi xa hơn, từ staking gốc sang quản lý lợi nhuận chủ động. Đối với họ, lợi nhuận staking cơ bản chỉ là điểm khởi đầu. Một phần ETH đã staking có thể tiếp tục được đưa vào các quỹ lợi nhuận trên chuỗi, phân bổ vào các chiến lược DeFi như cung cấp thanh khoản, cho vay, v.v.

Sự thay đổi của Lido V3 diễn ra ở lớp cơ sở hạ tầng. Trước đây, người dùng và tổ chức chủ yếu tham gia vào một pool staking thanh khoản tập trung. Giờ đây, các tổ chức có thể thông qua các kho bạc staking độc lập hơn, tự chọn nhà điều hành node, cấu trúc phí và các tham số rủi ro, đồng thời vẫn giữ tùy chọn nhận thanh khoản stETH. Điều này có nghĩa là liquid staking đang chuyển từ một sản phẩm tiêu chuẩn hóa thành cơ sở hạ tầng cấp tổ chức có thể cách ly và tùy chỉnh.

Do đó, cuộc cạnh tranh giữa các công ty kho bạc ETH trong tương lai có thể không chỉ là ai nắm giữ nhiều hơn, mà còn là ai có thể quản lý số ETH này với chi phí thấp hơn, tỷ lệ uptime cao hơn và kiểm soát rủi ro tốt hơn.

Từ