「Bài văn ngắn」lại gây hoảng loạn: Google có thể trở thành gã khổng lồ đầu tiên cắt giảm chi tiêu cho AI?

Tiêu đề gốc: Bong bóng AI sắp vỡ: Alphabet có thể là công ty đầu tiên cắt giảm chi tiêu vốn cho AI

Tác giả gốc: Damir Tokic, Seeking Alpha

Biên dịch gốc: Surig

Lời tòa soạn: Damir Tokic, cây bút của Seeking Alpha, giáo sư tài chính kiêm CTA (cố vấn giao dịch hàng hóa tương lai), đã đăng một bài phân tích dự báo về báo cáo tài chính của Alphabet vào thứ Hai tuần này, gây ra cuộc thảo luận rộng rãi trong giới đầu tư cổ phiếu Mỹ. Bài viết cho rằng Alphabet, công ty mẹ của Google, có thể trở thành công ty công nghệ lớn đầu tiên cắt giảm chi tiêu vốn cho AI. Đáng chú ý, Alphabet sẽ tổ chức cuộc họp báo cáo tài chính quý 2 năm 2026 vào lúc 4:30 sáng ngày 23 tháng 7 theo giờ Bắc Kinh.

Chịu ảnh hưởng từ quan điểm này và tâm lý thị trường, cuộc thảo luận về chi tiêu vốn cho AI và "bong bóng AI" lại nóng lên. Nhiều cổ phiếu khái niệm bán dẫn AI như SK Hynix đã chuyển từ tăng sang giảm trong phiên giao dịch hôm nay. Dưới đây là nội dung bài viết gốc:

Alphabet tiên phong công bố báo cáo tài chính

Alphabet (GOOG) (GOOGL) sẽ là công ty đầu tiên công bố báo cáo tài chính, và trọng tâm thị trường quan tâm sẽ là hướng dẫn chi tiêu vốn cho AI. Vào tháng 4 năm nay, Alphabet đã nâng hướng dẫn chi tiêu vốn AI cho năm 2026 và phát đi tín hiệu chi tiêu vốn cho AI năm 2027 sẽ tăng mạnh.

Tuy nhiên, thị trường ngày càng lo ngại chi tiêu vốn cho AI là không bền vững trên nhiều khía cạnh, và các công ty siêu quy mô (hyperscalers) có thể buộc phải làm chậm hoặc thậm chí cắt giảm chi tiêu vốn cho AI trong thời gian còn lại của năm 2026 và năm 2027. Vì Alphabet sẽ là công ty đầu tiên công bố báo cáo quý 2, họ có thể là công ty siêu quy mô đầu tiên hạ thấp dự báo chi tiêu vốn AI, và các công ty khác - Meta (META), Microsoft (MSFT), Amazon (AMZN) và Oracle (ORCL) - rất có thể sẽ làm theo.

Thực tế, sự yếu kém gần đây của các cổ phiếu hưởng lợi từ chi tiêu vốn AI - như ngành bán dẫn (SMH) - phản ánh tâm lý lo lắng của thị trường về chi tiêu vốn AI.

Như sẽ trình bày ở phần sau, Alphabet đặc biệt dễ bị tổn thương do vấn đề dòng tiền tự do điều chỉnh và nhu cầu phát hành trái phiếu cũng như cổ phiếu mới để tài trợ cho chi tiêu vốn AI.

Ngay cả khi Alphabet chỉ gợi ý về việc làm chậm hướng dẫn chi tiêu vốn AI, điều đó cũng có thể đẩy nhanh sự vỡ bong bóng AI - do đó đây cũng là một tín hiệu vĩ mô.

Bức tranh tổng thể

Trước hết hãy nhìn vào bức tranh lớn. Nền kinh tế Mỹ, đặc biệt là thị trường chứng khoán, hiện đang phụ thuộc rất nhiều vào chi tiêu vốn cho AI. Theo ước tính, chi tiêu vốn AI năm 2026 là khoảng 700 đến 800 tỷ đô la Mỹ, và năm 2027 sẽ vượt xa 1 nghìn tỷ đô la, tập trung chủ yếu vào xây dựng cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu.

Tuy nhiên, do nhiều yếu tố hạn chế, chi tiêu vốn AI được dự báo này khó có thể thực sự được thực hiện.

· Tokenomics và tỷ suất hoàn vốn đầu tư (ROI): Yếu tố hạn chế quan trọng nhất là tỷ suất hoàn vốn đầu tư của chi tiêu vốn AI không chắc chắn và rất có thể thấp hơn nhiều so với chi phí vốn - điều này có nghĩa là chi tiêu vốn AI có thể là đầu tư lãng phí. Cụ thể, các trung tâm dữ liệu Mỹ được thiết kế cho các mô hình tiên tiến đắt tiền, trong khi các doanh nghiệp sử dụng AI lại cần các mô hình mã nguồn mở giá rẻ. Do đó có sự không phù hợp. Với hiệu ứng thay thế mô hình (từ đắt sang rẻ), giá token tiếp tục giảm, điều này sẽ làm giảm biên lợi nhuận trên mỗi token của các công ty siêu quy mô, khiến toàn bộ dự án không bền vững về mặt tài chính. Mô hình mã nguồn mở mới của Trung Quốc, Kimi K3, cho thấy các mô hình ngôn ngữ lớn mạnh mẽ có thể được xây dựng với chi phí cực thấp - vậy thì tất cả chi tiêu vốn AI này là không cần thiết.

· Ràng buộc năng lượng và nước: Các trung tâm dữ liệu cần một lượng lớn năng lượng để vận hành và nước để làm mát, đây là những ràng buộc vật lý thực tế, hạn chế việc mở rộng thêm cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu.

· Sự phản đối từ quy định và cộng đồng: Bang New York đã tiên phong ban hành lệnh cấm xây dựng trung tâm dữ liệu trong một năm, và nhiều bang khác cũng đang xem xét các biện pháp tương tự. Tại Mỹ, dường như các "bang đỏ" như Texas cho phép xây dựng trung tâm dữ liệu, trong khi các "bang xanh" như New York lại phản đối. Do đó, vấn đề xây dựng cơ sở hạ tầng AI đã trở nên chính trị hóa. Ngay cả ở Texas, sự phản đối của người tiêu dùng đối với các trung tâm dữ liệu ngày càng gia tăng, điều này có thể trở thành một vấn đề khó khăn cho Đảng Cộng hòa trong cuộc bầu cử sắp tới.

Do đó, việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI phải đối mặt với những ràng buộc thực tế về tài chính, vật lý và chính trị, và thật khó để thấy hướng dẫn chi tiêu vốn AI hiện tại có thể duy trì như thế nào.

Như đã đề cập ở trên, ngay cả khi chỉ có dấu hiệu chậm lại trong chi tiêu vốn AI, nó cũng có thể đẩy nhanh sự vỡ bong bóng AI.

Tình thế của Alphabet

Câu chuyện thị trường về Alphabet vẫn luôn là:

· "Rủi ro đầu tư thiếu hụt lớn hơn rủi ro đầu tư quá mức" - điều này ngụ ý Alphabet nhận thức được khả năng đầu tư quá mức, nhưng vì nhu cầu cạnh tranh và chiến lược vẫn sẵn sàng tiếp tục chi tiêu vốn AI;

· "Nhu cầu sức mạnh tính toán vượt quá cung" - điều này ngụ ý Alphabet chưa thấy dư thừa công suất, và nói rõ rằng nếu xây dựng thêm công suất, doanh thu sẽ cao hơn.

Do đó, không có dấu hiệu nào cho thấy Alphabet sẽ làm chậm hoặc cắt giảm hướng dẫn chi tiêu vốn AI.

Tuy nhiên, vấn đề đang nổi lên ở phía tài trợ cho chi tiêu vốn AI - đây là những ràng buộc tài trợ thực tế.

Cụ thể, Alphabet dường như gặp vấn đề nghiêm trọng về dòng tiền tự do; do đó, họ buộc phải phát hành trái phiếu (phát hành hơn 30 tỷ đô la trái phiếu trong quý 1) và tài trợ vốn cổ phần (công bố phát hành hơn 80 tỷ đô la cổ phiếu mới) để duy trì chi tiêu vốn AI - thậm chí đã dừng mua lại cổ phiếu trong quý 1.

Thực tế, vấn đề dòng tiền tự do của Alphabet có thể còn nghiêm trọng hơn báo cáo. Tạp chí Phố Wall, trong bài viết "Cách dữ liệu tài chính của các gã khổng lồ công nghệ che giấu chi phí thực sự của việc xây dựng AI", trích dẫn quan điểm của cây bút Jonathan của chuyên mục "Heard on the Street" và Giáo sư Kevin Koharki của Đại học Purdue, chỉ ra rằng sau khi điều chỉnh các chi phí kinh tế như khuyến khích vốn cổ phần, dòng tiền tự do năm 2025 của Alphabet có thể thấp hơn 67% so với báo cáo và quý 1 năm 2026 thấp hơn 62%. Điều này có nghĩa là dòng tiền tự do 73 tỷ đô la được báo cáo cho năm 2025 sẽ giảm xuống còn 24 tỷ đô la, và dòng tiền tự do 10 tỷ đô la được báo cáo cho quý 1 năm 2026 sẽ giảm từ 10 tỷ đô la xuống còn khoảng 4 tỷ đô la.

Hàm ý chính là Alphabet không thể tiếp tục chi tiêu vốn AI nếu không vay mượn và phát hành cổ phiếu mới - tăng nợ sẽ khiến họ đối mặt với các vấn đề tín dụng (đặc biệt khi ROI thấp), trong khi phát hành cổ phiếu mới sẽ làm loãng quyền lợi của cổ đông hiện hữu.

Bây giờ, chúng ta sắp bước vào báo cáo tài chính quý 2, Alphabet phải cập nhật hướng dẫn chi tiêu vốn AI - đây sẽ là một tình huống khó xử cho các nhà đầu tư.

· Nếu Alphabet vẫn nâng hướng dẫn chi tiêu vốn AI khi đối mặt với các ràng buộc tài chính (tokenomics, ROI), ràng buộc vật lý (năng lượng, nước, sự phản đối) và ràng buộc tài trợ (dòng tiền tự do, nợ, vốn cổ phần), các nhà đầu tư sẽ đặt câu hỏi về động cơ và sự thận trọng của ban lãnh đạo - giá cổ phiếu rất có thể sẽ giảm.

· Nếu Alphabet cắt giảm hướng dẫn chi tiêu vốn AI, nó sẽ được hiểu là một tín hiệu vĩ mô, có khả năng đẩy nhanh sự vỡ bong bóng AI, đặc biệt sẽ gây tổn hại nặng nề cho các cổ phiếu hưởng lợi từ chi tiêu vốn AI như SMH.

· Ngay cả khi Alphabet chỉ tái khẳng định hướng dẫn năm 2026 và thận trọng phát đi tín hiệu hơi mạnh hơn cho chi tiêu vốn AI năm 2027, nó cũng có thể được hiểu là sự tăng trưởng chi tiêu vốn AI chậm lại, do đó tạo ra hiệu ứng vĩ mô tương tự như cắt giảm chi tiêu vốn.

Do đó, đây thực sự là một tình thế tiến thoái lưỡng nan đối với Alphabet và thị trường rộng lớn hơn. Các nhà đầu tư khó có thể thưởng cho việc tăng chi tiêu vốn, trong khi việc cắt giảm chi tiêu vốn rất có thể sẽ bị trừng phạt trong ngành hưởng lợi từ chi tiêu vốn AI.

Từ diễn biến gần đây của ngành bán dẫn, có vẻ như các nhà đầu tư đã và đang chuẩn bị cho việc chi tiêu vốn AI chậm lại hoặc bị cắt giảm.

Tình hình tài chính của Alphabet

Khoảng 80% doanh thu của Alphabet đến từ mảng dịch vụ (do quảng cáo thúc đẩy), chủ yếu từ Google Search, và khoảng 20% đến từ Google Cloud.

Báo cáo tài chính quý 1 của Alphabet

Giám đốc điều hành Alphabet, Sundar Pichai, cho biết sau khi công bố kết quả quý 1:

Khởi đầu năm 2026 rất xuất sắc. Các khoản đầu tư AI và chiến lược full-stack của chúng tôi đang kích hoạt mọi khía cạnh của doanh nghiệp. Mảng tìm kiếm hoạt động mạnh mẽ trong quý này, trải nghiệm AI thúc đẩy tăng trưởng sử dụng, số lượng truy vấn đạt mức cao kỷ lục, doanh thu tăng 19%. Doanh thu Google Cloud tăng 63%, đơn hàng tồn đọng gần như tăng gấp đôi so với quý trước, vượt 460 tỷ đô la. Được thúc đẩy bởi ứng dụng Gemini, đây là quý mạnh nhất từ trước đến nay trong mảng AI tiêu dùng của chúng tôi. Tổng số người đăng ký trả phí đã đạt 350 triệu, YouTube và Google One là động lực chính. Đà tăng trưởng của Gemini phiên bản doanh nghiệp rất mạnh, số người dùng hoạt động hàng tháng trả phí tăng 40% so với quý trước. Cuối cùng, tôi rất vui khi thấy Waymo thực hiện hơn 500.000 chuyến xe hoàn toàn tự động mỗi tuần. Những kết quả tuyệt vời này được xây