TSMC mở rộng sản xuất tại Mỹ với 265 tỷ USD, định giá AI ngày càng dựa vào dòng tiền

TL;DR

• Kết quả quý 2 và định hướng cả năm của TSMC củng cố nhu cầu chip AI, ngân sách vốn cả năm được nâng lên 60-64 tỷ USD.
• Bất đồng thị trường tập trung vào chi phí xây dựng nhà máy tại Mỹ, quá trình tăng tốc tiến trình 2 nanomet và lợi nhuận dài hạn; nhu cầu mạnh không đồng nghĩa với biên lợi nhuận không bị áp lực.
• Các cổ phiếu liên quan: TSM, NVDA, AMD, AVGO, ASML.

Sau khi công bố báo cáo tài chính quý 2 vào ngày 16 tháng 7, TSMC đã nâng định hướng doanh thu và ngân sách vốn cho cả năm, đồng thời tiếp tục thúc đẩy kế hoạch mở rộng sản xuất tại Mỹ.

Đáng lẽ đây phải là một tin tốt tiêu chuẩn cho chuỗi cung ứng AI. Doanh thu tăng trưởng cao, tỷ trọng tiến trình tiên tiến tăng lên, tiến trình 2 nanomet bắt đầu đóng góp doanh thu, và nhu cầu từ khách hàng Mỹ được ban lãnh đạo mô tả là nhu cầu cơ cấu trong nhiều năm. Tuy nhiên, trọng tâm thảo luận của thị trường đã chuyển từ "có đơn hàng hay không" sang "đơn hàng có thể mang lại lợi nhuận đủ tốt hay không".

Lý do rất trực tiếp. Nhu cầu AI càng mạnh, TSMC càng cần đầu tư nhiều vốn hơn. Xây nhà máy, mua thiết bị, mở rộng đóng gói tiên tiến, tất cả đều phải chi tiền trước. Xây dựng nhà máy tại Mỹ còn đi kèm chi phí cao hơn, quá trình tăng tốc dài hơn và môi trường thực thi phức tạp hơn.

Câu trả lời từ Chủ tịch TSMC, C.C. Wei, trong cuộc họp trực tuyến có vẻ khá lạc quan. Ông nhấn mạnh rằng các khoản đầu tư của công ty đến từ nhu cầu nhiều năm của các khách hàng hàng đầu tại Mỹ, đồng thời sẽ duy trì biên lợi nhuận hợp lý cần thiết cho việc mở rộng dài hạn, và sẽ không tăng giá đột ngột do nguồn cung căng thẳng.

Kết quả kinh doanh mạnh mẽ chưa xóa tan nghi ngờ về lợi nhuận

Số liệu quý 2 tự nó đã rất mạnh mẽ. Theo công bố chính thức của TSMC, doanh thu bằng USD đạt 40,20 tỷ USD, tăng 33,7% so với cùng kỳ. Tính theo Đài tệ, doanh thu tăng 36,0% so với cùng kỳ. Lợi nhuận ròng đạt 706,56 tỷ Đài tệ, tăng 77,4% so với cùng kỳ.

Cơ cấu doanh thu cũng hướng đến AI. Các tiến trình tiên tiến, tức các nút từ 7 nanomet trở xuống, đã chiếm 77% doanh thu từ mảng wafer. Tiến trình 2 nanomet đóng góp 3% trong quý đầu tiên. Các GPU cao cấp, chip AI tùy chỉnh và chip máy tính hiệu năng cao đều phụ thuộc vào loại công suất này.

Thông điệp từ báo cáo tài chính rất rõ ràng. Nhu cầu AI đã đi vào cơ cấu doanh thu của TSMC, không chỉ dừng lại ở câu chuyện đơn hàng. Công ty cũng nâng dự báo tăng trưởng doanh thu năm 2026 lên mức hơn 40%, và nâng ngân sách vốn cả năm lên 60-64 tỷ USD.

Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng doanh thu không phải là biến số duy nhất. Ngân sách vốn càng cao, các nhà đầu tư càng đặt câu hỏi: Số tiền này bao giờ biến thành công suất, công suất bao giờ biến thành doanh thu, và doanh thu có thể duy trì biên lợi nhuận cao như trước đây không?

Nhu cầu AI khiến chu kỳ mở rộng sản xuất trở nên nặng nề hơn

Vòng mở rộng sản xuất lần này của TSMC không phải là việc bổ sung công suất trong một chu kỳ tồn kho thông thường, mà giống như việc sắp xếp lại thứ tự ưu tiên cho nguồn cung AI giai đoạn 2026-2028.

Chip AI không chỉ cần tiến trình tiên tiến, mà còn cần đóng gói tiên tiến. Đóng gói tiên tiến có thể hiểu là việc ghép nhiều chip lại với nhau một cách hiệu quả, giúp quá trình tính toán, bộ nhớ và truyền dữ liệu phối hợp nhanh hơn. Đối với máy chủ AI, đóng gói cũng quyết định nguồn cung cuối cùng.

Công ty tiết lộ rằng 70% đến 80% ngân sách vốn cả năm sẽ dành cho tiến trình tiên tiến, khoảng 10% cho tiến trình đặc biệt, và 10% đến 20% cho các khâu như đóng gói tiên tiến, kiểm định và mặt nạ quang.

Việc mở rộng sản xuất tại Mỹ cũng được thúc đẩy theo logic tương tự. Theo công bố của công ty và tổng hợp từ truyền thông, sau khi bổ sung 100 tỷ USD đầu tư tại Arizona, tổng cam kết đầu tư tích lũy của TSMC tại Mỹ là khoảng 265 tỷ USD. Khoản đầu tư mới sẽ được dùng cho một số nhà máy logic tiên tiến và cơ sở đóng gói tiên tiến.

Việc C.C. Wei nhấn mạnh sẽ không tăng giá đột ngột cũng cần được xem xét trong khuôn khổ này. Điều này không có nghĩa là TSMC không có quyền định giá, mà là công ty coi trọng mối quan hệ khách hàng dài hạn và sự ràng buộc về công suất hơn. Đối với Nvidia, AMD, Broadcom, việc có được nguồn cung ổn định còn quan trọng hơn giá ngắn hạn.

Mở rộng sản xuất tại Mỹ nâng cao chuẩn chi phí

Quy mô đầu tư tại Mỹ mở rộng là phần nhạy cảm nhất trong đợt định giá lại này. Nó làm giảm lo ngại của thị trường về sự tập trung công suất tại một khu vực duy nhất, đồng thời mang lại cho chuỗi công nghiệp AI Mỹ một câu chuyện sản xuất nội địa mạnh mẽ hơn.

Tuy nhiên, xây dựng nhà máy tại Mỹ không phải là một tấm đệm an toàn miễn phí. Chi phí nhân công, xây dựng, chuỗi cung ứng và quản lý thường cao hơn ở Đài Loan. Giai đoạn khởi động nhà máy mới còn phải trải qua quá trình tăng tốc về tỷ lệ đạt yêu cầu và tỷ lệ sử dụng. Tỷ lệ đạt yêu cầu càng thấp, chi phí đơn vị càng cao.

Do đó, việc mở rộng sản xuất tại Mỹ mang hai hàm ý. Nó giúp giảm thiểu rủi ro địa chính trị, khiến khách hàng và chính phủ Mỹ sẵn sàng coi TSMC là một phần của cơ sở hạ tầng AI hơn, nhưng cũng có thể làm giảm biên lợi nhuận tổng thể, làm loãng lợi thế chi phí trước đây của "hệ sinh thái Đài Loan cộng với hiệu quả siêu cao".

Điều này sẽ thay đổi điểm neo định giá của TSMC. Trước đây, thị trường sẵn sàng trả giá cho sự khan hiếm công nghệ và biên lợi nhuận cao của nó. Bây giờ, cần phải đánh giá thêm liệu công suất sau khi "Mỹ hóa" có thể duy trì tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư đủ cao hay không.

Biên lợi nhuận gộp và dòng tiền sẽ đánh giá việc mở rộng sản xuất

Điều mà TSMC có thể chứng minh ở hiện tại là nhu cầu AI rất mạnh, việc mở rộng sản xuất tại Mỹ đang được đẩy nhanh, và công ty đang bước vào giai đoạn chi tiêu vốn cường độ cao hơn. Tuy nhiên, những điều kiện này chưa thể trực tiếp suy ra rằng lợi nhuận dài hạn chắc chắn sẽ tốt hơn.

Áp lực ngắn hạn là ở biên lợi nhuận gộp. Theo thông tin từ cuộc họp trực tuyến của công ty, quá trình tăng tốc mạnh mẽ của tiến trình 2 nanomet trong nửa cuối năm 2026 dự kiến sẽ làm giảm biên lợi nhuận gộp khoảng 3 đến 4 điểm phần trăm. Việc tăng tốc của nhà máy nước ngoài dự kiến ban đầu sẽ làm giảm biên lợi nhuận gộp 2 đến 3 điểm phần trăm, sau đó có thể mở rộng lên 3 đến 4 điểm phần trăm.

Điều này cho thấy áp lực lên biên lợi nhuận đã được ban lãnh đạo đưa vào định hướng. Ngay cả khi doanh thu tăng trưởng nhanh, chi phí cho việc tăng tốc tiến trình 2 nanomet và khởi động nhà máy nước ngoài cũng có thể gây áp lực tạm thời lên biên lợi nhuận. Nếu thị trường định giá công ty dẫn đầu về gia công tiên tiến với biên lợi nhuận cao, thì việc hạ biên lợi nhuận gộp sẽ khuếch đại biến động giá cổ phiếu.

Biến số trung hạn là dòng tiền tự do. Giám đốc tài chính Wendell Huang nhấn mạnh dòng tiền từ hoạt động kinh doanh mạnh mẽ, cho thấy công ty không mở rộng sản xuất vì thiếu tiền mặt. Nhưng ngân sách vốn 60-64 tỷ USD vẫn sẽ tiêu tốn một lượng lớn tiền mặt, và không gian chi trả cổ tức cũng như lợi nhuận cho cổ đông sẽ tiếp tục phải chịu sự kiểm định.

Về dài hạn, điều này phụ thuộc vào tỷ lệ đạt yêu cầu và tỷ lệ sử dụng của nhà máy Mỹ. Nếu công suất tiến trình tiên tiến và đóng gói tại Mỹ tăng tốc ổn định và được khách hàng AI hấp thụ liên tục, thì chi tiêu vốn cao sẽ chuyển hóa thành rào cản mạnh mẽ hơn. Nếu chi tiêu vốn cho AI chậm lại sau năm 2027, hoặc chi phí nhà máy Mỹ cao hơn dự kiến trong dài hạn, thì câu chuyện tăng trưởng của TSMC sẽ bị định giá lại với mức chiết khấu do tỷ suất lợi nhuận thấp hơn.

Điều đáng theo dõi nhất của TSMC hiện tại không phải là doanh thu quý có tiếp tục đạt mức cao mới hay không, mà là chất lượng lợi nhuận sau đầu tư cao. Chu kỳ siêu AI đã cho họ lý do để mở rộng sản xuất, và thị trường sẽ sử dụng biên lợi nhuận gộp, dòng tiền tự do và tiến độ tăng tốc của nhà máy Mỹ để đánh giá lại liệu công ty này có thể tạo ra loại lợi nhuận chất lượng cao như trước đây hay không.