SpaceX tiến tới "IPO lớn nhất lịch sử": Thương mại vũ trụ, nửa bước chân vào kỷ nguyên định giá thị trường đại chúng

Bài gốc: Mike, Frank, MSX Maitong

Nếu mọi thứ diễn ra theo đúng kế hoạch, SpaceX sẽ niêm yết trên Nasdaq với mã SPCX vào ngày 12 tháng 6.

Không có gì bất ngờ, đây sẽ là đợt IPO lớn nhất trong lịch sử thị trường vốn toàn cầu——theo kế hoạch phát hành hiện tại, SpaceX dự kiến huy động khoảng 75 tỷ USD, với mức định giá mục tiêu khoảng 1,75 nghìn tỷ USD, không chỉ vượt qua quy mô huy động vốn của đợt IPO Saudi Aramco năm đó, mà còn giúp nó ngay lập tức trở thành một trong những công ty đại chúng đắt giá nhất thế giới.

Nhưng đối với thị trường, ý nghĩa của SpaceX không chỉ dừng lại ở việc "một cổ phiếu công nghệ ngôi sao khác lên sàn".

Quan trọng hơn, ngành hàng không vũ trụ thương mại, một lĩnh vực từ lâu nằm giữa trí tưởng tượng và rào cản kỹ thuật cao, cuối cùng đã có một điểm neo định giá thị trường đại chúng thực sự. Trong vài năm qua, các nhà đầu tư biết rằng nền kinh tế vũ trụ rất hấp dẫn, biết rằng internet vệ tinh, phóng thương mại, dữ liệu viễn thám, và hàng không vũ trụ quốc phòng đều có tiềm năng dài hạn, nhưng rất khó để đánh giá những tài sản này thực sự đáng giá bao nhiêu.

Một khi SpaceX được giao dịch với giá thị trường đại chúng, tất cả các công ty hàng không vũ trụ thương mại đã niêm yết sẽ được đặt lại trên cùng một bảng định giá. Ai gần với ranh giới năng lực của SpaceX hơn, ai có đơn đặt hàng và doanh thu thực tế, ai chỉ đang cưỡi trên các chủ đề đầu tư, tất cả sẽ được thị trường phân biệt lại.

Do đó, việc hiểu lại ngành hàng không vũ trụ thương mại trước và sau khi SpaceX niêm yết không phải là chạy theo cảm xúc ngắn hạn, mà là trả lời ba câu hỏi: Thứ nhất, tại sao hàng không vũ trụ thương mại xứng đáng được chú ý dài hạn? Thứ hai, trong nội bộ ngành, công ty nào thực sự có mô hình kinh doanh bền vững? Thứ ba, sau khi SpaceX niêm yết, nó sẽ hút vốn hay nâng đỡ toàn bộ ngành?

1. Hàng không vũ trụ thương mại: Từ dự án chính phủ đến tài sản thương mại

Để hiểu tại sao hàng không vũ trụ thương mại xứng đáng được chú ý dài hạn, cần hiểu sự chuyển đổi lịch sử mà ngành này đang trải qua.

Trong nhiều thập kỷ qua, việc vào vũ trụ về cơ bản là sự mở rộng năng lực quốc gia. Mỹ có NASA, Liên Xô có Cơ quan Vũ trụ Liên Xô, sau này là Tập đoàn Vũ trụ Nhà nước Nga. Nghiên cứu phát triển tên lửa, phóng vệ tinh, khám phá không gian, về bản chất là các dự án lớn do chính phủ dẫn dắt. Mặc dù vốn tư nhân có tham gia, nhưng khó có thể trở thành lực lượng chủ đạo.

Lý do cũng rất đơn giản: chi phí quá cao, chu kỳ quá dài, tỷ lệ thất bại quá lớn. Việc phóng vệ tinh truyền thống thường tốn hàng trăm triệu USD, thời gian xây dựng dự án tính bằng năm, chu kỳ hoàn vốn thương mại thậm chí có thể tính bằng thập kỷ. Đối với hầu hết các doanh nghiệp, đây không phải là một lĩnh vực có thể đảm nhận bằng mô hình kinh doanh thông thường, mà giống một phần của đầu tư chiến lược quốc gia hơn.

Chính vì vậy, chìa khóa thay đổi ngành của SpaceX không chỉ là đưa tên lửa lên vũ trụ, mà là định hình lại đường cong chi phí để vào vũ trụ.

Tên lửa tái sử dụng là cốt lõi của sự thay đổi này. Tầng đầu tiên của tên lửa Falcon 9 có thể tự động quay trở lại và hạ cánh sau khi phóng, và sau khi bảo dưỡng, nó có thể thực hiện nhiệm vụ một lần nữa. Công nghệ này biến việc phóng từ một vật tư tiêu hao một lần thành cơ sở hạ tầng có thể được khấu hao nhiều lần. Chi phí phóng hàng trăm triệu USD mỗi lần trước đây đã được giảm xuống còn hàng chục triệu USD. Trong tương lai, khi các hệ thống thế hệ mới như Starship trưởng thành, chi phí có thể tiếp tục giảm.

Một khi đường cong chi phí phá vỡ ngưỡng dưới, các mô hình kinh doanh vốn không khả thi sẽ bắt đầu trở nên khả thi.

Internet vệ tinh là ví dụ trực tiếp nhất. Trước đây, việc phóng hàng nghìn vệ tinh để tạo thành một chòm sao quỹ đạo thấp là điều gần như không thể tưởng tượng được về mặt kinh tế; nhưng sau khi tên lửa tái sử dụng giảm chi phí, Starlink mới có cơ hội biến từ một ý tưởng vĩ đại thành một mạng lưới đăng ký tính phí cho người dùng toàn cầu.

Dịch vụ dữ liệu viễn thám cũng cùng logic. Các vệ tinh thương mại chụp ảnh Trái Đất, theo dõi mùa màng, giám sát cảng biển, phục vụ ngành quốc phòng và bảo hiểm, trước đây bị hạn chế bởi chi phí chế tạo và phóng vệ tinh, khiến việc thương mại hóa quy mô lớn rất khó khăn. Nhưng khi chi phí triển khai vệ tinh giảm và khả năng xử lý dữ liệu tăng lên, dữ liệu vũ trụ có cơ hội chuyển từ "dịch vụ cao cấp tùy chỉnh" thành "sản phẩm dữ liệu đăng ký liên tục".

Về dài hạn, các hướng như sản xuất trong không gian, dịch vụ trên quỹ đạo, nhiệm vụ Mặt Trăng, trung tâm dữ liệu AI ngoài vũ trụ vẫn đang trong giai đoạn khám phá ban đầu, nhưng logic cơ bản đằng sau chúng là nhất quán: chỉ khi chi phí cận biên để vào vũ trụ liên tục giảm, các nhu cầu mới mới được giải phóng.

Những kịch bản tương tự trong lịch sử không hiếm. Sự đột phá công nghệ khí đá phiến đã hạ thấp chi phí khai thác, thay đổi cục diện năng lượng của Mỹ; điện thoại thông minh đã hạ thấp rào cản điện toán di động, dẫn đến sự bùng nổ của internet di động; điện toán đám mây đã biến cơ sở hạ tầng CNTT từ chi phí vốn một lần thành thanh toán theo nhu cầu, và SaaS mới thực sự trở thành một ngành lớn.

Hàng không vũ trụ thương mại đang đi theo con đường tương tự. Đây không phải là sự tăng trưởng tuyến tính của thị trường hiện có, mà là một thị trường mới được mở ra sau khi đường cong chi phí bị phá vỡ.

Đây cũng là lý do tại sao nền kinh tế vũ trụ toàn cầu đang chuyển từ câu chuyện công nghệ thích hợp sang câu chuyện ngành công nghiệp dài hạn. Nhiều tổ chức dự đoán, quy mô nền kinh tế vũ trụ toàn cầu dự kiến sẽ tăng từ khoảng 630 tỷ USD vào năm 2023 lên khoảng 1,8 nghìn tỷ USD vào khoảng năm 2035, và động lực thực sự thúc đẩy tăng trưởng chính là bước ngoặt thương mại hóa được thúc đẩy bởi chi phí phóng, chế tạo vệ tinh, xử lý dữ liệu và nhu cầu quốc phòng.

2. Nhìn SpaceX qua bản cáo bạch: Nó đang làm gì bây giờ?

SpaceX nhận được sự chú ý cao của thị trường như vậy bởi vì nó đã không còn là một công ty tên lửa đơn thuần.

Từ thông tin hiện tại, cấu trúc kinh doanh của SpaceX có thể được chia thành ba lớp: Dịch vụ phóng và cơ sở hạ tầng không gian, Internet vệ tinh Starlink, và mảng kinh doanh AI & sức mạnh tính toán sau khi sáp nhập xAI.

Lớp đầu tiên là dịch vụ phóng và hệ thống không gian.

Đây là năng lực nền tảng của SpaceX và là cơ sở cho tất cả các mảng kinh doanh khác. Falcon 9, Falcon Heavy, Starship, cùng với hệ thống phóng hình thành xung quanh NASA, Bộ Quốc phòng Mỹ và khách hàng thương mại, đã cùng nhau tạo nên rào cản kỹ thuật của SpaceX. Tên lửa tái sử dụng không chỉ mang lại chi phí thấp hơn mà còn cho phép thực hiện nhiệm vụ với tần suất cao hơn.

Trong ngành hàng không vũ trụ, tần suất cao tự nó đã là một rào cản. Càng phóng nhiều, càng có nhiều dữ liệu, vòng lặp kỹ thuật càng nhanh và kiểm soát chi phí càng thuần thục. Vòng lặp tích cực này rất khó để các công ty hàng không vũ trụ truyền thống bắt kịp trong thời gian ngắn.

Lớp thứ hai là Starlink.

Nếu mảng tên lửa chứng minh năng lực kỹ thuật của SpaceX, thì Starlink chứng minh năng lực thương mại hóa của SpaceX. Internet vệ tinh quỹ đạo thấp về bản chất là một mạng lưới truyền thông toàn cầu. Phạm vi phủ sóng càng rộng, người dùng càng nhiều, thiết bị đầu cuối càng trưởng thành, thì chi phí cận biên càng có cơ hội được pha loãng liên tục.

Đây cũng là sự khác biệt lớn nhất giữa SpaceX và hầu hết các công ty hàng không vũ trụ thương mại khác: nó không chỉ bán các dự án một lần, mà còn có doanh thu đăng ký liên tục. Starlink phục vụ nhiều kịch bản như cá nhân, doanh nghiệp, hàng không, hàng hải, chính phủ và quốc phòng, đang chuyển đổi một dự án vũ trụ thâm dụng vốn thành một mô hình doanh thu gần giống với các nhà khai thác viễn thông và cơ sở hạ tầng internet hơn. Đối với thị trường vốn, lớp kinh doanh này cũng là phần dễ hiểu và dễ mô hình hóa nhất trong định giá của SpaceX.

Lớp thứ ba là mảng kinh doanh AI & sức mạnh tính toán.

Đây là phần giàu trí tưởng tượng nhất và cũng gây tranh cãi nhất trong định giá hiện tại của SpaceX. Với việc xAI được sáp nhập vào SpaceX, câu chuyện của công ty đã mở rộng từ "tên lửa + internet vệ tinh" thành "cơ sở hạ tầng không gian + cơ sở hạ tầng AI". Cho dù là các cụm máy tính lớn trên mặt đất hay các trung tâm dữ liệu AI trên quỹ đạo xa hơn, SpaceX đang cố gắng đặt mình vào cuộc cạnh tranh cơ sở hạ tầng của kỷ nguyên AI.

Nhưng lớp kinh doanh này cũng mang lại sự không chắc chắn mới. Từ dữ liệu được tiết lộ, Starlink đã có khả năng sinh lời mạnh mẽ, nhưng tổng thể Tập đoàn SpaceX vẫn bị kéo xuống bởi chi tiêu vốn cao và thua lỗ từ mảng kinh doanh AI. Nói cách khác, SpaceX không phải là một công ty thuần túy "đã kiếm tiền ổn định", mà là một công ty, sau khi chứng minh khả năng thương mại hóa ở mảng kinh doanh cốt lõi, tiếp tục đưa dòng tiền và kỳ vọng của thị trường vốn vào vòng siêu câu chuyện tiếp theo.

Đây cũng là lý do tại sao định giá của nó phức tạp như vậy.

Nó vừa có tính chắc chắn từ các hợp đồng với NASA và Bộ Quốc phòng, vừa có tiềm năng tăng trưởng từ doanh thu đăng ký Starlink, lại vừa có trí tưởng tượng dài hạn về AI, Starship, nhiệm vụ Sao Hỏa, trung tâm dữ liệu không gian, v.v. Nó không phải là một cổ phiếu hàng không vũ trụ theo nghĩa truyền thống, cũng không phải là một cổ phiếu internet đơn thuần, mà là một gã khổng lồ phức hợp được tạo thành từ năng lực kỹ thuật, mạng lưới truyền thông, đơn đặt hàng chính phủ và cơ sở hạ tầng AI.

Đây là lý do tại sao th