ViaBTC CEO Dương Hải Pha: Nhìn lại mười năm, hiểu lại giá trị của Crypto

Bài viết gốc của: Dương Hải Pha, Nhà sáng lập kiêm CEO của ViaBTC & CoinEx

Khi tôi viết những dòng code đầu tiên cho pool khai thác ViaBTC vào năm 2016, thế giới crypto chỉ là một cộng đồng nhỏ gồm các thợ đào, nhà phát triển và những người đam mê đầu tiên. Bitcoin chỉ được thảo luận nghiêm túc trong một nhóm nhỏ, stablecoin chưa được áp dụng rộng rãi, và các khái niệm sau này như DeFi, NFT, RWA vẫn chưa thành hình.

Mười năm sau, bức tranh ngành đã hoàn toàn thay đổi. Bitcoin đã gia nhập hệ thống ETF, stablecoin trở thành kênh dẫn thanh khoản USD quan trọng tại một số khu vực, và quy mô giao dịch on-chain cùng thanh toán stablecoin khó có thể bị tài chính truyền thống phớt lờ.

Nhưng thay đổi không chỉ dừng lại ở đó. Điều gì đã thực sự xảy ra trong thập kỷ qua? Nhân dịp kỷ niệm 10 năm thành lập ViaBTC, tôi muốn chia sẻ những suy nghĩ của mình về giá trị của Crypto.

Thập kỷ qua, Crypto đã để lại những gì?

Nếu chỉ nhìn vào giá cả và vốn hóa thị trường, Crypto thập kỷ qua giống như một màn bắn pháo hoa dài: đủ rực rỡ, cũng đủ ồn ào. Nhưng bên cạnh đường cong giá cả, một điều thầm lặng hơn đang diễn ra: một vài hạ tầng cốt lõi khó lay chuyển nhất của tài chính truyền thống đang dần bị viết lại bởi các thuật toán.

Tạo lập thị trường, khớp lệnh, thanh toán, phát hành – những điều này trong tài chính truyền thống từng đòi hỏi nguồn vốn lớn, đội ngũ chuyên nghiệp và một hệ thống khép kín. Một người bình thường gần như không thể làm market maker. Đó không phải rào cản kỹ thuật, mà là rào cản cấu trúc.

Nhưng Crypto đã phá vỡ cấu trúc đó trong suốt một thập kỷ.

Uniswap đã thay thế sổ lệnh và market maker bằng một công thức đơn giản đến khó tin. Bất kỳ ai cũng có thể đưa hai loại tài sản vào một pool thanh khoản và trở thành nhà tạo lập thị trường; người dùng đến giao dịch, giá cả được quyết định tự động bởi thuật toán. Một nhà phát triển ngồi trên ghế công viên có thể, chỉ với một tương tác on-chain, đưa tài sản vào pool và trở thành nhà cung cấp thanh khoản cho thị trường toàn cầu. Điều này gần như không thể tưởng tượng được mười năm trước.

Đến hợp đồng vĩnh viễn on-chain, câu chuyện còn tiến xa hơn. GMX cho phép bản thân pool LP trở thành đối tác giao dịch. USDC bạn gửi vào có thể giây sau trở thành thanh khoản đằng sau một lệnh mua BTC. Hyperliquid đưa sổ lệnh, khớp lệnh và thanh toán lên một dạng thức gần với on-chain hơn, cố gắng tái tạo trải nghiệm giao dịch của sàn tập trung. Những khâu đắt đỏ và có rào cản cao nhất của sàn phái sinh truyền thống đã được viết lại thành các giao thức mở mà bất kỳ ai cũng có thể truy cập và xác minh.

Stablecoin là một cuộc cách mạng thầm lặng khác. Mười năm trước, một khoản chuyển tiền xuyên biên giới từ Nam Mỹ đến châu Phi mất ít nhất hai ngày và phí vài chục USD. Ngày nay, cùng số tiền đó, dùng USDT trên chuỗi chỉ mất vài phút và phí dưới một USD. Không ai tổ chức lễ kỷ niệm cho điều này, nhưng nó đã âm thầm xảy ra.

Những cơ chế này đều không hoàn hảo. Không phải tất cả đều có thể vượt qua các chu kỳ. Nhưng chúng cùng nhau chứng minh một điều: dịch vụ tài chính không nhất thiết chỉ tồn tại trong các hệ thống khép kín do một số ít tổ chức kiểm soát.

Đây là thứ mà Crypto thực sự để lại trong thập kỷ qua.

Tất nhiên, thập kỷ này không phải lúc nào cũng suôn sẻ. Năm 2014, Mt.Gox sụp đổ. Năm 2022, Luna bốc hơi hàng chục tỷ USD trong một tuần. Tháng 11 cùng năm, FTX từ vị trí top 3 thế giới nhanh chóng phá sản. Sau mỗi sự kiện lớn, phản ứng của ngành đều rất giống nhau: đầu tiên là sốc, sau đó là suy ngẫm, rồi nói "thị trường cần được thanh lọc", và chờ đến chu kỳ tăng giá tiếp theo để quên đi tất cả.

Nhưng thanh lọc thị trường không tự động sửa chữa các lỗ hổng cơ chế. Khi câu chuyện tiếp theo xuất hiện, những chỗ chưa được sửa vẫn còn đó.

Đây giống như vấn đề về cơ chế hơn là vấn đề về chu kỳ. Vấn đề cơ chế sẽ không được giải quyết bởi chu kỳ, mà chỉ bị phóng đại theo thời gian.

Đầu cơ, thanh khoản và nhu cầu thực

Khó có thể nói về Crypto mà không nhắc đến đầu cơ.

Bản thân đầu cơ không phải là tội lỗi của ngành. Bất kỳ thị trường tài chính nào cũng có đầu cơ; nó mang lại thanh khoản, khám phá giá, và giúp các cơ chế mới nhanh chóng được thị trường kiểm chứng. Điều đặc biệt của Crypto là ngay từ ngày đầu, nó đã đồng thời là công nghệ và tài chính – sự tồn tại của Token khiến giá thị trường can thiệp sớm vào sự phát triển của công nghệ, ứng dụng và cộng đồng. Một ý tưởng mới có thể nhận được sự chú ý toàn cầu, vốn và người dùng trong vài tuần, nhiều giao thức nhờ đó bỏ qua con đường gọi vốn truyền thống, trực tiếp thử nghiệm sai lầm ban đầu trên thị trường mở.

Theo một nghĩa nào đó, bong bóng đầu cơ ban đầu đã đóng vai trò như "vốn mạo hiểm không cần cấp phép", như nhiên liệu thúc đẩy ngành thử nghiệm và lặp lại. ICO năm 2017, DeFi Summer năm 2020, cơn sốt NFT năm 2021 – mỗi vòng đều mở rộng ranh giới ngành một cách dữ dội. Sau khi bong bóng tan, những thứ còn lại ít hơn nhiều so với những gì đã hứa hẹn ở đỉnh cao, nhưng stablecoin, giao dịch on-chain, ví, cơ chế thanh toán thực sự đã được đẩy ra từ những chu kỳ này.

Nhưng nhiên liệu cuối cùng chỉ là nhiên liệu, không phải là hướng đi.

Khi giá tăng nhanh, thanh khoản ngắn hạn bị nhầm lẫn với sự chấp nhận thực sự, và sự lan tỏa của câu chuyện bị coi là đồng thuận dài hạn. Khi chu kỳ đảo chiều, ngành mới nhận ra rằng những gì đã hứa ở đỉnh cao nhiều hơn nhiều so với những gì thực sự còn lại.

Vấn đề thực sự là liệu đầu cơ có lấn át nhu cầu thực hay không. Khi giá cả trở thành chỉ số duy nhất, ngành sẽ liên tục rơi vào cùng một vòng lặp: trong thị trường tăng, ai cũng nói về giá trị dài hạn; trong thị trường giảm, mới phát hiện ra rằng nhiều sự tăng trưởng không có người dùng thực sự đằng sau.

Công nghệ, ứng dụng và tài sản

Trong thập kỷ qua, một quan niệm sai lầm phổ biến khác trong ngành là coi blockchain, Web3 và Crypto là một.

Ba thuật ngữ này nghe có vẻ giống nhau, nhưng thực tế chúng giải quyết những vấn đề hoàn toàn khác nhau.

Blockchain là một công nghệ nền tảng. Giá trị của nó là giảm chi phí tin cậy, thanh toán và xác minh, cho phép người lạ thực hiện giao dịch và xác nhận trạng thái mà không cần trung gian. Công nghệ tự nó là trung tính, giá trị là rõ ràng.

Web3 là một hình thái ứng dụng. Câu hỏi nó phải trả lời là: những kịch bản nào thực sự cần mạng lưới mở và quyền sở hữu của người dùng? Một ứng dụng Web3 có thành công hay không không nên được đánh giá bằng câu chuyện hay dữ liệu ngắn hạn, mà bằng cách nhìn vào sau khi trợ cấp, airdrop, kỳ vọng đầu cơ đều rút đi, liệu còn ai tiếp tục sử dụng và trả phí hay không.

Crypto với tư cách là tài sản phải đối mặt với những đánh giá phức tạp nhất. Nếu muốn phân tích sự hỗ trợ giá trị của nó, có khoảng hai lớp: một là thuộc tính hàng hóa của block space, ví dụ người dùng trả Gas để giao dịch, thanh toán và gọi hợp đồng – đây là "phí nhiên liệu" của mạng lưới; hai là phí bảo hiểm thanh khoản có chủ quyền, ví dụ một số tài sản do tính không biên giới, chống kiểm duyệt, quy tắc minh bạch, nên có giá trị phòng hộ trong chu kỳ thanh khoản vĩ mô.

Một số ít tài sản có thể có cả hai lớp hỗ trợ này, Bitcoin là ví dụ điển hình nhất. Nhưng đại đa số Token không có vị thế đó, cuối cùng chúng phải được kiểm chứng bởi việc sử dụng thực tế, doanh thu giao thức và hiệu ứng mạng lưới.

Ví dụ, logic coi block space là hàng hóa là đúng, vì người dùng trả Gas là thật. Nhưng nếu loại bỏ mức tiêu thụ Gas đến từ kỳ vọng airdrop, trợ cấp, chênh lệch giá và giao dịch rửa, thì nhu cầu thực sự còn lại là bao nhiêu? Đây là câu hỏi mà mọi Layer 1 đều không thể tránh khỏi. Đường cong hoạt động on-chain của một Layer 1 mới ra mắt hầu như đều có hình dạng giống nhau. Trước thời điểm chụp ảnh thì nhộn nhịp, sau thời điểm chụp ảnh thì giảm mạnh.

Phí bảo hiểm thanh khoản có chủ quyền cũng vậy. Sự đồng thuận toàn cầu và khả năng chống kiểm duyệt của Bitcoin là những ngoại lệ hiếm hoi, không phải là thuộc tính phổ biến của tài sản Crypto.

Ở đây có thể đặt một câu hỏi trực tiếp: Nếu loại bỏ nhu cầu đầu cơ, chỉ nhìn vào việc sử dụng thực tế, doanh thu thực và dòng tiền thực, thì tổng định giá thị trường crypto ngày nay còn được hỗ trợ bởi bao nhiêu?

Từ tham gia mở đến tham gia bền vững

Một trong những điều quý giá nhất của Crypto là tính mở. Bất kỳ ai ở bất kỳ đâu trên thế giới đều có thể kết nối mạng lưới, nắm giữ tài sản và tham gia giao thức mà không cần tài khoản ngân hàng, không cần chứng minh cư trú, không cần ai phê duyệt.

Nhưng tính mở chỉ hạ thấp rào cản, không phải là rủi ro. Trong hệ thống tài chính truyền thống, rào cản đã ngăn chặn nhiều người, và cũng ngăn chặn nhiều rủi ro. Crypto phá bỏ cánh cửa đó, nhiều người vào hơn, cũng có nghĩa là nhiều người hơn phải đối mặt với rủi ro sớm hơn và trực tiếp hơn – không ai làm due diligence cho bạn, không ai sàng lọc dự án cho bạn, và cũng không ai chịu hậu quả cho những quyết định sai lầm của bạn.

Vì vậy, từ khóa quan trọng nhất của thập kỷ qua là "tham gia mở". Nhưng cho thập kỷ tới, từ khóa có thể sẽ thay đổi: tham gia bền vững.

Bản thân tôi cảm nhận điều này rất sâu sắc. Kinh doanh pool khai thác không giống như giao thức DeFi, không giống Meme coin, không có câu chuyện bùng nổ. Giá trị của nó không được chú ý khi thị trường nóng nhất. Nhưng mỗi lần mạng lưới tắc nghẽn, thị trường biến động mạnh, người dùng lo lắng nhất, liệu mỗi block có được đóng gói ổn định hay không, mỗi khoản thanh toán có đến đúng hạn hay không, quyết định liệu người dùng có tiếp tục gửi gắm sức mạnh tính toán của họ cho bạn hay không.

Giá trị của hạ tầng thường được xác nhận trong những thời điểm như vậy: không phải trong thị trường tăng sôi động nhất, mà là trong thị trường giảm mà ai cũng