BIT Research: SpaceX Gears Up for a Trillion-Dollar Valuation – What is the Market Really Buying?
- Core Thesis: SpaceX's valuation logic is shifting from a traditional rocket company to a platform asset covering AI, global connectivity, and space infrastructure. Its implied market valuation of approximately $2.3 trillion already reflects high growth expectations, but liquidity pressures and valuation discipline risks warrant caution.
- Key Factors:
- SpaceX's acquisition of xAI expands its addressable market to approximately $28.5 trillion, with the AI market accounting for $26.5 trillion, far exceeding the $0.4 trillion traditional space business.
- SpaceX Pre-IPO perpetual contracts on Binance and Hyperliquid trade at approximately a 34% premium over the $1.75 trillion target valuation, implying a market cap of around $2.3 trillion.
- Starlink generated $11.4 billion in revenue in 2025 (up 50% year-over-year), with an EBITDA margin of 63%. However, per-user ARPU declined from $99 to $66, raising questions about growth efficiency.
- The current valuation implies a price-to-sales ratio of roughly 100x, significantly higher than most large-cap tech companies, requiring sustained reinforcement of the growth narrative and execution capability.
- The IPO is expected to raise approximately $86 billion, with a $20 billion bridge loan used to refinance high-yield debt. Lock-up arrangements could lead to sustained liquidity pressure.
- The global space economy is projected to grow from $630 billion in 2023 to $1.8 trillion by 2033, driven primarily by declining launch costs and enhanced AI synergies.
Thị trường hiện đang định giá lại đợt IPO quy mô lớn nhất trong lịch sử mà SpaceX có thể thực hiện. Hầu hết các nhà đầu tư tập trung vào mức định giá mục tiêu khoảng 1,75 nghìn tỷ USD, nhưng điều đáng chú ý hơn có lẽ là câu chuyện tăng trưởng đằng sau nó đang thay đổi. Khi SpaceX mua lại xAI, thị trường bắt đầu coi đây là một tài sản nền tảng bao gồm cả AI, mạng lưới kết nối toàn cầu và cơ sở hạ tầng không gian, không chỉ đơn thuần là một công ty tên lửa.
Từ góc độ định giá thị trường, giá hợp đồng vĩnh viễn Pre-IPO của SpaceX trên Binance và Hyperliquid đang cao hơn khoảng 34% so với mức định giá mục tiêu 1,75 nghìn tỷ USD, tương ứng với vốn hóa thị trường ngụ ý khoảng 2,3 nghìn tỷ USD. Thị trường đang định giá trước một câu chuyện lớn hơn, và các nhà đầu tư cần đánh giá liệu câu chuyện này có đủ sức hỗ trợ cho mức định giá cao như vậy hay không.
Từ công ty tên lửa đến nền tảng cơ sở hạ tầng: Logic định giá của SpaceX đang được tái cấu trúc
Sự kết hợp giữa SpaceX và xAI đã đẩy tổng thị trường có thể tiếp cận (TAM) của họ lên khoảng 28,5 nghìn tỷ USD. Trong đó, quy mô thị trường liên quan đến AI là khoảng 26,5 nghìn tỷ USD, mạng lưới kết nối toàn cầu khoảng 1,6 nghìn tỷ USD, và bản thân mảng kinh doanh không gian truyền thống chỉ khoảng 0,4 nghìn tỷ USD.
Điều này có nghĩa là thị trường hiện đang thực sự định giá không phải là khám phá Sao Hỏa, mà là giá trị cơ sở hạ tầng rộng lớn hơn như trung tâm dữ liệu, AI và mạng lưới truyền thông toàn cầu. Là tài sản cốt lõi nhất của SpaceX, Starlink đã đạt doanh thu 11,4 tỷ USD vào năm 2025, tăng 50% so với cùng kỳ năm ngoái, với tỷ suất lợi nhuận EBITDA đạt 63%. Tuy nhiên, doanh thu trung bình trên mỗi người dùng (ARPU) của họ đã giảm từ 99 USD ba năm trước xuống còn 66 USD. Việc tăng trưởng người dùng và khả năng sinh lời trong tương lai có thể đồng thời được cải thiện hay không sẽ là yếu tố quan trọng quyết định định giá.
Đồng thời, định giá hiện tại của SpaceX tương ứng với hệ số giá trên doanh thu (P/S) khoảng 100 lần, cao hơn nhiều so với hầu hết các doanh nghiệp công nghệ lớn. Mức định giá cao như vậy không chỉ đòi hỏi phải liên tục củng cố câu chuyện tăng trưởng, mà còn yêu cầu công ty phải duy trì khả năng thực thi cực kỳ mạnh mẽ trong nhiều năm tới.
Đằng sau định giá cao: Tính thanh khoản IPO và kỳ vọng mở rộng kinh tế không gian
Kể từ năm 2002, tổng số vốn huy động trên thị trường sơ cấp của SpaceX chỉ khoảng 12 tỷ USD, trong khi đợt IPO này dự kiến huy động khoảng 86 tỷ USD và có thể mang lại khoảng 800 triệu USD doanh thu bảo lãnh phát hành cho Phố Wall. Đồng thời, vào tháng 3 năm 2026, SpaceX đã ký một khoản vay cầu nối trị giá 20 tỷ USD để thay thế các khoản nợ có lợi suất cao liên quan đến X và xAI, điều này cũng mang lại ý nghĩa quan trọng trong việc tối ưu hóa bảng cân đối kế toán cho đợt niêm yết này.
Đáng chú ý, SpaceX áp dụng thỏa thuận khóa (lock-up) linh hoạt hơn. Một số nhà đầu tư giai đoạn đầu có thể bán tới 20% số cổ phiếu đủ điều kiện sau khi báo cáo thu nhập quý đầu tiên được công bố. Nếu giá cổ phiếu tăng 30% so với giá phát hành, thêm cổ phiếu sẽ được mở khóa. Điều này có nghĩa là thị trường sẽ phải đối mặt với áp lực thanh khoản liên tục sau IPO, và cũng giải thích tại sao câu chuyện thị trường xoay quanh SpaceX cần phải được liên tục củng cố để đáp ứng áp lực cung tiềm năng trong tương lai.
Từ góc độ dài hạn hơn, cốt lõi của các khoản cược thị trường vẫn là sự mở rộng của nền kinh tế không gian. Các dự báo chính thống cho thấy quy mô nền kinh tế không gian toàn cầu có thể tăng từ 630 tỷ USD vào năm 2023 lên 1,8 nghìn tỷ USD vào năm 2033. Khi chi phí phóng tiếp tục giảm, sức mạnh tổng hợp giữa mạng lưới vệ tinh, dữ liệu quỹ đạo và các ứng dụng AI đang ngày càng mạnh mẽ, và giá trị thực sự cũng có thể dần dần tập trung vào các tầng nền tảng và ứng dụng.
Nhìn chung, định giá hiện tại của SpaceX đã phản ánh kỳ vọng thị trường khá cao, và kỷ luật định giá trong ngắn hạn vẫn rất quan trọng. Đối với các nhà đầu tư, trọng tâm có lẽ không nên giới hạn ở bản thân SpaceX, mà nên đặt vào xu hướng dài hạn mà nó đại diện — sự hội tụ ngày càng tăng giữa AI, mạng lưới kết nối toàn cầu, cơ sở hạ tầng không gian và tài sản kỹ thuật số. Nếu xu hướng này tiếp tục phát triển, các công ty niêm yết có liên quan và tài sản theo chủ đề kinh tế không gian cũng được kỳ vọng sẽ trở thành cửa sổ quan trọng để quan sát câu chuyện này.
Một số quan điểm trên đến từ BIT on Target, liên hệ với chúng tôi để nhận báo cáo đầy đủ của BIT on Target.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư. Giao dịch tài sản kỹ thuật số có thể có rủi ro và biến động rất lớn. Các quyết định đầu tư nên được đưa ra sau khi xem xét cẩn thận hoàn cảnh cá nhân và tham khảo ý kiến của các chuyên gia tài chính. BIT không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ quyết định đầu tư nào dựa trên thông tin được cung cấp trong nội dung này.
