Nvidia's Wednesday earnings night: A decisive battle that determines the fate of the AI bull market has arrived

Tác giả gốc: Trương Nhã Kỳ

Nguồn gốc: Wall Street News (Wallstreetcn)

Nvidia sẽ công bố báo cáo thu nhập hàng quý vào ngày 20 tháng 5 (thứ Tư) theo giờ miền Đông Hoa Kỳ, đây là một bài kiểm tra áp lực quan trọng trong chu kỳ thị trường tăng giá AI hiện tại. Lĩnh vực bán dẫn đang bị mua quá mức về mặt kỹ thuật, vị thế quyền chọn nghiêng hẳn về phía mua, cùng với tín hiệu hiếm gặp về "giá cổ phiếu và biến động ngụ ý cùng tăng", khiến rủi ro hai chiều trong kỳ báo cáo này lớn hơn đáng kể so với trước đây.

Chuyên gia hàng đầu về TMT của Goldman Sachs, Peter Callahan, đã công bố một bản tóm tắt có tiêu đề "Đèn Vàng" hôm thứ Hai, chỉ ra rằng chỉ số Nasdaq 100 (NDX) và Chỉ số Bán dẫn Philadelphia (SOX) đã ghi nhận tuần giảm đầu tiên trong quý này; lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm tăng lên khoảng 4,60%, mức tăng hàng tuần lớn nhất trong hơn một năm; giá dầu phục hồi lên khoảng 109 USD/thùng; VIX cũng tăng theo. Ông chỉ ra rằng, mâu thuẫn cốt lõi mà chủ đề AI và bán dẫn đang phải đối mặt hiện nay là: các nguyên tắc cơ bản vẫn mạnh mẽ, trong khi áp lực kỹ thuật liên tục tích tụ.

Công ty phân tích quyền chọn SpotGamma đã chỉ ra trong một báo cáo gần đây rằng thị trường đang xuất hiện một mô hình song song hiếm gặp về "giá cổ phiếu tăng, biến động cũng tăng" - thông thường, hai yếu tố này phải có mối quan hệ ngược chiều. Tín hiệu này cho thấy các nhà giao dịch đang trả phí bảo hiểm cho các biến động lớn cùng lúc với việc đuổi theo đà tăng. Biên độ biến động ngụ ý của báo cáo thu nhập Nvidia hiện đã đạt tới 6%, và sự chú ý của thị trường tập trung cao độ vào thời điểm này.

Kết quả thu nhập và hướng dẫn triển vọng sẽ trực tiếp kiểm tra chất lượng dự đoán của thị trường về siêu chu kỳ sức mạnh tính toán AI. Với mối tương quan cao giữa Nvidia, bán dẫn và lĩnh vực công nghệ rộng lớn hơn, hiệu suất báo cáo thu nhập của Nvidia, cho dù tốt hay xấu, sẽ gây ra những tác động dây chuyền rộng khắp trên thị trường.

Cảnh báo kỹ thuật cực đoan nhất kể từ năm 1999/2000

Quy mô và tốc độ của đợt tăng giá bán dẫn này đã đẩy các chỉ báo kỹ thuật lên mức mua quá mức lịch sử.

Dữ liệu của Goldman Sachs cho thấy chỉ số SOX đã tăng khoảng 70% kể từ mức đáy cuối tháng 3, bổ sung thêm hơn 5 nghìn tỷ USD vốn hóa thị trường dọc theo con đường. Các yếu tố thúc đẩy bao gồm sự giảm bớt căng thẳng địa chính trị theo từng giai đoạn, lợi nhuận doanh nghiệp vượt dự kiến - ví dụ như AMAT nâng dự báo hiệu suất cả năm, tăng trưởng đơn hàng sản phẩm của CSCO đạt 35% so với cùng kỳ - và sự tự tin của nhà đầu tư vào nhu cầu sức mạnh tính toán AI gia tăng; kỳ vọng lợi nhuận của ngành bán dẫn đã được nâng lên hơn 25% kể từ đầu năm.

Tuy nhiên, Peter Callahan đặc biệt chỉ ra rằng, chỉ số SOX hiện đang cao hơn khoảng 60% so với đường trung bình động 200 ngày của nó, mức chênh lệch chưa từng thấy kể từ đỉnh cao của bong bóng internet năm 1999/2000. Ông cũng chỉ ra rằng danh mục các yếu tố động lượng cao của Goldman Sachs đã có 12 ngày giao dịch với biến động hàng ngày từ ±5% trở lên trong năm nay, chiếm gần 15% tổng số ngày giao dịch trong năm; sự mở rộng nhanh chóng của các sản phẩm quyền chọn và ETF đòn bẩy càng làm khuếch đại tính đàn hồi hai chiều này.

"Thật đáng để ghi nhớ những động thái chiến thuật này trước khi mùa báo cáo thu nhập tuần này (Nvidia ngày 20 tháng 5) kết thúc và bước vào giao dịch mùa hè," Callahan viết. Nhóm giao dịch của Goldman Sachs nhìn chung vẫn giữ quan điểm tích cực về trung hạn đối với chủ đề AI và bán dẫn, nhưng ở cấp độ chiến thuật, họ khuyên các nhà đầu tư nên thận trọng trước những thách thức kỹ thuật.

Báo cáo thu nhập Nvidia: Hướng dẫn triển vọng có thể quan trọng hơn kết quả quý hiện tại

Thị trường vẫn lạc quan về triển vọng cơ bản của Nvidia, nhưng diễn biến giá cổ phiếu gần đây đã phần nào phản ánh một số kỳ vọng.

Theo báo cáo dự báo thu nhập Nvidia của Goldman Sachs, các nhà phân tích thường dự đoán doanh thu quý này của Nvidia sẽ vượt dự báo thị trường khoảng 20 tỷ USD - mức vượt dự kiến trong lịch sử của công ty thường từ 2% đến 3%. Thị trường quan tâm nhiều hơn đến hướng dẫn triển vọng cho quý tới, với sự đồng thuận hiện tại của các nhà phân tích là khoảng 86 tỷ USD, tăng khoảng 9% so với quý trước. Các trọng tâm khác bao gồm: liệu hướng dẫn doanh thu tích lũy khoảng 1 nghìn tỷ USD từ trung tâm dữ liệu của Nvidia có thể có thêm dư địa tăng hay không, và câu chuyện về nhu cầu suy luận AI tác tử (Agentic AI) tăng tốc - đặc biệt là các sản phẩm giá đỡ CPU thuần túy dự kiến bắt đầu giao hàng vào nửa cuối năm 2026.

Xét về diễn biến giá gần đây, cổ phiếu Nvidia đã tăng trong 7 phiên liên tiếp, với mức tăng 20% trong khoảng thời gian đó, đây là chuỗi tăng dài nhất trong gần hai năm; kể từ mức đáy cuối tháng 3, vốn hóa thị trường tích lũy đã tăng thêm khoảng 1,7 nghìn tỷ USD. Tuy nhiên, dữ liệu của Goldman Sachs cũng cho thấy, trong 5 lần công bố báo cáo thu nhập gần đây nhất của Nvidia, cổ phiếu đã giảm trong 4 lần vào ngày giao dịch tiếp theo (T+1). Kể từ tháng 5 năm 2022, chưa từng có đợt tăng giá một ngày lớn nào do báo cáo thu nhập kích hoạt.

Thị trường quyền chọn: Đặt cược mua cực đoan và phòng ngừa rủi ro đuôi cùng tồn tại

Cấu trúc vị thế quyền chọn thể hiện một tập hợp các tín hiệu mâu thuẫn nội tại.

Theo dữ liệu từ SpotGamma, hướng nắm giữ tổng thể vẫn cực kỳ nghiêng về phía mua, khi các nhà giao dịch liên tục chuyển các quyền chọn mua Nvidia lên mức giá thực hiện cao hơn. Độ lệch quyền chọn mua (call skew) duy trì ở mức cao trong phạm vi lịch sử 90 ngày, trong khi nhu cầu bảo vệ rủi ro giảm là rất hạn chế. Theo dữ liệu từ 22V Research, vào thứ Sáu tuần trước, khối lượng giao dịch danh nghĩa của quyền chọn mua S&P 500 đã đạt mức kỷ lục 2,6 nghìn tỷ USD, với quyền chọn mua chiếm tới 60% tổng khối lượng quyền chọn; chỉ số RSI của Chỉ số Bán dẫn Philadelphia cũng tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 3 năm 2000.

Đồng thời, các biện pháp phòng ngừa rủi ro giảm giá cũng đang được triển khai một cách lặng lẽ. SpotGamma chỉ ra rằng có sự gia tăng đáng kể trong các cấu trúc và hoạt động mua quyền chọn bán quy mô lớn xoay quanh S&P 500 (SPY), ETF bán dẫn (SMH) và các tài sản liên quan đến DRAM, tập trung vào phạm vi giá thực hiện xa tiền (deep out-of-the-money), cho thấy chức năng của chúng gần với phòng ngừa rủi ro đuôi hơn là đặt cược theo hướng thuần túy. "Các nhà tham gia thị trường không kỳ vọng Nvidia giảm giá, nhưng việc chuẩn bị cho kịch bản giảm giá là không hề nhỏ," SpotGamma viết trong báo cáo. "Hầu như bất kỳ sự thay đổi hướng nào cũng sẽ nhanh chóng lan rộng ra thị trường rộng lớn hơn."

SpotGamma nói thêm rằng cổ phiếu Nvidia đã tăng hơn 35% kể từ mức đáy tháng 3. Quy mô của các vị thế quyền chọn mua hiện tại có nghĩa là nếu báo cáo thu nhập gây thất vọng hoặc kích hoạt một làn sóng chốt lời lớn, nó có thể gây ra một sự đảo chiều hướng đáng kể.

Mối lo ngại về độ rộng thị trường: Đà tăng đang được hỗ trợ bởi một số ít cổ phiếu

Đằng sau sự mạnh mẽ của lĩnh vực bán dẫn và cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn, sự thiếu tham gia rộng rãi của thị trường chứng khoán Mỹ đang hình thành một mối lo ngại cơ cấu.

Peter Callahan chỉ ra trong báo cáo rằng, mặc dù chỉ số S&P 500 tăng khoảng 8% từ đầu năm, nhưng chỉ khoảng 52% các công ty thành phần ghi nhận lợi nhuận dương. Các lĩnh vực tụt hậu rõ rệt trong năm nay bao gồm bất động sản nhà ở, thiết bị y tế, xây dựng kỹ thuật không tiếp xúc với chính phủ, dịch vụ CNTT liên bang, phần mềm và dịch vụ, nhà sản xuất điện độc lập, chuỗi nhà hàng, môi giới bất động sản thương mại và môi giới bảo hiểm, v.v.

Callahan thừa nhận rằng khi xem xét biểu đồ của các lĩnh vực này, ông tự hỏi liệu hiệu suất thị trường hiện tại phản ánh sự "lành mạnh" tổng thể, hay đơn giản chỉ là hiệu ứng "nguồn vốn" khi các nhà đầu tư buộc phải tập trung vốn vào một số ít cổ phiếu AI vốn hóa lớn. Nhóm chứng khoán phái sinh của Oppenheimer cũng chỉ ra rằng trong tháng qua, chỉ khoảng một phần năm các cổ phiếu thành phần S&P 500 đã vượt trội so với chỉ số, chỉ số phân kỳ (dispersion index) đã tăng lên mức cao nhất trong hơn một năm, trong khi tương quan ngụ ý (implied correlation) gần chạm mức thấp nhất từ đầu năm. Dữ liệu mới nhất từ bộ phận môi giới thể chế (PB) của Goldman Sachs cũng cho thấy lĩnh vực công nghệ gần đây đã có những động thái "rút lui rủi ro" rõ ràng.