$2.2 tỷ huy động, a16z kiên trì đầu tư vào Crypto

Ngày 5 tháng 5, quỹ VC chuyên về tiền điện tử a16z crypto, thuộc sở hữu của A16Z, thông báo hoàn tất huy động quỹ thứ năm với quy mô 2,2 tỷ USD. Đồng thời, CTO Eddie Lazzarin được thăng chức thành đối tác chung, trở thành GP thứ tư của quỹ này cùng với Chris Dixon, Ali Yahya và Guy Wuollet.

Hầu hết các phương tiện truyền thông tiếng Anh đều tập trung vào việc "đây là khoản huy động vốn lớn nhất trong mùa đông tiền điện tử hiện tại", nhấn mạnh vào con số tuyệt đối 2,2 tỷ. Nhưng con số này cũng đã xuất hiện vào năm 2021, khi a16z crypto hoàn thành huy động quỹ thứ ba, cũng là 2,2 tỷ USD. Giữa khoảng thời gian đó là năm năm, một đỉnh cao của chu kỳ thị trường và hai mùa đông tiền điện tử, a16z đã đặt cược lại vào con số này.

Câu chuyện đằng sau con số này không phải là "lớn", mà là "sự kiên trì bền bỉ".

Quỹ chuyên về tiền điện tử trước đó của a16z crypto, Fund 4, đã hoàn tất huy động vào tháng 5 năm 2022 với quy mô 4,5 tỷ USD, là quỹ VC tiền điện tử đơn lẻ lớn nhất trong lịch sử, kỷ lục chưa từng bị phá vỡ. Từ 4,5 tỷ giảm xuống còn 2,2 tỷ, quy mô thực sự đã giảm một nửa. Nhưng trong mùa đông này, tổ chức duy nhất có thể huy động thêm 2,2 tỷ để tiếp tục đặt cược vào tiền điện tử chỉ còn lại a16z.

Nhìn vào quy mô của năm quỹ tiền điện tử của tổ chức này trong tám năm qua, nhịp điệu sẽ rõ ràng hơn. Fund 1 (2018, 350 triệu USD) và Fund 2 (2020, 515 triệu USD) là những bước thăm dò ban đầu. Fund 3 (2021, 2,2 tỷ USD) là giai đoạn kéo dài đầu tiên của thị trường tăng giá, quy mô tăng gấp 4 lần. Fund 4 (2022, 4,5 tỷ USD) là đỉnh cao, quy mô lại tăng gấp đôi. Fund 5, sau năm năm, quay trở lại 2,2 tỷ, ngang bằng với Fund 3.

Nếu nối đỉnh cột của Fund 3 và Fund 5 bằng một đường đứt nét, bức tranh sẽ trở nên như thế này: a16z crypto, trong câu chuyện về tiền điện tử, đã đi một vòng tròn khép kín, trở về kích thước của năm 2021. Tổng vốn cam kết của tổ chức này từ năm 2018 đến nay là 9,8 tỷ USD, trong đó gần một nửa (4,5 tỷ) nằm ở Fund 4 của năm 2022, quỹ vẫn chưa được giải ngân hết. Fund 5 không phải là một đợt mua vào mới, mà là sự tiếp nối đạn dược cho mảng tiền điện tử chuyên biệt trong bối cảnh Fund 4 vẫn chưa dùng hết và ngành lại bước vào một chu kỳ lạnh giá.

Cũng có thể đọc bức tranh này từ một góc độ khác. Giữa Fund 1 và Fund 4, khoảng cách giữa mỗi quỹ đều đang thu hẹp, 2 năm, 1 năm, 1 năm, và quy mô cũng phình to. Đây là nhịp điệu điển hình của ngành công nghiệp tiền điện tử từ 2018 đến 2022. Sau Fund 4, khoảng cách đột nhiên kéo dài đến 4 năm.

Trong 4 năm này, FTX sụp đổ, DeFi quay trở lại rồi rút lui, Bitcoin ETF được thông qua vào năm 2024, một chu kỳ tăng giá mới nổi lên rồi lại hạ nhiệt. a16z crypto không tiếp tục gây quỹ theo nhịp điệu Fund 1-4, mà trước tiên giải ngân một phần đạn dược của Fund 4, sau đó mới huy động quỹ tiếp theo. Ngày Fund 5 hoàn tất huy động, đã tròn 48 tháng kể từ Fund 4.

Nhưng chỉ nhìn vào đường cong của riêng a16z crypto là chưa đủ. 2,2 tỷ là sự kiên trì hay là sự đi theo, cần phải đặt trong bối cảnh của ngành trong cùng thời kỳ để xem xét.

Thực tế là ngành này đã sụp đổ dốc hơn cả a16z crypto. Theo thống kê của Galaxy Digital, năm 2021, đầu tư mạo hiểm tiền điện tử toàn cầu đạt khoảng 32,8 tỷ USD, năm 2022 vẫn còn 30,4 tỷ USD. Hai năm tích lũy hơn 63,2 tỷ, là dòng vốn đầu tư mạo hiểm lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử. Sau khi FTX sụp đổ, con số này vào năm 2023 giảm xuống còn 10,1 tỷ USD, thu hẹp gần 70%. Năm 2024 tăng nhẹ lên 11,5 tỷ, năm 2025 theo số liệu của PitchBook quay trở về khoảng 18 tỷ, rơi xuống mức của năm 2020.

Đặt hai đợt huy động vốn quy mô lớn của a16z crypto vào đường cong này, tỷ lệ sẽ hiện ra. 4,5 tỷ của Fund 4 chiếm khoảng 15% ngành công nghiệp năm 2022, nghĩa là cứ 7 đô la đầu tư mạo hiểm tiền điện tử thì có 1 đô la do a16z crypto quản lý. 2,2 tỷ của Fund 5 chiếm khoảng 12% tổng thể ngành 18 tỷ năm 2025. Về giá trị tuyệt đối, số tiền a16z crypto huy động được đã giảm một nửa. Về giá trị tương đối, thị phần mà nó chiếm giữ trong một cái ao đã thu nhỏ xuống còn một phần ba hầu như không thay đổi.

Hiểu được điều này là hiểu được vị trí thực sự của 2,2 tỷ trong Fund 5. Quy mô giảm một nửa, nhưng trong một cái ao chỉ còn một phần ba, thị phần chiếm giữ hầu như không đổi. Để làm được điều này, các LP trong ba năm qua đã không cắt giảm phân bổ cho tiền điện tử xuống 0, và các đối tác của a16z cũng phải thuyết phục bản thân "tiếp tục dồn đạn dược cho tiền điện tử".

Còn có một nhóm chi tiết khác có thể xem xét riêng. Từ năm 2024 đến 2025, AUM của Multicoin đã từng leo từ khoảng 600 triệu USD lên 6 tỷ USD, rồi lại giảm một nửa xuống còn 2,7 tỷ do giá Bitcoin giảm sau tháng 10. Cùng kỳ, định giá danh mục đầu tư của a16z crypto giảm khoảng 40%. Haun Ventures tăng khoảng 30% so với cùng kỳ.

Pantera vào năm 2025 nhờ 5 công ty đầu tư như Circle và BitGo lên sàn, phân phối lợi nhuận cho LP, và bắt đầu huy động quỹ thứ năm của mình. Trong mùa đông, các đối thủ cạnh tranh chủ yếu làm ba việc: huy động tiền mới, trả lại tiền cho LP, và mở rộng phạm vi đầu tư ra ngoài tiền điện tử. a16z crypto chọn việc đầu tiên, và chỉ chọn việc đầu tiên. Không trả lại tiền, không mở rộng, chỉ tiếp tục đầu tư vào tiền điện tử.

Góc nhìn thứ ba là nhìn vào các đối thủ cạnh tranh. Sự so sánh 2,2 tỷ USD và 4,5 tỷ USD là của riêng a16z crypto, sự so sánh 18 tỷ USD và 32,8 tỷ USD là của ngành, và sự so sánh cuối cùng là giữa các đối thủ cạnh tranh với nhau.

Đặt các quỹ mới nhất của một số VC tiền điện tử hàng đầu trong giai đoạn 2024-2026 cạnh nhau: Polychain 400 triệu USD, Dragonfly 650 triệu USD, Haun Ventures 1 tỷ USD, Paradigm quỹ mới 1,5 tỷ USD (vẫn đang huy động), a16z crypto Fund 5 2,2 tỷ USD. a16z crypto là quỹ lớn nhất trong vòng này, nhưng chi tiết quan trọng hơn nằm ở giữa nó và Paradigm.

Paradigm là một VC tiền điện tử được thành lập vào năm 2018 bởi cựu đối tác của Sequoia Capital và đồng sáng lập Coinbase, từ lâu được coi là đối thủ cạnh tranh trực tiếp nhất của a16z crypto trong lĩnh vực tiền điện tử. Paradigm đã huy động xong quỹ giai đoạn đầu "Paradigm Three" trị giá 850 triệu USD vào năm 2024, và sau đó công bố quỹ mới với mục tiêu 1,5 tỷ USD. Theo báo cáo của Wall Street Journal, phạm vi của quỹ mới này đã mở rộng từ tiền điện tử thuần túy sang AI, robot và các lĩnh vực điện toán tiên tiến khác. Nói cách khác, các đối tác của Paradigm đã đưa ra nhận định rằng "chỉ đầu tư vào tiền điện tử sẽ bỏ lỡ quá nhiều cơ hội".

Nhận định của a16z crypto lại ngược lại. Vào ngày công bố quỹ, người phát ngôn chỉ trả lời với Fortune một câu: "Fund 5 đầu tư 100% vào các doanh nhân tiền điện tử". Câu nói này, đặt trong bối cảnh VC năm 2026, chính là sự kiên trì bền bỉ.

Trong mỗi 1 đô la đầu tư mạo hiểm tiền điện tử năm 2024, có 18 xu chảy vào các dự án kết hợp "AI + tiền điện tử". Đến năm 2025, con số này đã tăng hơn gấp đôi, lên 40 xu.

Đằng sau con số 40% là một sự thay đổi toàn bộ dòng vốn. Theo thông báo "Why Did We Raise $15B" do a16z công bố vào tháng 1, công ty mẹ đã hoàn tất một đợt huy động vốn mới trị giá 15 tỷ USD vào tháng 1 năm 2026, phân bổ vào Apps (1,7 tỷ, ứng dụng AI), Infrastructure (1,7 tỷ, hạ tầng AI), Growth (6,75 tỷ), American Dynamism (1,176 tỷ), Bio (700 triệu) và Other (3 tỷ, bao gồm tiền điện tử, fintech và phần mềm doanh nghiệp), trong phần phân tích công khai không có danh mục độc lập "Crypto". 2,2 tỷ của Fund 5 được huy động riêng lẻ sau đó 4 tháng.

Tổng vốn của công ty mẹ a16z đã mở rộng từ 42 tỷ vào tháng 5 năm 2024 lên hơn 90 tỷ vào tháng 3 năm 2026, nhưng tỷ trọng của bộ phận tiền điện tử lại giảm từ 11% trong thời kỳ Fund 4 xuống còn 2,4% trong thời kỳ Fund 5. Trong cấu trúc nội bộ, tiền điện tử đã chuyển từ "một mảng độc lập" thành "một canh bạc trong nhóm Other". Trọng tâm vốn của công ty mẹ a16z đã chuyển đi, chỉ còn a16z crypto cố gắng dồn đạn dược vào tiền điện tử.

Đây là vị trí thực sự của Fund 5. Nó là một canh bạc tập trung vào tiền điện tử trong hệ thống a16z, quy mô giảm một nửa so với quỹ trước, nhưng trong công ty mẹ nơi tỷ trọng tiền điện tử đã bị ép xuống còn 2,4%, nó là khoản đầu tư chuyên biệt duy nhất còn sót lại. Theo Fortune, các khoản đầu tư cuối kỳ của Fund 4 như Babylon (giao thức cho phép người nắm giữ Bitcoin dùng BTC làm tài sản thế chấp), công cụ đa nền tảng thị trường dự đoán Kairos, và khoản đầu tư 50 triệu USD vào giao thức staking Solana Jito, là những mẫu hình cho hướng triển khai của Fund 5. Mục tiêu triển khai, theo lời Dixon và các đối tác trong thông báo, là "đầu tư vào phần bị bỏ quên của chu kỳ, biến cơ sở hạ tầng mới thành sản phẩm mà người bình thường sử dụng hàng ngày".

Người ở lại kiên trì bền bỉ với tiền điện tử, chỉ còn lại a16z.