Thị trường Perp 3 nghìn tỷ USD chào đón tân binh: Hai ông lớn thị trường dự đoán vây bắt Hyperliquid

Vào ngày 21 tháng 4, Polymarket và Kalshi cùng tuyên bố tiến vào thị trường hợp đồng vĩnh viễn trong cùng một ngày. Sự ăn ý này khó có thể là trùng hợp ngẫu nhiên.

Hai nền tảng thuộc về các hệ thống vốn và cơ sở người dùng khác nhau. Đằng sau Polymarket là Peter Thiel và các quỹ đầu tư mạo hiểm Thung lũng Silicon, trong khi Kalshi vừa hoàn thành vòng gọi vốn mới vào tháng 3 với định giá lên tới 220 tỷ USD. Mối quan hệ cạnh tranh giữa họ thường không mấy hòa hảo. Nhưng khi cùng một mối đe dọa bên ngoài xuất hiện, họ gần như đồng bộ thực hiện cùng một động thái phòng thủ.

Sản phẩm của Polymarket đã được ra mắt ngay trong ngày công bố, hỗ trợ ban đầu BTC, NVDA và vàng với đòn bẩy tối đa 10x. Kalshi sẽ chính thức mở cửa vào ngày 27 tháng 4 dưới thương hiệu "Timeless", dựa trên giấy phép DCM của CFTC và giấy phép giao dịch ký quỹ mới nhận được vào tháng 3. Cả hai đều đang đánh cùng một lá bài: tuân thủ có giấy phép + cơ sở người dùng gốc từ thị trường dự đoán.

"Cạnh Tranh Theo Chiều Dọc"

Từ đầu năm 2024 đến tháng 3 năm 2026, đường cong tăng trưởng khối lượng giao dịch hàng tháng của Kalshi và Polymarket gần như là theo chiều dọc.

Khối lượng giao dịch hàng tháng của Kalshi vào tháng 1 năm 2024 là khoảng 100 triệu USD. Đến tháng 3 năm 2025, con số này đã tăng lên 5.21 tỷ USD. Tháng 10 năm 2025, 44 tỷ USD. Tháng 3 năm 2026, hơn 104 tỷ USD. Trong hơn hai năm, đã tăng hơn 100 lần.

Nhịp độ của Polymarket khác biệt nhưng cũng không kém phần mạnh mẽ. Trong cuộc bầu cử tổng thống Mỹ tháng 11 năm 2024, khối lượng giao dịch hàng tháng đạt đỉnh khoảng 1.9 tỷ USD, sau đó giảm nhẹ sau bầu cử, nhưng nền tảng sau đó đã tìm thấy sức sống bền vững. Tháng 2 năm 2026, khối lượng giao dịch hàng tháng của Polymarket đạt 7 tỷ USD (theo The Block), tháng 3 khoảng 8 tỷ USD. Đáng chú ý, báo cáo của Paradigm vào tháng 12 năm 2025 chỉ ra rằng Polymarket có vấn đề tính toán trùng lặp khối lượng giao dịch, các con số trên cần được xem xét với độ không chắc chắn tương ứng.

Đỉnh điểm kết hợp của hai nền tảng xuất hiện vào tháng 2 năm 2026, với tổng khối lượng giao dịch hàng tháng khoảng 16.8 tỷ USD.

Bộ dữ liệu này mang lại sự tự tin cho Polymarket và Kalshi khi bước vào thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Người dùng có nhu cầu với loại công cụ tài chính này, và các nền tảng có khả năng duy trì tính thanh khoản và độ gắn kết người dùng. Đây là điểm khởi đầu mà bất kỳ nền tảng mới nào gia nhập thị trường hợp đồng vĩnh viễn đều khó có thể sao chép.

Vấn đề là, cửa sổ thời gian đang thu hẹp. Sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn của hai nền tảng có một số khác biệt thú vị ở các khía cạnh then chốt.

Polymarket đi theo hướng bản địa hóa tiền mã hóa. Đòn bẩy 10x, hỗ trợ ban đầu BTC, NVDA, vàng, đối thủ trực tiếp nhắm đến Coinbase và Hyperliquid. Xét về cấu trúc người dùng, người dùng cốt lõi của Polymarket là người dùng bản địa tiền mã hóa, không xa lạ với hợp đồng vĩnh viễn, chi phí chuyển đổi thấp.

Kalshi đánh lá bài thiên về kênh tuân thủ hơn. Họ đã tích hợp với Robinhood, nhóm người dùng của nền tảng này là các nhà đầu tư bán lẻ Mỹ quen thuộc với sản phẩm tài chính truyền thống, chứ không phải người dùng tiền mã hóa hoạt động hàng ngày trên chuỗi. Định giá của Kalshi đã đạt 220 tỷ USD, cao hơn so với 90 tỷ USD của Polymarket. Đằng sau mức định giá cao hơn là kỳ vọng thị trường cao hơn, cần mở ra một thị trường lớn hơn thị trường dự đoán hiện tại.

Cả hai nền tảng đều sở hữu giấy phép DCM (Thị trường Hợp đồng Chỉ định) của CFTC, đây là chứng chỉ then chốt để cung cấp hợp pháp các sản phẩm phái sinh có đòn bẩy trong lãnh thổ Hoa Kỳ. So với các sàn giao dịch ngoài khơi, giấy phép này là rào cản cốt lõi của họ đối với người dùng Mỹ. Kalshi vào tháng 3 năm nay còn nhận được thêm giấy phép giao dịch ký quỹ, điều kiện quản lý hoàn chỉnh hơn.

Hyperliquid Mới Là Đối Thủ Thực Sự?

Trong cả năm 2025, tổng khối lượng giao dịch của toàn bộ thị trường dự đoán toàn cầu là khoảng 50.25 tỷ USD. Con số này trông có vẻ lớn, nhưng khi đặt vào thị trường hợp đồng vĩnh viễn, nó chỉ là tiếng ồn nền. Chỉ riêng khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn hàng năm của Binance là 25.09 nghìn tỷ USD, Bybit là 9.43 nghìn tỷ USD, ngay cả Hyperliquid - một DEX trên chuỗi, cũng đạt 3 nghìn tỷ USD vào năm 2025. Tổng cộng ba sàn khoảng 37.5 nghìn tỷ, gấp 750 lần toàn bộ thị trường dự đoán.

Không phải thị trường dự đoán kém, mà là hai thị trường hiện tại hoàn toàn không cùng quy mô. Thị trường mà Polymarket và Kalshi muốn bước vào, lớn hơn ba bậc độ lớn so với lĩnh vực kinh doanh chính hiện tại của họ.

Một chi tiết khác càng nói lên vấn đề, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của Hyperliquid là khoảng 8.2 tỷ USD, tương đương 80% khối lượng giao dịch thị trường dự đoán cả tháng 3 năm 2026 của Kalshi. Nói cách khác, khối lượng Hyperliquid thực hiện trong một ngày, gần bằng khối lượng thị trường dự đoán của Kalshi trong một tháng.

Họ rõ ràng hiểu sự chênh lệch quy mô này. Họ chọn bước vào thị trường hợp đồng vĩnh viễn, không phải vì tự tin đối đầu trực diện với Binance, mà vì một điều khác đang xảy ra.

Hyperliquid vào năm 2025 đã trở thành DEX hợp đồng vĩnh viễn lớn nhất trên chuỗi với khối lượng giao dịch 3 nghìn tỷ USD, thị phần trong lĩnh vực phái sinh phi tập trung khoảng 38%, từng vượt quá 70% vào đầu năm. Thành tích này đã khiến các sàn giao dịch tập trung cảm thấy áp lực. Nhưng điều khiến thị trường dự đoán lo lắng, là việc khác mà Hyperliquid đang làm.

HIP-4, một đề xuất giao thức của Hyperliquid, nhắm mục tiêu cho phép bất kỳ ai phát hành hợp đồng vĩnh viễn trên Hyperliquid, bao gồm cả các hợp đồng lấy sự kiện thị trường dự đoán làm tài sản cơ sở, chẳng hạn như kết quả bầu cử, tỷ số trận đấu, dữ liệu kinh tế vĩ mô. Điều này nhắm trực tiếp vào nhu cầu cốt lõi của người dùng Kalshi và Polymarket.

Về mặt số liệu, sự chênh lệch giữa hai bên là rõ ràng. Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của Hyperliquid là khoảng 8.2 tỷ USD, trong khi khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của thị trường dự đoán Kalshi là khoảng 350 triệu USD, Polymarket khoảng 270 triệu USD. Quy mô của Hyperliquid gấp khoảng 13 lần tổng của cả hai.

Nhưng khối lượng giao dịch không phải là khía cạnh duy nhất. Người dùng của Hyperliquid là các nhà giao dịch trên chuỗi bản địa tiền mã hóa, mức độ quan tâm đến các sự kiện thị trường dự đoán (bầu cử, kinh tế vĩ mô) thấp hơn nhiều so với những người theo dõi chính sách của Kalshi hoặc người chơi cá cược của Polymarket. Liệu Hyperliquid có thể xây dựng được tính thanh khoản cho thị trường dự đoán trên HIP-4 hay không, vẫn là một ẩn số.

Tình hình hiện tại là, Hyperliquid muốn tiến vào phía thị trường dự đoán, còn Kalshi và Polymarket muốn tiến vào phía hợp đồng vĩnh viễn. Cả hai bên đều dựng một tấm biển trước cửa lãnh địa của đối phương.

Ai làm sâu tính thanh khoản trước, người đó có tiếng nói. Nhưng có một điều chắc chắn, trước khi Hyperliquid HIP-4 chính thức triển khai, việc Kalshi và Polymarket chọn cùng một ngày để thực hiện bước đi này, không chỉ là một lần ra mắt sản phẩm, mà giống như một động thái chiếm vị trí. Tổng khối lượng giao dịch hàng tháng của hai nền tảng đã vượt quá 18 tỷ USD, sở hữu giấy phép phái sinh có đòn bẩy tuân thủ duy nhất tại Mỹ, hướng đến người dùng bán lẻ Mỹ bên ngoài tầng lớp bản địa tiền mã hóa. Những điều kiện này, Hyperliquid tạm thời đều không có.

Việc hai thị trường dự đoán cùng ra mắt hợp đồng vĩnh viễn trong một ngày, lần đầu tiên đưa sản phẩm thị trường dự đoán và sản phẩm phái sinh tiền mã hóa đứng trên cùng một đấu trường, và thứ thúc đẩy thời điểm này, là một mối đe dọa chưa hoàn toàn thành hiện thực.