Các quỹ VC tiền mã hóa hàng đầu thu hẹp quy mô tập thể: Quy mô quản lý của quỹ tiền mã hóa a16z giảm mạnh 40%, Multicoin giảm một nửa
- Quan điểm cốt lõi: Theo các tài liệu chưa công bố của SEC, quy mô tài sản quản lý (AUM) của các quỹ VC tiền mã hóa hàng đầu năm 2025 đều thu hẹp. Tuy nhiên, điều này chủ yếu phản ánh sự biến động chu kỳ thị trường và việc phân phối lợi nhuận chủ động của một số tổ chức, chứ không đơn thuần là hiệu suất sụt giảm. Nhiều tổ chức đang gây quỹ ngược dòng để bố trí cho chu kỳ tiếp theo.
- Yếu tố then chốt:
- AUM của a16z crypto giảm gần 40% xuống còn 9,5 tỷ USD, nguyên nhân chính là phân phối lợi nhuận cho các đối tác góp vốn (LP) ở đỉnh thị trường. Quỹ đầu tiên của họ có DPI đạt 5,4 lần, mang lại lợi nhuận ấn tượng.
- AUM của Multicoin Capital giảm một nửa xuống khoảng 2,7 tỷ USD, do hoạt động kinh doanh của họ gắn chặt với biến động giá thị trường tiền mã hóa và chịu tác động mạnh nhất trong đợt suy giảm thị trường năm 2025.
- Việc AUM của Pantera Capital thu hẹp một phần là do thoái vốn chủ động. Năm 2025, có năm công ty trong danh mục đầu tư (bao gồm Circle) đã lên sàn, tạo ra dòng vốn quay trở lại.
- Haun Ventures là tổ chức duy nhất có AUM tăng trưởng ngược dòng hơn 30%, nhờ lợi nhuận từ việc công ty stablecoin BVNK mà họ đầu tư được Mastercard mua lại và thành công trong việc gây quỹ mới.
- Mặc dù AUM thu hẹp, các tổ chức hàng đầu như Paradigm, a16z crypto vẫn đang tích cực gây quỹ mới (quy mô từ 150-200 tỷ USD) để bố trí cho chu kỳ tiếp theo.
- Danh mục đầu tư của VC tiền mã hóa chịu ảnh hưởng trực tiếp từ biến động giá token mạnh mẽ, khác biệt cơ bản so với mô hình VC truyền thống. Sự thay đổi AUM của họ chịu tác động rất lớn từ chu kỳ thị trường.
Tác giả gốc: Ben Weiss
Biên dịch: Shenchao TechFlow
Dẫn nhập: Phóng viên Fortune đã nhận được một loạt hồ sơ tiết lộ tài chính chưa công bố của các VC tiền mã hóa từ SEC. Dữ liệu cho thấy quy mô tài sản quản lý (AUM) của các tổ chức hàng đầu như Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin đều giảm trên toàn tuyến vào năm 2025. Nhưng việc giảm không hoàn toàn là xấu — a16z crypto đã trả lại tiền cho các LP khi thị trường ở đỉnh, DPI của quỹ đầu tiên đạt 5,4 lần. Haun Ventures là tổ chức duy nhất tăng trưởng ngược chiều, nhờ vào việc đặt cược đúng hướng stablecoin khi BVNK được Mastercard mua lại.
Các tay chơi hàng đầu trong lĩnh vực VC tiền mã hóa đã không thể thoát khỏi sự sụp đổ thị trường năm 2025.
Phóng viên Fortune Ben Weiss đã nhận được từ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) một loạt hồ sơ tiết lộ tài chính của cố vấn đầu tư chưa từng được công bố trước đây. Dữ liệu rất trực tiếp: AUM của các tổ chức hàng đầu như Paradigm, Pantera Capital đều giảm tập thể vào năm 2025.
Chú thích ảnh: Biến động quy mô tài sản quản lý (AUM) của các VC tiền mã hóa hàng đầu từ 2021-2025
Đồ họa: Ben Weiss / Fortune
Nhưng trước khi bắt đầu liệt kê các con số, có một tiền đề cần phải làm rõ: AUM không phải là một chỉ số tốt để đo lường thành bại của VC. Nó không phản ánh vòng gọi vốn mới, phân phối thoái vốn của LP, cũng không phản ánh việc gọi vốn. Bản thân giá tài sản tiền mã hóa đã biến động mạnh — chỉ một dòng tweet từ một người đàn ông không ổn định về cảm xúc cũng có thể khiến giá coin lên xuống như tàu lượn siêu tốc (Elon Musk, Donald Trump, Changpeng Zhao, chọn ai cũng được). Các VC tiền mã hóa kỳ cựu đã trải qua sự bùng nổ tài sản trong cơn sốt NFT năm 2021, và cũng chứng kiến sự sụt giảm mạnh của danh mục trong "mùa đông tiền mã hóa" sau đó.
Tác giả gốc Ben Weiss cũng nhấn mạnh: Nhà đầu tư hàng đầu thực sự, cuối cùng là phải trả lại tiền cho LP. Biến động AUM ngắn hạn không bằng với hiệu suất tốt xấu.
Sau khi hiểu rõ tiền đề này, hãy xem dữ liệu cụ thể.
a16z crypto: AUM giảm gần 40%, nhưng tiền đã được trả lại cho LP
Tổng AUM của bốn quỹ tiền mã hóa thuộc a16z crypto đã giảm gần 40% từ năm 2024, xuống còn 9,5 tỷ USD. Trong cùng thời kỳ, quy mô tài sản quản lý của công ty mẹ Andreessen Horowitz đã phình to lên hơn 100 tỷ USD.
Một phần lý do cho sự sụt giảm là tổ chức này bắt đầu phân phối lợi nhuận từ ba quỹ đầu tiên trở lại cho LP. Theo nguồn tin thân cận, a16z crypto đã chủ động lựa chọn thực hiện phân phối vào thời điểm thị trường tiền mã hóa đạt đỉnh năm 2025.
Hiệu quả thế nào? Theo dữ liệu từ Newcomer, DPI ròng (tỷ lệ phân phối trên vốn đã góp) của quỹ tiền mã hóa đầu tiên của a16z đạt 5,4 lần. So với các quỹ VC khác được huy động cùng kỳ năm 2018 trên nền tảng Carta, tỷ suất lợi nhuận này khá ấn tượng.
Nói cách khác, việc AUM giảm ở a16z crypto, phần lớn là kết quả của việc "kiếm được tiền, trả lại cho LP", chứ không phải là kết quả của việc "danh mục đầu tư sụt giảm mạnh".
Multicoin: AUM giảm một nửa xuống còn 2,7 tỷ USD
Vận mệnh của Multicoin Capital gắn chặt với độ sâu của thị trường tiền mã hóa. Trong cơn sốt tiền mã hóa năm 2021, AUM của họ tăng gần gấp ba lần trong một năm, tiệm cận 9 tỷ USD. Sau khi FTX sụp đổ, nó đã giảm mạnh, và sau đó phục hồi dần trong hai năm tiếp theo.
Nhưng đợt giảm năm 2025 này lại đẩy họ trở lại. Từ năm 2024 đến 2025, AUM của Multicoin giảm hơn một nửa, xuống còn khoảng 2,7 tỷ USD. Kể từ khi BTC bắt đầu lao dốc vào tháng 10 năm 2025, tài sản tiền mã hóa giảm trên toàn tuyến, cấu trúc vận hành đồng thời quỹ phòng hộ và quỹ VC như Multicoin chịu ảnh hưởng đầu tiên.
Bổ sung thêm bối cảnh: Đồng sáng lập Multicoin Kyle Samani đã rời công ty vào tháng 2 năm nay, chuyển hướng đầu tư sang các lĩnh vực công nghệ khác.
Pantera: Năm công ty trong danh mục IPO, vốn quay trở lại LP
AUM của Pantera Capital cũng giảm, nhưng tương tự a16z, một phần nguyên nhân là do chủ động phân phối thoái vốn cho LP.
Theo nguồn tin thân cận, Pantera có năm công ty trong danh mục lên sàn vào năm 2025, bao gồm Circle và BitGo. Những lần thoái vốn này đã mang lại dòng tiền mặt đáng kể.
Haun Ventures: Tăng trưởng ngược chiều duy nhất, AUM tăng hơn 30%
Trong bối cảnh toàn bộ đang giảm, Haun Ventures là ngoại lệ duy nhất.
Tổ chức được thành lập bởi cựu đối tác a16z crypto Katie Haun này, AUM tăng trưởng hơn 30% so với cùng kỳ, tiệm cận 2,5 tỷ USD. Một mặt là do đặt cược đúng hướng — công ty stablecoin BVNK mà họ đầu tư đã được Mastercard mua lại với giá tối đa 1,8 tỷ USD. Mặt khác, bản thân Haun Ventures cũng đã huy động quỹ mới 1 tỷ USD vào năm 2025.
Vòng gọi vốn mới đã khởi động
Mặc dù AUM giảm, nhưng các tổ chức hàng đầu không dừng bước:
Paradigm đang huy động quỹ mới tối đa 1,5 tỷ USD. a16z crypto đang huy động tối đa 2 tỷ USD. Dragonfly vừa đóng quỹ thứ tư trị giá 650 triệu USD. Sau khi bài viết được đăng, Fortune đã bổ sung chỉnh sửa: Người phát ngôn của Dragonfly thực tế đã phản hồi, xác nhận dữ liệu "chính xác", và cho biết "chúng tôi đang tích cực triển khai vốn".
Người phát ngôn của Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin, Haun Ventures đều từ chối bình luận.
Số phận chu kỳ của VC tiền mã hóa
Bài viết gốc kết thúc ở đây, nhưng có một vài bối cảnh đáng để bổ sung.
VC tiền mã hóa và VC công nghệ truyền thống có sự khác biệt cơ bản. VC truyền thống đầu tư vào cổ phần, thoái vốn dựa vào IPO hoặc M&A. Nhiều startup tiền mã hóa có token riêng, danh mục nắm giữ của VC trực tiếp phơi nhiễm trước biến động giá token.
Multicoin là trường hợp cực đoan nhất: Theo báo cáo trước đây của Fortune, từ năm 2017 đến 2021 tài sản của họ tăng 20.287%, năm 2022 lại giảm 90%. Mức độ này là không thể tưởng tượng được trong lĩnh vực VC truyền thống.
Theo báo cáo triển vọng đầu năm của Pantera Capital, tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa không phải BTC (loại trừ ETH và stablecoin) đã giảm khoảng 44% từ đỉnh cuối năm 2024. Nhưng theo quy luật lịch sử, thị trường gấu cũng là cửa sổ cơ hội để mua vào đáy. Việc vài tổ chức hàng đầu lúc này tập trung huy động vốn dày đặc, chính là đặt cược vào chu kỳ tiếp theo.
Theo báo cáo độc quyền trước đây của Fortune, quỹ thứ năm của a16z crypto dự kiến hoàn thành huy động vốn vào nửa đầu năm 2026, do Chris Dixon dẫn đầu, sẽ tiếp tục đặt cược toàn lực vào hướng blockchain. Trong khi đó, quỹ mới của Paradigm theo báo cáo của Wall Street Journal sẽ mở rộng sang lĩnh vực AI và công nghệ robot. Sự phân hóa giữa hai chiến lược rất rõ ràng: a16z tiếp tục all-in crypto, Paradigm lựa chọn phòng hộ đa ngành.
