Các tổ chức tiếp cận thị trường dự đoán, mắc kẹt ở giai đoạn thứ ba

Tiêu đề gốc：Prediction Markets: They Grow Up So Fast，Tác giả：Alex Immerman（@aleximm）

Biên dịch｜Odaily（@OdailyChina）；Dịch giả｜Asher（@Asher_ 0210）

Lời tựa của biên tập viên: Cuối tháng 3 năm nay, thị trường dự đoán - một lĩnh vực từng bị coi là ngoại vi - đã đón một thời khắc quan trọng. Kalshi Research, tổ chức nghiên cứu thuộc Kalshi, đã tổ chức hội nghị nghiên cứu đầu tiên tại New York, quy tụ các học giả, lãnh đạo Phố Wall, cựu chính khách và các nhà giao dịch hàng đầu. Thành phần tham dự gửi đi một tín hiệu rõ ràng - thị trường dự đoán đang từ chỗ thích hợp tiến vào dòng chính.

Hội nghị được mở đầu bằng cuộc đối thoại giữa hai nhà đồng sáng lập Kalshi, Tarek Mansour và Luana Lopes Lara, do phóng viên Bloomberg Katherine Doherty chủ trì. Bài viết này trích dẫn và tổng hợp những quan điểm quan trọng từ hội nghị.

Thị trường dự đoán không chỉ có bầu cử và thể thao

Trong thời gian dài, thị trường dự đoán luôn bị định nghĩa bởi những "khoảnh khắc nổi bật" - bầu cử Mỹ, Super Bowl, March Madness. Những sự kiện này thống trị chu kỳ tin tức và tự nhiên chiếm phần lớn khối lượng giao dịch, khiến bên ngoài hiểu lầm rằng giá trị của thị trường dự đoán chỉ dừng lại ở đó.

Nhưng ấn tượng này đang bị phá vỡ. Ngay khi hội nghị diễn ra, khối lượng giao dịch hàng tuần của các dự đoán thể thao vừa chạm mức gần 30 tỷ USD, chiếm khoảng 80% tổng khối lượng giao dịch của Kalshi. Tuy có vẻ nổi bật, nhưng đằng sau đó ẩn chứa một xu hướng quan trọng hơn, đó là tỷ trọng của thể thao thực tế đang ở mức thấp nhất lịch sử.

Nói cách khác, tất cả các danh mục khác đang tăng trưởng nhanh hơn. Các lĩnh vực như giải trí, tiền mã hóa, chính trị, văn hóa đang mang lại sự tăng trưởng người dùng mạnh mẽ hơn và tỷ lệ giữ chân ổn định hơn. Thể thao giống như một sản phẩm cửa ngõ - trực quan, mạnh về cảm xúc, nhịp độ rõ ràng, phù hợp để thu hút đại chúng tham gia. Đồng thời, thị trường dài hạn chiếm hơn 20% tổng khối lượng giao dịch đang tăng trưởng nhanh chóng, những thị trường này sẽ đóng vai trò quan trọng trong việc phòng ngừa rủi ro thể chế và định giá thông tin trong tương lai.

Điều này cũng được xác nhận từ phía thể chế. Cyril Goddeeris, Đồng Chủ tịch Toàn cầu Bộ phận Cổ phiếu của Goldman Sachs, cho biết các dự đoán liên quan đến sự kiện vĩ mô và CPI là danh mục được Phố Wall quan tâm nhất hiện nay; Sally Shin, Giám đốc Nền tảng Tăng trưởng của CNBC, đề cập rằng bà đã sử dụng các dự đoán liên quan đến thị trường Chủ tịch Fed và dữ liệu việc làm phi nông nghiệp như một công cụ tạo lập luận; Troy Dixon, Đồng Chủ tịch Thị trường Toàn cầu của Tradeweb, thì vẽ ra một tương lai nơi các ngân hàng đầu tư lớn sẽ thiết lập các bộ phận giao dịch thị trường dự đoán chuyên biệt, với các hợp đồng tài chính làm sản phẩm cốt lõi.

Thị trường dự đoán đang chuyển từ "giao dịch giải trí" sang "công cụ thông tin và rủi ro".

Tại sao Kalshi thu hút sự chú ý của Phố Wall

Lý do thị trường tài chính truyền thống có thể vận hành hiệu quả phần lớn là nhờ vào việc mọi loại tài sản đều có chuẩn mực được công nhận, S&P 500 đại diện cho hiệu suất trung bình của 500 cổ phiếu, dầu thô có giá chuẩn ICE. Nhưng đối với các sự kiện chính trị và kinh tế (ví dụ: ai sẽ thắng cử, một mức thuế quan nào đó có được thông qua không, kết quả phán quyết vụ án Tòa án Tối cao), trước đây hầu như không tồn tại một "chuẩn mực" được công nhận rộng rãi và cập nhật động.

Thị trường dự đoán đã thay đổi điều này. Ngày nay, hầu như tương lai của bất kỳ sự kiện nào cũng có thể có một chuẩn mực giá thời gian thực, thanh khoản. Khi thị trường có thể định giá đáng tin cậy cho "xác suất một mức thuế quan 30% được thông qua", các thể chế có thể giao dịch xung quanh mức giá này, hoặc phòng ngừa rủi ro cho các rủi ro khác trong danh mục đầu tư của họ. Điều này biến bản thân sự kiện thành đối tượng có thể giao dịch trực tiếp.

Như Troy Dixon của Tradeweb đã nói: "Nếu quay lại thời điểm Trump lần đầu đắc cử, khi đó nhiều người phòng ngừa rủi ro trên thị trường chứng khoán, ví dụ bán khống S&P, vì mọi người cho rằng ông đắc cử sẽ khiến thị trường giảm. Nhưng đây là một giao dịch sai lầm. Vấn đề là, những sự kiện này nên được định giá như thế nào? Chuẩn mực ở đâu?"

Tarek cũng đề cập rằng một trong những động lực thành lập Kalshi của ông bắt nguồn từ công việc tư vấn giao dịch xoay quanh cuộc bầu cử 2024 và Brexit trước đây tại Goldman Sachs. Trong trường hợp không có thị trường dự đoán, khi các thể chế phòng ngừa rủi ro sự kiện chính trị hoặc vĩ mô thông qua các tài sản liên quan, thực tế họ cần đồng thời gánh chịu hai tầng đánh giá - vừa phải đánh giá kết quả của bản thân sự kiện, vừa phải đánh giá mối quan hệ giữa sự kiện đó với tài sản đang giao dịch, và tầng sau tồn tại rủi ro thất bại riêng biệt.

Khi bản thân sự kiện có một chuẩn mực giá trực tiếp, hai tầng rủi ro vốn phân tán cũng được hợp nhất thành một lần đánh giá. Như Tarek đã nói, thị trường đã bắt đầu định giá cho các loại sự kiện.

Ba giai đoạn tiến tới áp dụng thể chế

Hiện tại vẫn còn quá sớm để khẳng định các thể chế Phố Wall đã tham gia giao dịch Kalshi trên quy mô lớn. Hiện tại, cách sử dụng của hầu hết thể chế vẫn chủ yếu là tham khảo dữ liệu, chứ không phải giao dịch thực tế.

Tuy nhiên, Luana chỉ ra rằng con đường áp dụng thể chế đã rất rõ ràng, có thể chia thành ba giai đoạn:

• Giai đoạn đầu tiên là tích hợp dữ liệu: Đưa giá thị trường dự đoán vào quy trình làm việc hàng ngày của thể chế, ví dụ để các nhà quản lý đầu tư của Goldman Sachs xem tỷ lệ cược của Kalshi như xem chỉ số VIX. Giai đoạn này đã được thực hiện ở một mức độ nhất định. Giáo sư Đại học Johns Hopkins, cựu quan chức Fed Jonathan Wright cho biết, trong các quyết định của Fed, tỷ lệ thất nghiệp và GDP, Kalshi gần như là nguồn tham khảo duy nhất;
• Giai đoạn thứ hai là tích hợp hệ thống: Bao gồm phê duyệt tuân thủ, xác nhận pháp lý, tích hợp kỹ thuật và đào tạo nội bộ, tức là đưa thị trường dự đoán vào hệ thống công cụ tài chính có thể sử dụng;
• Giai đoạn thứ ba là giao dịch thực tế: Các thể chế bắt đầu phòng ngừa rủi ro trên nền tảng, khối lượng giao dịch và thanh khoản dần tích lũy, hình thành phản hồi tích cực. Nhiều người phòng ngừa rủi ro thu hút nhiều nhà đầu cơ hơn, chênh lệch giá chặt chẽ hơn thu hút nhiều người phòng ngừa rủi ro hơn, chuẩn mực giá không ngừng được củng cố.

Hiện tại, hầu hết thể chế vẫn ở giai đoạn đầu tiên, một phần bước vào giai đoạn thứ hai, chỉ một số ít bước vào giai đoạn thứ ba.

Một nguyên nhân quan trọng cản trở thể chế bước vào giai đoạn thứ ba là hiện tại giao dịch thị trường dự đoán yêu cầu ký quỹ toàn bộ, một vị thế 100 USD cần phải gửi vào tương ứng 100 USD. Điều này có thể chấp nhận được với nhà đầu tư cá nhân, nhưng đối với các quỹ phòng ngừa rủi ro hoặc ngân hàng phụ thuộc vào đòn bẩy và hiệu quả vốn, đây là một hạn chế rõ ràng. Như Tarek đã nói, nếu bạn muốn phòng ngừa rủi ro 100 USD, bạn phải bỏ ra 100 USD, điều này quá tốn kém đối với thể chế, các tổ chức như Citadel hoặc Millennium sẽ không áp dụng cách này. Kalshi hiện đã được Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ cấp phép và đang hợp tác với Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai để đưa cơ chế giao dịch ký quỹ vào.

Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo?

Michael McDonough, Trưởng ban Đổi mới Thị trường của Bloomberg, đưa ra một đánh giá trực tiếp nhất, dấu hiệu của thành công, là những thứ này trở nên nhàm chán. Ông so sánh thị trường dự đoán với thị trường quyền chọn những năm 70 của thế kỷ trước, khi đó cũng tồn tại tranh cãi về thao túng và tính không chắc chắn của quy định, nhưng cuối cùng những vấn đề này được tiêu hóa, phát triển thành một cơ sở hạ tầng cơ bản hầu như không cần suy nghĩ thêm.

Toby Moskowitz, Đối tác của AQR, cho biết ông sẵn sàng đặt cược vào sự phát triển của thị trường dự đoán. Trong vòng năm năm, thậm chí ngắn hơn, nó sẽ trở thành một công cụ khả thi ở cấp độ thể chế.

Garrett Herren của Vote Hub mô tả hình thái cuối cùng, vấn đề không còn là có sử dụng thị trường dự đoán hay không, mà là sử dụng như thế nào. Một khi thảo luận chuyển sang cấp độ này, có nghĩa là nó đã trở nên không thể thiếu. Thực tế, mặc dù quy mô thị trường dự đoán hiện vẫn còn nhỏ, nhưng bản thân thị trường phòng ngừa rủi ro lại cực kỳ lớn.

Sự bình thường hóa của thị trường dự đoán đang diễn ra.

Trong thảo luận về các vấn đề chính trị, cựu nghị sĩ Quốc hội Mondaire Jones đề cập rằng, các lãnh đạo cấp cao của cả hai đảng, bao gồm Trump, Lãnh đạo Thiểu số Hạ viện Jeffries, Lãnh đạo Thiểu số Thượng viện Schumer đều đã bắt đầu công khai trích dẫn tỷ lệ cược của Kalshi. Scott Tranter của DDHQ cũng xác nhận, dữ liệu thị trường dự đoán ngày nay đã trở thành đầu vào quan trọng cho quyết định trong đảng. Đồng thời, Vote Hub thông báo đã tích hợp trực tiếp dữ liệu Kalshi vào mô hình dự đoán bầu cử giữa kỳ