Điểm kỳ dị của cơ chế, điểm khởi đầu của thị trường tăng giá: Quyền bán khống mới là mảnh ghép kích hoạt đợt tăng giá tiếp theo của altcoin

星球君的朋友们

Odaily资深作者

2026-04-15 13:00

Bài viết này có khoảng 9633 từ, đọc toàn bộ bài viết mất khoảng 14 phút

Việc bình đẳng hóa quyền bán khống mới là cơ hội cho đợt tăng giá tiếp theo của altcoin.

Tóm tắt AI

Mở rộng

Quan điểm cốt lõi: Bài viết cho rằng, động lực cốt lõi thúc đẩy sự thịnh vượng theo chu kỳ của thị trường tài chính (bao gồm cả tiền điện tử) không phải là câu chuyện, mà là sự tiến hóa của cơ chế giao dịch và sự mở rộng của phương thức giao dịch, đặc biệt là sự ra đời và phổ biến của các công cụ bán khống. Nguyên nhân gốc rễ khiến thị trường altcoin hiện nay rơi vào khó khăn là do thiếu cơ chế bán khống hiệu quả để thực hiện việc phát hiện giá thực, và việc bán khống đòn bẩy giao ngay (spot leverage shorting) gốc trên chuỗi có thể là nâng cấp cơ sở hạ tầng then chốt để phá vỡ bế tắc và thúc đẩy đợt tăng giá tiếp theo.
Yếu tố then chốt:
1. Quy luật lịch sử cho thấy, từ Phố Wall đến thị trường tiền điện tử, việc giới thiệu cơ chế bán khống (như cổ phiếu Mỹ những năm 1860, hợp đồng vĩnh viễn BTC năm 2019) về lâu dài không dẫn đến sự sụp đổ của thị trường, mà ngược lại, thông qua việc tăng thanh khoản, thu hút người tham gia đa dạng và thiết lập niềm tin về giá, đã thúc đẩy sự mở rộng quy mô thị trường.
2. Thị trường altcoin hiện tại, do phần lớn các dự án thiếu công cụ bán khống hiệu quả, dẫn đến cơ chế phát hiện giá thất bại, thị trường thể hiện một cuộc chơi một chiều "chỉ có thể mua lên", giá cả dễ bị thao túng và mong manh, rơi vào vòng xoáy tử thần của sự co hẹp thanh khoản và mất niềm tin.
3. Trong giai đoạn 2023-2025, mặc dù các sàn giao dịch đã niêm yết hợp đồng vĩnh viễn cho một lượng lớn altcoin, nhưng do chất lượng tài sản cơ sở kém (như FDV cao/lưu thông thấp), rủi ro nhà tạo lập thị trường cao và sự thao túng của các "cá mập", cơ chế này đã không thể lặp lại thành công như với BTC/ETH, mà ngược lại còn làm trầm trọng thêm cuộc khủng hoảng niềm tin thị trường.
4. Hợp đồng vĩnh viễn với tư cách là "cơ sở hạ tầng nặng" không phù hợp với các altcoin đuôi dài, tồn tại các khiếm khuyết cấu trúc như vòng lặp thanh khoản chết, giá tách rời neo, phí tài trợ dễ bị thao túng và không thể tạo ra áp lực bán thực sự.
5. Giải pháp được bài viết đề xuất là phát triển cơ chế bán khống đòn bẩy giao ngay gốc trên chuỗi (thông qua việc vay tiền bán thông qua cho vay thế chấp vượt mức), cho rằng đây là cơ chế nhẹ hơn, không cần sự phê duyệt tập trung và có thể tạo ra áp lực bán thực sự, hứa hẹn mang lại việc phát hiện giá thực sự và thanh khoản bền vững cho thị trường altcoin.
6. Kết luận cốt lõi là, điểm kích nổ cho đợt tăng giá tiếp theo của altcoin có thể không phải là một câu chuyện mới, mà là sự tiến hóa của cơ sở hạ tầng mang lại khả năng bán khống thuận tiện, phi tập trung cho một lượng lớn tài sản đuôi dài, từ đó khôi phục sự đa dạng và sức khỏe của cuộc chơi thị trường.

Tác giả gốc: danny (X: @agintender)

Ba trăm năm của thị trường tài chính có một quy luật đã được kiểm chứng lặp đi lặp lại: Thị trường bò không bao giờ được thắp sáng bởi một câu chuyện nào đó, mà được thắp sáng bởi sự nâng cấp của cơ chế giao dịch. Cho dù là ICO, hợp đồng vĩnh viễn, AMM, DeFi, NFT... đều là cơ chế thúc đẩy trò chơi, trò chơi khiến dòng tiền chảy vào vòng tuần hoàn. Chính sự nâng cấp cơ chế mang lại sự thịnh vượng.

Nhìn lại điểm khởi đầu của mỗi đợt thị trường lớn, bạn sẽ thấy điểm chung của chúng không phải là "xuất hiện một câu chuyện hay", mà là "những người tham gia thị trường đột nhiên có được một cách thức trò chơi mới".

Thứ châm ngòi cho sự thịnh vượng tiếp theo, không bao giờ là câu chuyện, mà là sự tiến hóa của mỗi cơ chế giao dịch

Quy luật này, từ Phố Wall đến Binance, từ giao ngay đến hợp đồng, từ DeFi summer đến Hyperliquid, chưa bao giờ thất bại.

You can short it, bạn có thể bán khống —— aka sự bình đẳng hóa quyền bán khống mới là cơ hội cho thị trường bò của altcoin tiếp theo.

1. Năm 1609, một thương nhân Hà Lan đã thay đổi lịch sử tài chính

Năm 1609, Amsterdam.

Công ty Đông Ấn Hà Lan (VOC) là công ty đại chúng lớn nhất thế giới lúc bấy giờ, độc quyền thương mại gia vị châu Á, giá cổ phiếu chỉ tăng không giảm. Mọi người đều mua vào, mọi người đều kiếm được tiền. Thị trường chỉ có một hướng — đi lên.

Sau đó, một thương nhân tên là Isaac le Maire đã làm một việc mà tất cả mọi người lúc đó đều cho là điên rồ: ông vay cổ phiếu VOC, bán ra, và đặt cược rằng nó sẽ giảm.

Đây là giao dịch bán khống đầu tiên được ghi nhận trong lịch sử nhân loại.

Chính phủ Hà Lan nổi giận. Quốc hội coi đây là một cuộc tấn công ác ý vào doanh nghiệp trụ cột quốc gia, đã ban hành luật cấm bán khống. le Maire bị lên án công khai. Nhưng câu chuyện không kết thúc ở đây — mặc dù lệnh cấm được ban hành nhiều lần, hành vi bán khống ở Amsterdam chưa bao giờ thực sự biến mất. Bởi vì những người tham gia thị trường phát hiện ra một sự thật không thể bị phủ nhận bởi pháp luật: có bán khống, giá cả trở nên chân thực hơn. Những cổ phiếu được định giá quá cao, không còn có thể duy trì sự thịnh vượng giả tạo một cách vô hạn.

Bốn trăm năm sau, thị trường tiền mã hóa đang diễn lại kịch bản tương tự. Trong thị trường với hàng nghìn altcoin, chỉ có mua vào, không có bán khống. Giá cả chỉ phản ánh một nửa lạc quan, tiếng nói bi quan bị buộc phải im lặng. Mỗi đợt thị trường đều là cùng một vòng tuần hoàn: FOMO đẩy giá lên, bong bóng vỡ, đống hỗn độn, chờ đợi câu chuyện tiếp theo bắt đầu lại.

Nhưng lịch sử đã nói với chúng ta — mỗi lần quyền bán khống được đưa vào, không phải là sự kết thúc của thị trường, mà ngược lại, là điểm khởi đầu của thị trường.

2. Hai trăm năm Phố Wall: Bán khống từ "kẻ thù của quốc gia" trở thành "nền tảng thị trường" như thế nào

1792-1840s: Thời kỳ hoang dã — Thị trường nguyên thủy chỉ có thể mua

Ngày 17 tháng 5 năm 1792, 24 nhà môi giới ký kết Hiệp định Cây Bồ đề (Buttonwood Agreement) dưới một cây bồ đề trên Phố Wall, thỏa thuận giao dịch cổ phiếu với nhau. Đây là tiền thân của Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE).

Thị trường lúc đó tương tự như thị trường altcoin ngày nay: chỉ có thể mua vào, nắm giữ, chờ cổ tức, chờ qua năm. Không có đòn bẩy, không có bán khống, không có quy trình thanh toán tiêu chuẩn hóa. Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày có thể chưa đến 500 nghìn USD, người tham gia chỉ vài chục người. Thị trường cực kỳ nhỏ, vì có quá ít việc để làm.

Biến động giá hoàn toàn được thúc đẩy bởi tâm lý phe mua. Tin tốt đến, mọi người mua vào, giá tăng vọt. Tin xấu đến, mọi người muốn bán, nhưng vì thị trường quá mỏng, không bán được, giá sụp đổ. Không có phe bán khống mua lại khi giá giảm, vì vậy thị trường không có hỗ trợ tự nhiên, đáy hoàn toàn phụ thuộc vào việc người mua cuối cùng đầu hàng khi nào.

Điều này có giống như thị trường altcoin Meme năm 2024~2025, FDV cao, Float thấp không?

1850-1860s: Bán khống bước lên sân khấu chính — Nỗi sợ hãi và thịnh vượng cùng đến

Những năm 1830-1840, một nhà giao dịch tên Jacob Little đã kiếm được nhiều tiền nhờ bán khống, được mệnh danh là "người bán khống lớn đầu tiên của Phố Wall". Nhưng bán khống thực sự trở thành vũ khí chủ đạo, là mười năm trước và sau Nội chiến.

Daniel Drew, Jay Gould, Cornelius Vanderbilt — những cái tên này định nghĩa Phố Wall của thời đại đó. Họ đã triển khai một loạt các trận chiến mua-bán khống sử thi xoay quanh cổ phiếu đường sắt: Drew bán khống Erie Railroad, Gould và Fisk cùng nhau phục kích vị thế mua của Vanderbilt. Những trận chiến này đẫm máu, hỗn loạn, đầy gian lận, nhưng kết quả khách quan là — bán khống từ vũ khí bí mật của số ít đã trở thành công cụ tiêu chuẩn của Phố Wall.

Phản ứng xã hội giống hệt Hà Lan năm 1609. Nghị sĩ Quốc hội chửi những người bán khống là "kẻ thù của quốc gia", báo chí nói họ "kiếm tiền từ thảm họa của người khác". Nỗi sợ hãi của công chúng đối với bán khống, gần như không thay đổi trong bốn trăm năm.

Nhưng phản ứng của thị trường cũng giống bốn trăm năm trước, tích cực và sôi nổi: 📷

Mỗi lệnh bán khống tạo ra một lệnh bán, đồng thời cũng tạo ra một lệnh mua tất yếu trong tương lai (mua lại bán khống). Khối lượng giao dịch tăng lên, chênh lệch giá thu hẹp, nhiều người hơn sẵn sàng tham gia. Phố Wall từ một nhóm nhỏ vài chục người, bắt đầu trở thành thị trường vốn thực sự.

1929 Sụp đổ lớn → 1938 quy tắc uptick: Đỉnh điểm của nỗi sợ hãi, và bước ngoặt

Tháng 10 năm 1929, Phố Wall sụp đổ. Chỉ số Dow Jones giảm gần 90% trong hai năm. Sự phẫn nộ của công chúng cần một lối thoát, phe bán khống trở thành mục tiêu thuận tiện nhất — mặc dù thủ phạm thực sự là bong bóng đòn bẩy điên cuồng và sự sụp đổ hệ thống ngân hàng.

Năm 1934, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) được thành lập. Bán khống một lần nữa đối mặt với nguy cơ bị cấm hoàn toàn. Nhưng SEC đã đưa ra một lựa chọn mang tính lịch sử: năm 1938, họ không cấm bán khống, mà đưa ra "quy tắc uptick" (Rule 10a-1) — bán khống chỉ được thực hiện khi giá cổ phiếu tăng, ngăn chặn phe bán khống bán liên tục.

Ý nghĩa của lựa chọn này không thể được nhấn mạnh quá mức. Nó thiết lập một nguyên tắc tồn tại đến ngày nay: bán khống không nên bị tiêu diệt, bán khống nên được quy định. Quy tắc không phải là kẻ thù của bán khống, quy tắc là tiền đề để bán khống có được tính hợp pháp.

Có quy tắc, bán khống không còn là vùng xám. Vốn tổ chức ban đầu còn e ngại với bán khống, giờ có sự bảo vệ của khung pháp lý, họ lại dám tham gia quy mô lớn. Quản lý không giết chết bán khống, quản lý làm cho bán khống trở nên an toàn hơn, đáng tin hơn, thu hút nhiều vốn hơn vào thị trường.

Bài học này, thị trường tiền mã hóa đến nay vẫn chưa thực sự học được.

1973: Tiêu chuẩn hóa quyền chọn — Từ một hướng trở thành bốn hướng

Ngày 26 tháng 4 năm 1973, Sở Giao dịch Quyền chọn Chicago (CBOE) khai trương. Ngày đầu tiên chỉ có thể giao dịch quyền chọn mua (Call) của 16 cổ phiếu. Quyền chọn bán (Put) được thêm vào năm 1977. Cùng năm, Fischer Black và Myron Scholes công bố mô hình định giá quyền chọn Black-Scholes thay đổi lịch sử tài chính, cung cấp nền tảng toán học cho giao dịch quyền chọn.

Ý nghĩa của quyền chọn là: nó mở rộng chiều trò chơi của thị trường từ hai (mua/bán) lên bốn (mua tăng/mua giảm/bán tăng/bán giảm). Nhà đầu tư lần đầu tiên có thể thể hiện nhận định của mình về thị trường một cách rất chính xác — không chỉ là "tăng hay giảm", mà là "vào thời điểm nào, với tốc độ nào, tăng hoặc giảm bao nhiêu".

Quan trọng hơn, quyền chọn cung cấp cho nhà đầu tư tổ chức một kho vũ khí phòng ngừa rủi ro hoàn chỉnh. Thị trường bò lớn những năm 1980 (S&P 500 tăng hơn 2200% từ 1982-2000), nguyên nhân trực tiếp là Volcker kiểm soát được lạm phát, Reagan giảm thuế và nới lỏng quản lý, nhưng quyền chọn cung cấp cơ sở hạ tầng quản lý rủi ro để các tổ chức dám tăng vị thế. Có thể phòng ngừa rủi ro, thì dám nắm giữ nặng; nhiều người dám nắm giữ nặng hơn, dòng tiền chảy vào nhiều hơn, thị trường bò đến.

Đối với người giàu và tổ chức, kiểm soát sự sụt giảm quan trọng hơn có thể kiếm được bao nhiêu — rủi ro không thể kiểm soát có nghĩa là vốn lớn không thể vào.

1996-1997: Nhà đầu tư nhỏ lẻ phá cửa vào

NASDAQ từ khi thành lập năm 1971 đã là sàn giao dịch điện tử — đầu tiên trong lịch sử nhân loại. Sự thay đổi thực sự xảy ra trong năm 1996-1997 là hai điều: Quy tắc Xử lý Lệnh của SEC phá vỡ sự độc quyền báo giá của nhà tạo lập thị trường; các nhà môi giới trực tuyến (E*Trade, Ameritrade) đã đẩy phí hoa hồng giao dịch từ 50-100 USD xuống dưới 10 USD.