a16z: Sau khi chứng khoán được token hóa, tại sao các tổ chức trung gian sẽ bị thay thế bằng code?

Tiêu đề gốc: A Former SEC Chief Economist Analyzed How Tokenized Securities Can Benefit From DeFi

Tác giả gốc: @milesjennings, @rstwalker and Aiden Slavin, a16z crypto

Biên dịch gốc: Peggy, BlockBeats

Lời tựa của biên tập viên: Khi các cơ quan quản lý bắt đầu chủ động thúc đẩy "chứng khoán truyền thống lên chuỗi", vấn đề không còn là công nghệ có khả thi hay không, mà là liệu hệ thống có sẵn sàng theo kịp hay không.

Bài viết này xoay quanh một đề xuất then chốt: Trong bối cảnh Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) thúc đẩy việc đưa thị trường tài chính lên chuỗi, a16z cùng với Quỹ Giáo dục DeFi đã đề xuất khung "Cảng an toàn phần mềm", nhằm cố gắng xác định ranh giới quản lý cho một loại hình người tham gia thị trường mới - các ứng dụng blockchain không lưu ký, phi trung gian.

Logic cốt lõi của nó không phức tạp: Nếu những ứng dụng này chỉ là giao diện phần mềm trung lập, không kiểm soát tài sản, không thực hiện giao dịch, không cung cấp tư vấn, thì liệu chúng có nên được đưa vào khung quản lý của hệ thống môi giới truyền thống hay không?

Phân tích của Craig Lewis, cựu chuyên gia kinh tế trưởng của SEC, đã cung cấp một câu trả lời có cấu trúc hơn cho vấn đề này. Ông không xuất phát từ việc "có nên quản lý hay không", mà quay trở lại so sánh cơ bản hơn: Trong bối cảnh hệ thống môi giới hiện tại vốn đã tồn tại chi phí cao và thiếu minh bạch, việc giới thiệu giao dịch trên chuỗi và thanh toán tự động, rốt cuộc là đang làm suy yếu thị trường, hay đang tái cấu trúc cách thức vận hành của nó.

Một mặt, thanh toán nguyên tử, minh bạch trên chuỗi và giao dịch 7×24 giờ đang định nghĩa lại ranh giới hiệu quả của cơ sở hạ tầng tài chính; mặt khác, cơ chế bảo vệ nhà đầu tư, sự phân mảnh thị trường và rủi ro mới cũng đang đồng thời xuất hiện. Sự khác biệt thực sự không nằm ở việc những rủi ro này có tồn tại hay không, mà ở chỗ liệu chúng đã tồn tại trong hệ thống truyền thống dưới một hình thức khác, chỉ là bị bỏ qua lâu nay.

Từ góc độ này, "Đề xuất Cảng an toàn" giống như một thí nghiệm thể chế: Nó cố gắng mở ra một không gian hữu hạn nhưng có thể kiểm chứng cho tài chính trên chuỗi mà không lật đổ hoàn toàn khung quản lý hiện có. Vấn đề then chốt cũng theo đó chuyển từ "có nên lên chuỗi hay không" sang "những khâu nào có thể lên chuỗi trước".

Nếu nói rằng thập kỷ qua ngành công nghiệp tiền mã hóa đang tiếp cận tài chính truy thống ở cấp độ công nghệ, thì biến số thực sự tiếp theo, có thể đến từ việc quản lý định nghĩa lại ranh giới vai trò của "trung gian" như thế nào.

Dưới đây là bài viết gốc:

Đưa chứng khoán truyền thống lên chuỗi là một trong những trọng tâm công việc chính của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) nhiệm kỳ này. Ủy ban nhận thức được tiềm năng của token hóa, dưới sự lãnh đạo của Chủ tịch Atkins, đã khởi động "Dự án Crypto" cách đây 9 tháng, nhằm cập nhật các quy tắc và hệ thống quản lý liên quan đến chứng khoán Hoa Kỳ. Mục tiêu là thúc đẩy thị trường tài chính quốc gia di chuyển dần lên chuỗi, từ đó đạt được một loạt lợi thế như thanh toán tức thời, giao dịch 7×24 giờ, giảm chi phí.

Nhưng để thực sự giải phóng toàn bộ tiềm năng của chứng khoán được token hóa, những người đổi mới và nhà đầu tư vẫn cần "luật chơi" rõ ràng, đặc biệt là đối với các ứng dụng blockchain cho phép người dùng giao dịch chứng khoán được token hóa theo cách ngang hàng mà không cần trung gian.

Dựa trên điều này, chúng tôi cùng với Quỹ Giáo dục DeFi đã gửi một đề xuất "Cảng an toàn phần mềm" tới SEC vào tháng 8 năm ngoái, xác định rõ ràng trong điều kiện nào, các ứng dụng dựa trên blockchain này - tức là các chương trình hoạt động như phần mềm trung lập, cho phép người dùng tương tác với mạng lưới blockchain công cộng và giao thức hợp đồng thông minh - có thể được miễn yêu cầu đăng ký theo Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934. Phương án này không chỉ giải thích cách các ứng dụng này tạo ra giá trị cho người tham gia thị trường, mà còn chỉ ra cách chúng phù hợp với sứ mệnh cốt lõi của SEC trong việc bảo vệ nhà đầu tư, duy trì thị trường công bằng, trật tự và thúc đẩy hình thành vốn.

Hôm nay, Giáo sư Craig Lewis của Đại học Vanderbilt, cựu chuyên gia kinh tế trưởng kiêm Giám đốc Bộ phận Phân tích Kinh tế và Rủi ro của SEC, đã chính thức gửi báo cáo phân tích kinh tế của mình về đề xuất "Cảng an toàn phần mềm" này tới SEC. Nghiên cứu của Lewis, mặc dù tập trung vào chính đề xuất này, nhưng đánh giá rộng hơn về chi phí và lợi ích kinh tế của chứng khoán được token hóa, cung cấp những hiểu biết quan trọng về cách công nghệ blockchain định hình lại hệ thống tài chính truyền thống. Mặc dù nghiên cứu này nhận được hỗ trợ tài chính từ a16z, Giáo sư Lewis đã áp dụng phương pháp luận độc lập và nghiêm ngặt trong quá trình đánh giá.

Trong phân tích, Lewis đã đề xuất năm lợi ích chính mà cơ chế cảng an toàn này có thể giải phóng cho các ứng dụng tuân thủ:

• Thanh toán nguyên tử: Loại bỏ rủi ro tín dụng đối tác do thanh toán chậm trễ và giảm rủi ro hệ thống có thể phát sinh từ sự thất bại của đối tác trung tâm.
• Minh bạch trên chuỗi: Thay thế hệ thống sổ cái riêng tư không minh bạch bằng hồ sơ giao dịch có thể xác minh công khai.
• Giao dịch liên tục 7×24 giờ: Phá vỡ giới hạn thời gian và địa lý của sàn giao dịch truyền thống, nâng cao hiệu quả phát hiện giá và thanh khoản.
• Giảm chi phí đáng kể: Tự động thực hiện các quy trình như phân phối cổ tức, tuân thủ thông qua hợp đồng thông minh. Ví dụ, nghiên cứu của Ripple và BCG cho thấy token hóa trái phiếu đầu tư có thể giảm 40% đến 60% chi phí vận hành.
• Giảm rào cản gia nhập: Thu hút nhà phát triển mới vào thị trường, tạo áp lực cạnh tranh với các tổ chức tài chính truyền thống, thúc đẩy đổi mới, cuối cùng có lợi cho người dùng.

Đồng thời, Lewis cũng chỉ ra bốn loại chi phí tiềm ẩn mà đề xuất này có thể mang lại:

• Bảo vệ nhà đầu tư có thể bị suy yếu: Ví dụ, công ty môi giới truyền thống có thể đóng băng tài sản hoặc hoàn tác giao dịch, trong khi các ứng dụng tuân thủ được thiết kế không có khả năng này.
• Rủi ro lách luật: Một số tổ chức truyền thống có thể cố gắng chuyển đổi thành ứng dụng tuân thủ để tránh nghĩa vụ quản lý, nhưng chi phí chuyển đổi của họ có thể khá cao.
• Rủi ro phân mảnh thị trường: Giao dịch chứng khoán được token hóa có thể phân tán thanh khoản thị trường hơn nữa và truyền rủi ro sang hệ thống tài chính truyền thống thông qua cơ chế đòn bẩy DeFi. Nhưng Lewis cho rằng, nên đánh giá so sánh với hệ thống hồ bơi tối và giao dịch OTC đã tồn tại hiện nay.
• Vấn đề chi phí giao dịch cho nhà đầu tư nhỏ lẻ: Như rủi ro biến động phí Gas, trượt giá và lỗ hổng hợp đồng thông minh, nhưng những điều này nên được xem xét so với chi phí ẩn trong tài chính truyền thống. Đồng thời, phí DeFi đang giảm đáng kể, ví dụ bản nâng cấp Dencun của Ethereum đã giảm hơn 90% chi phí dữ liệu L2.

Phân tích của Lewis đặc biệt giới hạn ở các ứng dụng giao diện đáp ứng điều kiện cảng an toàn và nhấn mạnh rằng, về bản chất, các ứng dụng này là "giao diện phần mềm thụ động", thiết kế của chúng không tạo ra những rủi ro mà Đạo luật Giao dịch Chứng khoán cố gắng tránh. Các điều kiện này bao gồm:

• Kiến trúc không lưu ký
• Không có quyền tự thực hiện giao dịch
• Không thực hiện tiếp thị hoặc tư vấn đầu tư
• Chỉ kết nối với các giao thức thực sự phi tập trung (hoặc đang hướng tới mục tiêu đó)

Ông chỉ ra thêm rằng, tiêu chuẩn so sánh không nên là một cấu trúc thị trường lý tưởng hóa nào đó, mà nên là hệ thống công ty môi giới hiện tại - vốn chứa đựng nhiều chi phí ẩn, chẳng hạn như phí DTC, phí thanh toán bù trừ và thanh toán, phụ phí trung gian và đệm bảo hiểm.

Cuối cùng, Lewis kết luận: Nếu SEC tiến hành đánh giá chính thức về những chi phí và lợi ích này, rất có thể sẽ phát hiện ra rằng cơ chế cảng an toàn này giúp giải phóng giá trị kinh tế đáng kể tiềm ẩn trong chứng khoán được token hóa.

Như Chủ tịch Atkins đã nói, token hóa "có thể định hình lại hệ thống tài chính mà chúng ta quen thuộc". SEC đã bày tỏ sự ủng hộ đối với hướng đi này thông qua "Dự án Crypto", các tài liệu hướng dẫn chung.

Nhưng để thực sự hiện thực hóa tầm nhìn này, vẫn cần thiết lập một khung quản lý rõ ràng và hiệu quả cho các ứng dụng blockchain hỗ trợ giao dịch ngang hàng. Đây chính là mục tiêu của đề xuất cảng an toàn lần này, và phân tích của Giáo sư Lewis cũng cho thấy, logic kinh tế tổng thể của nó có sức thuyết phục đầy đủ - mặc dù có sự đánh đổi, nhưng lợi ích rất có thể lớn hơn chi phí.

Lewis đã vẽ ra con đường, chúng tôi mong đợi Ủy ban tiến lên theo hướng này.

Liên kết bài viết gốc