Gate Institutional Weekly Report: BTC Funding Rate Turns Positive, CEX TradFi Trading Volume Soars (March 23–29, 2026)

1. Giải thích trọng tâm thị trường

Động lực cốt lõi của thị trường tuần trước là sự leo thang mạnh mẽ của xung đột Mỹ-Iran. Khi eo biển Hormuz bị đe dọa thực chất, giá dầu thô WTI đã tăng gần 17% trong tuần, vượt trở lại mốc 100 USD. Điều này đồng thời kích hoạt kỳ vọng lạm phát mạnh, dẫn đến lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng và gây áp lực nặng nề lên cổ phiếu công nghệ định giá cao. Chỉ số USD vượt ngưỡng 100, kìm hãm đà tăng của vàng. Tiền mã hóa, với tư cách là tài sản rủi ro cao, đối mặt với áp lực bán tháo đáng kể, với mức giảm hàng tuần đều vượt quá 6%. Khi xung đột Mỹ-Iran bước sang tuần thứ năm mà vẫn chưa có dấu hiệu giải quyết, làn sóng bán tháo vẫn tiếp diễn. Các chỉ số biến động và bất ổn tuần trước phản ánh tông màu kinh tế vĩ mô hiện tại. Chỉ số VIX đóng cửa ở mức 31.05, mức cao nhất kể từ khi chiến tranh bùng nổ; trong khi Chỉ số Sợ hãi & Tham lam của CNN giảm xuống mức "Cực kỳ sợ hãi", thấp nhất kể từ tháng 11 năm ngoái. Thị trường trái phiếu tiếp tục điều chỉnh định giá, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng lên 4.44%, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm từng vượt 5% trước khi giảm nhẹ xuống dưới mức này. Diễn biến này phản ánh kỳ vọng sâu sắc của thị trường về "lãi suất cao sẽ kéo dài hơn". Hiện tại, thị trường đồng thuận rằng khả năng Fed cắt giảm lãi suất trước mùa thu là rất thấp, trong khi khả năng tăng lãi suất 25 điểm cơ bản trong năm nay vào khoảng 25%.

2. Phân tích thanh khoản

2.1 Dòng tiền ròng của ETF tiền mã hóa

Dòng tiền ETF tiền mã hóa trong tuần gần đây cho thấy cấu trúc rõ ràng "thoát ra trước, phục hồi sau": Vào giữa tuần, tâm lý dòng tiền suy yếu nhanh chóng, tổng dòng tiền ròng rút khỏi ETF spot vào khoảng 500 triệu USD, trong đó BTC rút khoảng 296 triệu USD, ETH rút khoảng 207 triệu USD. Áp lực bán tập trung chủ yếu vào hai phiên giao dịch ngày 26-27/3, cho thấy các tổ chức đang giảm rủi ro theo giai đoạn rõ ràng. Cuối tuần xuất hiện dòng tiền quay trở lại biên, chấm dứt xu hướng rút liên tục nhiều ngày. Nhìn chung, vốn tổ chức vẫn chủ yếu phân bổ thận trọng trong bối cảnh bất ổn vĩ mô.

2.2 Thanh khoản TradFi

Trong tuần gần đây, giao dịch trên chuỗi vẫn xoay quanh biến động của tài sản vĩ mô. Khối lượng giao dịch TradFi trên Perp DEX tăng lên 17 tỷ USD, giao dịch dầu thô vẫn chiếm tỷ trọng cao nhất nhưng tiếp tục giảm so với tuần trước, tỷ trọng vàng lại tăng lên. Khối lượng giao dịch perpetual TradFi trên CEX tăng vọt, trong đó khối lượng giao dịch ngày 23/3 đạt mức cao kỷ lục. Tất cả các danh mục phụ đều tăng trưởng đáng kể, với hàng hóa và kim loại có mức tăng trưởng theo tuần cao nhất.

Biến động độ sâu thị trường của PAXG trong tuần gần đây cho thấy đặc điểm cấu trúc "yếu trước mạnh sau, tăng khối lượng ở cuối tuần". Đầu tuần, Delta chủ yếu ở giá trị âm, kết hợp với giá giảm từ mức cao, cho thấy thị trường chịu sự chi phối của bán ròng, thanh khoản có xu hướng rút ra; sau đó, vào khoảng ngày 23/3, xuất hiện một đợt áp lực bán tập trung, tương ứng với việc giá giảm nhanh, tạo ra khoảng trống thanh khoản tạm thời. Cuối tuần, cấu trúc độ sâu được cải thiện rõ rệt, Delta chuyển sang giá trị dương liên tục và quy mô mở rộng đáng kể, cho thấy vốn bắt đầu chủ động tiếp nhận và đẩy giá phục hồi.

Số lượng danh mục tài sản TradFi trong tuần gần đây tiếp tục mở rộng. Tổng số danh mục tài sản TradFi (chỉ thống kê mảng TradFi và CFD, không bao gồm hợp đồng perpetual) trên ba sàn CEX chính đã tăng từ 598 lên 619, tăng 3.5% so với tuần trước. Trong đó, danh mục kim loại tăng trưởng đáng kể nhất, từ 22 lên 31, tăng 40% so với tuần trước; Nhìn chung, tuần trước chỉ có Gate tăng số lượng danh mục tài sản TradFi.

3. Thông tin chi tiết từ dữ liệu on-chain

3.1 Giao dịch DEX hạ nhiệt, Meteora duy trì ở mức cao

Độ nóng giao dịch từ đỉnh cao tuần trước chuyển sang giai đoạn hạ nhiệt, các giao thức hàng đầu phổ biến giảm. Khối lượng giao dịch hàng tuần của cả PancakeSwap và Uniswap đều giảm so với tuần trước, nhu cầu giao dịch spot trên các chuỗi chính tổng thể thu hẹp. Phía Solana có sự phân hóa, Meteora vẫn duy trì ở mức cao với khối lượng giao dịch trên 20 tỷ USD, nhưng tăng trưởng biên đã chậm lại; Khối lượng giao dịch hàng tuần của Raydium giảm 50% so với tuần trước, mức giảm lớn nhất trong số các DEX hàng đầu. Aerodrome, Humidifi, Bisonfi cũng giảm ở các mức độ khác nhau. Kết hợp với tình hình từ phía giao thức, kiến trúc Infinity của PancakeSwap và DLMM của Meteora vẫn là nhãn hiệu hiệu quả mạnh nhất, nhưng tuần này thị trường chú trọng hơn đến thanh khoản có tính xác định.

3.2 Tổng lượng stablecoin điều chỉnh ở mức cao, DAI thể hiện sự kiên cường

Tuần này, mảng stablecoin không có thêm nguồn cung bên ngoài mới, tổng thể điều chỉnh ở mức cao. USDT gần như bằng với tuần trước. USDC giảm khoảng 1.4 tỷ USD, PYUSD cũng giảm gần 200 triệu USD, cho thấy nhu cầu stablecoin định hướng thanh toán và quyết toán tuần này giảm nhẹ. Tương đối ổn định hơn là các stablecoin giao thức, DAI tăng nhẹ, USDS duy trì ở mức cao. USD1, USDe, GHO có biến động nhỏ, nghiêng về tái cấu trúc. Circle gần đây vẫn đang thúc đẩy mở rộng đa chuỗi cho USDC + CCTP, nhưng dữ liệu tuần này phản ánh sự nghiêng về tính kiên cường trong các kịch bản DeFi hơn là thanh toán/quyết toán bên trong stablecoin.

3.3 Các giao thức LST đồng loạt rút lui, cả ETH và SOL đều bắt đầu giảm tốc

Tuần này, cả hai mạch chính ETH và SOL trong mảng staking thanh khoản đều giảm tốc. Chịu ảnh hưởng từ hiệu suất kém của ETH, vốn trong ETH LST bắt đầu giảm vị thế theo giai đoạn, TVL của cả Lido và Rocket Pool đều giảm. V3 của Lido và việc mở rộng kho EarnETH/EarnUSD đã mở rộng ranh giới sản phẩm, nhưng TVL ngắn hạn chịu ảnh hưởng nhiều hơn bởi mức độ chấp nhận rủi ro của thị trường và biến động giá tài sản staking. Hướng SOL cũng chịu áp lực, Jito và Sanctum Validator LSTs đều đón nhận đợt giảm. Nhìn chung, tuần này là sự suy giảm mức độ chấp nhận rủi ro tổng thể của toàn bộ mảng.

3.4 Khối lượng cho vay Aave rút lui, Mantle trở thành thị trường hấp thụ số ít lượng tăng

Tổng dư nợ cho vay của Aave tuần này giảm nhẹ so với tuần trước. Thị trường chính Ethereum và Plasma đều giảm khoảng 100 triệu USD, các thị trường chính cho thấy dấu hiệu giảm đòn bẩy. Việc mở rộng đa chuỗi tuần này cũng tạm thời chậm lại, Base và Arbitrum đồng loạt rút lui. Mantle là một trong số ít thị trường tăng trưởng ngược chiều, quy mô cho vay tăng từ 555 triệu USD lên 574 triệu USD, trở thành điểm sáng cấu trúc trong tuần. Ink cũng tăng nhẹ từ 289 triệu USD lên 292 triệu USD, nhưng mức tăng có hạn. Aave gần đây đang thúc đẩy V4 Hub-and-Spoke, thị trường đang định giá hiệu quả thanh khoản xuyên thị trường trong tương lai, nhưng hiện tại vốn ưu tiên thu hẹp tổng đòn bẩy, sau đó phân bổ lượng tăng nhỏ vào các thị trường con có câu chuyện mới.

3.5 Lãi suất cho vay của ba tài sản cốt lõi của Aave tiếp tục phân hóa

APR vay thả nổi trung bình của USDC tăng từ 3.10% lên 3.23%, nhu cầu stablecoin USD tuần này không suy yếu đồng bộ với việc tổng dư nợ cho vay giảm. Ngược lại, USDT giảm từ 3.10% xuống 3.02%, WETH cũng giảm nhẹ từ 2.25% xuống 2.23%. Tuần này, trong khi nén phơi nhiễm rủi ro tổng quát, vốn on-chain tập trung nhu cầu vay mượn nhiều hơn vào USDC. Xét từ góc độ chiến lược, điều này thường tương ứng với việc các tổ chức ưa thích sử dụng USDC hơn cho việc điều phối thanh khoản, quản lý tài sản thế chấp và luân chuyển chiến lược trung tính. Kết hợp với tiến trình quản trị mới nhất của Aave, khuôn khổ cách ly rủi ro và định tuyến thanh khoản của V4 đang dần trở nên rõ ràng hơn, sự phân hóa lãi suất giữa các tài sản khác nhau trong tương lai có khả năng sẽ thường xuyên hơn và phản ánh chính xác hơn sở thích vốn thực tế.

3.6 Thu nhập giao thức chuyển từ động lực giao dịch trở lại động lực từ lượng nắm giữ hiện có

Thu nhập của các giao thức định hướng giao dịch tổng thể hạ nhiệt, các nhà phát hành stablecoin vẫn là trung tâm lợi nhuận ổn định nhất. Thu nhập hàng tuần của Tether và Circle vẫn ở trong khoảng ổn định cao. Ngược lại, Hyperliquid giảm từ 14.3025 triệu USD xuống 12.6277 triệu USD, Pump giảm từ 7.1452 triệu USD xuống 6.6905 triệu USD, EdgeX cũng giảm từ 4.5534 triệu USD xuống 3.7969 triệu USD, sự nguội lạnh của hoạt động giao dịch đã lan truyền đến đầu thu nhập. Nhìn chung, chủ đề chính của thu nhập giao thức tuần này là thu nhập của ai ít phụ thuộc hơn vào biến động giao dịch ngắn hạn.

4. Theo dõi phái sinh

4.1 Funding rate chuyển sang thiên tăng giá ngắn hạn, tâm lý chuyển sang thử nghiệm mua vào