Đối thoại với người sáng lập Pantera: Bitcoin đã đạt tốc độ thoát ly, tài sản truyền thống đang bị bỏ lại phía sau

Tác giả gốc: The Master Investor Podcast với Wilfred Frost

Biên dịch: Bạch Thoại Khu Cách Liên

Trong cuộc phỏng vấn này, Wilfred Frost đã có cuộc trò chuyện sâu lần thứ hai với Dan Morehead, người sáng lập Pantera Capital. Họ thảo luận về vị trí chu kỳ của Bitcoin sau khi giảm 50% từ đỉnh cao; cách sự mất giá của tiền pháp định tạo ra xung đột giàu nghèo giữa các thế hệ; và tại sao trong vòng này, "tiền thông minh" lại là những người cuối cùng tham gia thị trường.

Tóm tắt quan điểm nổi bật

• Vị thế của hầu hết các nhà đầu tư tổ chức trên blockchain vẫn là 0.0%, theo đúng nghĩa đen là con số không.
• Không phải vàng đang lập kỷ lục mới, mà là tiền giấy đang chạm mức thấp lịch sử.
• Đây có thể là giao dịch đầu tiên trong lịch sử mà "tiền thông minh" tham gia cuối cùng.
• Độ tuổi trung bình của người mua nhà lần đầu tại Mỹ đã bị trì hoãn từ 28 lên 40 tuổi.
• Chúng ta đang đối mặt với một bước ngoặt thế hệ về sự tách biệt giữa tiền tệ và quốc gia.
• Stablecoin rất có khả năng chiếm một nửa số tiền gửi ngân hàng trong vòng một thập kỷ.
• Bitcoin đã đạt đến tốc độ thoát ly, tôi không thể tìm thấy bất kỳ yếu tố nào có thể làm trật bánh quá trình này.
• Nếu bạn không có bất kỳ sự tiếp xúc nào với blockchain, ở một mức độ nào đó, bạn đang bán khống xu hướng này rồi.

01. “Vẫn là giao dịch bất đối xứng nhất trong lịch sử”

Người dẫn chương trình: Lần trước khi bạn đến, chúng ta đã thảo luận sâu về logic vĩ mô của tiền điện tử. Giá bạn mua Bitcoin lần đầu tiên thấp đến kinh ngạc, là bao nhiêu vậy?

Dan Morehead: 65 đô la.

Người dẫn chương trình: 65 đô la, so với giá khoảng 66.000 đô la ngày hôm nay, thực sự là hai thế giới khác nhau. Trong chương trình đó, bạn đã mô tả Bitcoin là "giao dịch bất đối xứng nhất trong lịch sử". Cho đến ngày nay, bạn vẫn giữ quan điểm này chứ?

Dan Morehead: Vâng, tôi vẫn chắc chắn về điều đó. Trong suốt sự nghiệp của mình, tôi luôn tìm kiếm những cơ hội bất đối xứng mà tiềm năng tăng giá lớn hơn nhiều so với rủi ro giảm giá. Bitcoin, và lĩnh vực tiền điện tử rộng hơn, là giao dịch có tính bất đối xứng mạnh nhất mà tôi từng thấy.

Trong giai đoạn đầu, tôi đã nói với mọi người: Bạn hoàn toàn có thể mất tất cả vốn đầu tư, vì vậy đừng đầu tư nhiều hơn số tiền bạn có thể chịu đựng. Nhưng đồng thời, bạn có thể nhận được lợi nhuận gấp 5, 10 lần, thậm chí hàng nghìn lần.

Lý do tôi vẫn lạc quan là chúng ta vẫn đang ở giai đoạn cực kỳ sớm. Vị thế của hầu hết các nhà đầu tư tổ chức trên blockchain và tiền điện tử vẫn là 0.0%. Theo đúng nghĩa đen là con số không. Miễn là rủi ro giảm giá là không đáng kể so với khối lượng tài sản tài chính toàn cầu khổng lồ, trong khi không gian tăng giá là định nghĩa lại toàn bộ hệ thống tiền tệ, thì tính bất đối xứng này sẽ không biến mất.

02. Chu kỳ bốn năm lại ứng nghiệm

Người dẫn chương trình: Lần ghi hình trước của chúng tôi là vào ngày 12 tháng 10, thời điểm đó rất thú vị. Vào khoảng ngày 6 tháng 10, tiền điện tử đã đạt đến một đỉnh cao giai đoạn, sau đó đã có một đợt điều chỉnh. Kể từ đó, Bitcoin đã giảm khoảng 50%. Là người đã trải qua nhiều chu kỳ, bạn diễn giải đợt sụt giảm này như thế nào?

Dan Morehead: Bất cứ điều gì cố gắng thay đổi thế giới đều đi kèm với rất nhiều sự cường điệu và biến động. Ở đỉnh cao, tâm lý lạc quan bùng nổ; ở đáy, đầy bi quan. Pantera đã hoạt động sâu trong ngành này được 13 năm, trải qua bốn chu kỳ bốn năm đầy đủ. Những chu kỳ này thực sự rất có quy luật, thậm chí có thể dự đoán được.

Khi chúng ta gặp nhau vào tháng 10, chúng ta đang ở gần đỉnh cao mà chúng tôi đã dự đoán cách đây hai hoặc ba năm. Dựa trên mô hình của ba chu kỳ trước, chúng tôi ước tính Bitcoin sẽ đạt đến một đỉnh cao giai đoạn vào khoảng tháng 8 năm 2025. Mặc dù lúc đó chúng tôi hy vọng lần này sẽ thấy một kết quả khác, chẳng hạn như chính sách mới của chính phủ có thể phá vỡ chu kỳ, nhưng nhìn lại, quy luật chu kỳ một lần nữa tự thực hiện. Thị trường đã giảm 50%. Nghe có vẻ nhiều, nhưng so với mức giảm 85% trong các chu kỳ trước, lần này thực sự ôn hòa hơn nhiều. Thị trường có thể cần khoảng một năm nữa để tạo đáy, điều này phù hợp với quy luật trong quá khứ.

Người dẫn chương trình: Lúc đó bạn không tỏ ra bi quan. Bạn có nghĩ rằng chu kỳ này cuối cùng sẽ giảm 75% đến 80% như trước đây không?

Dan Morehead: Đây là một câu hỏi then chốt. Lúc đó tôi thực sự không dự đoán sẽ giảm nhiều như vậy, vì có rất nhiều yếu tố tích cực. Nhưng thị trường có nhịp điệu riêng của nó. Tôi muốn chỉ ra rằng, trong các đỉnh cao trước đó, giá đều lệch xa so với đường xu hướng logarit dài hạn, thể hiện một đường parabol điên cuồng. Ví dụ, vào năm 2013, giá đã tăng gấp 10 lần trong bốn tháng trước đỉnh. Còn lần này, giá không xuất hiện tình trạng quá nóng cực đoan như vậy, nó chỉ quay trở lại mức khoảng năm 2021.

Vì vậy, tôi nghĩ rằng mức giá hiện tại có lẽ là vùng đáy. Mặc dù có thể cần thêm sáu đến tám tháng để tạo đáy, nhưng nếu bạn có tầm nhìn đầu tư từ bốn đến năm năm, thì đây là một vị trí rất hấp dẫn.

Người dẫn chương trình: Hiện tại giá vào khoảng 66.000 đô la. Nhiều nhà phân tích kỹ thuật nói rằng 60.000 đô la là một mức hỗ trợ quan trọng, nếu bị phá vỡ, có thể giảm xuống 25.000 đô la. Bạn có đồng ý không?

Dan Morehead: Tôi không giỏi mấy thứ phân tích kỹ thuật đó. Chúng tôi không bao giờ cố gắng giao dịch thời điểm siêu ngắn hạn. Cách chúng tôi quản lý vốn giống như đầu tư mạo hiểm hơn, với góc nhìn 5 năm, 10 năm hoặc thậm chí 20 năm. Từ góc độ này, giá hiện tại đã khá rẻ.

03. Tại sao Bitcoin luôn là đồng tiền đầu tiên bị bán tháo?

Người dẫn chương trình: Tại sao Bitcoin luôn là "vật tế thần" trong các tài sản rủi ro? Khi Nasdaq và S&P 500 chạm đỉnh, tiền điện tử thường là thứ đầu tiên bị bán ra. Tình trạng này sẽ tiếp tục mãi mãi chứ?

Dan Morehead: Đây là một quan sát rất sắc sảo. Hãy nghĩ xem, nếu có một cú sốc lớn xảy ra ngoài giờ giao dịch từ thứ Hai đến thứ Sáu, bạn không thể bán cổ phiếu. Và tiền điện tử là thị trường thanh khoản cao duy nhất trên toàn cầu với quy mô 2 nghìn tỷ đô la, hoạt động 24/7 quanh năm không ngừng nghỉ.

Khi khủng hoảng địa chính trị bùng nổ, các tổ chức muốn giảm ngay lập tức mức độ tiếp xúc rủi ro, Bitcoin trở thành tài sản duy nhất họ có thể thanh khoản ngay lập tức. Điều này khiến nó phải chịu áp lực bán quá mức trong ngắn hạn. Nhưng lưu ý rằng, mặc dù mối tương quan tăng vọt trong thời điểm "sụp đổ nhanh chóng", nhưng về dài hạn, mối tương quan giữa Bitcoin và S&P 500 thực sự rất thấp, vào khoảng 0.1 đến 0.2. Trong khoảng thời gian vài năm, tiền điện tử đi lên một cách độc lập, trong khi tài sản truyền thống có thể chỉ đang giậm chân tại chỗ.

04. Không phải vàng lập kỷ lục mới, mà là tiền giấy chạm mức thấp lịch sử

Người dẫn chương trình: Hãy nói về vàng. Trong 12 tháng qua, vàng đã tăng 55%, trong khi Bitcoin về cơ bản đi ngang. Điều này có làm lung lay câu chuyện "vàng kỹ thuật số" của Bitcoin không?

Dan Morehead: Vàng là một tài sản "cũ kỹ" thú vị. Nó sẽ định kỳ lọt vào tầm mắt của công chúng. Trước năm 2025, ETF vàng thực sự có dòng tiền ròng ròng ra trong nhiều năm liên tiếp, trong khi tiền đổ vào ETF Bitcoin. Nhưng đến năm 2025, mọi người đột nhiên nhận ra đồng đô la đang mất giá nhanh chóng, và cảm giác cấp bách này đã đưa tiền quay trở lại vàng.

Nhưng góc độ tôi suy nghĩ về vấn đề này hơi khác: Không phải vàng hoặc bất động sản đang lập kỷ lục mới, mà là tiền giấy đang chạm mức thấp lịch sử. Khi máy in tiền tiếp tục hoạt động, số lượng tiền giấy cần thiết để mua một lượng tài sản cố định chắc chắn sẽ tiếp tục tăng lên. Từ "bảng Anh" ban đầu đại diện cho một pound bạc nguyên chất, bây giờ bạn phải bỏ ra hàng trăm tờ tiền giấy để mua cùng một trọng lượng bạc. Chính phủ có thể in tiền vô hạn, đây là cốt lõi của giao dịch mất giá.

Người dẫn chương trình: Chúng ta hiện không đang ở trong một chu kỳ mất giá đáng kinh ngạc sao?

Dan Morehead: Chắc chắn là vậy. Fed định nghĩa "ổn định giá cả" là mất giá 2% mỗi năm, điều này tự nó đã rất vô lý. Ổn định nên là bằng không. Ngay cả khi chỉ mất giá 2% mỗi năm, sức mua của một người trong suốt cuộc đời cũng sẽ giảm gần 90%. (Biên tập viên: Tính theo lãi kép, với tỷ lệ mất giá hàng năm 2%, sức mua sau 80 năm sẽ giảm khoảng 80%.) Tôi nghĩ mọi người đang thức tỉnh, nhận ra rằng phải nắm giữ các tài sản cứng với số lượng cố định, cho dù đó là cổ phiếu, vàng hay tiền điện tử.

Giao dịch mất giá này còn mang đặc điểm thế hệ rõ rệt. In tiền quy mô lớn đã đẩy giá tài sản lên cao, điều này có lợi cho thế hệ già đã sở hữu nhà đất và cổ phiếu, nhưng lại chèn ép không gian đi lên của giới trẻ. Độ tuổi trung bình của người mua nhà lần đầu tại Mỹ đã bị trì hoãn từ 28 lên 40 tuổi. Vì không thể tích lũy tài sản thông qua con đường truyền thống, việc thế hệ trẻ chuyển hướng sang tiền điện tử là một lựa chọn rất hợp lý. Nếu bạn nhìn vào đường cong tăng trưởng tiền lương và giá nhà từ năm 1990, bạn sẽ thấy khoảng cách kéo này đã lớn đến mức vô lý.

05. Sự tách biệt giữa tiền tệ và quốc gia

Người dẫn chương trình: Xung đột địa chính trị thay đổi logic của tiền điện tử như thế nào?

Dan Morehead: Chiến tranh luôn mang lại lạm phát dai dẳng. Nhưng quan trọng hơn, chúng ta đang chứng kiến "sự tách biệt giữa tiền tệ và quốc gia". Trong thời cổ đại, tiền tệ là vàng, nó tự nhiên độc lập với chính phủ. Sau này, chính phủ độc quyền quyền in tiền, nhưng thực tế chứng minh họ quản lý không tốt.

Trong thập kỷ t